主业稳定增长，未来显著受益于信息化建设和电科系改革

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年12月12日 国睿科技（600562.SH） Tabl e_Sum m ar y 主业稳定增长, 未来显著受益于信息化建设和电科系改革 ■公司经营状况良好，利润稳定增长 公司前三季度营业收入6.05亿元,同比增长3.30%;归属净利润1.06亿元,同比增长18.94%。公司目前经营状况良好，业务拓展顺利，在多领域竞争中技术优势明显。未来雷达行业将进入快速增长期，大功率脉冲电池领域及微波产品需求旺盛，同时轨交信号系统进入结算高峰。 ■受益于国防信息化,未来看好雷达与信息化共建 十三五规划正式发布提出：加快推进国防和军队改革军民融合，到2020年基本完成国防和军队改革，我国处于经济转型期，国家安全、军工改革、军民融合、低端制造业向高端经济转型才是诸多挑战的重中之重。公司是雷达信息化产业龙头，雷达及信息化是现代战争的“眼睛”，地位尤其重要，随着十三五规划提出未来军民融合经济制造和加快国防军队建设，未来势必迎来雷达及信息化制造生产大浪潮，空间巨大。 ■院所改制加速资产注入预期 大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所，在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司背靠14所，技术优势明显，在雷达行业中居寡头地位。目前中电科集团改革步伐已经加速，旗下多家公司停牌，公司将显著受益改革。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价70元。我们预计公司未来三年每年净利润增速保持在35%左右，成长性突出；公司背靠14所，科研技术优势显著，受益于科研院所改制，我们预计2015-2017年eps分别为0.77、1.02、1.46元，给予买入-A投资评级。 ■风险提示：院所改制不及预期,业务拓展不及预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 904.1 962.0 1,058.2 1,322.7 1,772.4 净利润 94.5 145.9 198.2 261.4 375.0 每股收益(元) 0.37 0.57 0.77 1.02 1.46 每股净资产(元) 3.02 3.43 3.97 4.69 5.71 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 166.8 108.1 79.6 60.3 42.1 市净率(倍) 20.3 17.9 15.4 13.1 10.8 净利润率 10.5% 15.2% 18.7% 19.8% 21.2% 净资产收益率 11.9% 16.5% 20.2% 22.4% 26.1% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 17.3% 31.0% 32.3% 36.2% 73.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司分析 证券研究报告 陶瓷 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 70.00元 股价（2015-12-11） 57.91元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 14,886.44 流通市值（百万元） 9,739.22 总股本（百万股） 257.06 流通股本（百万股） 168.18 12个月价格区间 31.46/72.16元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.58 43.14 -5.43 绝对收益 -8.46 50.93 7.92 Table_Au tho r 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 Table_C ontac ter 报告联系人 邹润芳 021-68763702 zourf@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 2 公司分析/国睿科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 正文目录 1. 背靠大股东中电科14所，行业地位居寡头 ........................... 3 1.1. 公司产品多元化，技术实力拔尖 ......................................... 3 1.2. 公司主业稳定增长，未来显著受益于信息化建设 ................ 4 1.3. 军民融合深度发展，造就雷达信息龙头企业 ....................... 5 2. 雷达行业龙头，军民用齐启动 ............................................... 5 2.1. 气象雷达需求稳定 ............................................................... 5 2.2. 受益通航开放，空管雷达迎百亿潜在市场 ........................... 6 2.3. 国防建设持续推进，军用雷达空间巨大 .............................. 9 3. 微波器件：4G到来，带动微波业务快速增长 ...................... 11 3.1. 4G高峰期，LTE网络建设驱动射频器件市场爆发 ............12 3.2. 受益国防雷达需求，军用微波器件快速增长 .....................13 4. 军民合力,大功率脉冲电源将迎盛宴 .....................................15 4.1. 民用需求广泛，多领域成就大市场 ....................................15 4.2. 受益电磁炮电磁装甲，军用脉冲电源迎大空间 .................16 5. 轨道交通信号：国产化率提高，公司业务蓄势待发 ............18 6. 受益科研院所改制，资产注入预期强烈 ...............................18 7. 投资建议 ..............................................................................19 8. 风险提示 ..............................................................................19 3 公司分析/国睿科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 背靠大股东中电科14所，行业地位居寡头 公司是由中国电子科技集团公司第十四研究所整合旗下优质产业资源和业务板块组建而成。公司立足于微波与信息技术领域，重点发展民品和军民结合产品，纵深拓展微波电子产品、交通电子系统、信息系统集成三大业务板块。 目前公司的业务主要由公司的三家全资子公司经营，其中南京恩瑞特实业有限公司主要经营交通电子系统业务和微波电子产品业务中的雷达整机和子系统，南京国睿微波器件有限公司主要经营微波电子产品业务中的微波组件、变动磁场微波铁氧体器件和信息系统集成业务，芜湖国睿兆伏电子有限公司主要经营微波电子产品业务中的大功率脉冲电源。 图1：国睿科技股权图 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 表1：公司主要子公司、参股公司分析（万元） 子公司名称 主要业务 注册资本 总资产 净资产 净利润 南京恩瑞特实业有限公 司 雷达整机系统和子 系统、轨道交通控 制系统等 10,000.00 83,951.54 31,722.91 7,078.90 芜湖国睿兆伏电子有限 公司 大功率脉冲电源 1,400.00 25,013.28 14,819.45 4,746.27 南京国睿微波器件有限 公司 微波组件、铁氧体 器件 1,800.00 38,141.11 32,092.51 2,072.97 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 1.1. 公司产品多元化，技术实力拔尖 目前公司有四大主业,主要产品包括雷达整机系统和子系统、微波器件、轨道交通控制系统和大功率脉冲电源等。 大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所，在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司依托大股东技术优势，在民用气象、空管雷达、微波器件、轨交信号系统、大功率电源等多领域竞争优势明显。公司军民品雷达业务迅猛增长，将持续受益于军事信息化建设及通航开放等。公司雷达整机产品在行业中居寡头地位，未来将完全受益于行业高速增长。此外随着我国城市化不断加速推进，公司轨道交通信号产品及大功率电源产品需求持续旺盛。 4 公司分析/国睿科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：国睿科技产品梳理 三级标题 数据来源：安信证券研究中心 1.2. 公司主业稳定增长，未来显著受益于信息化建设 公司前三季度营业收入6.05亿元,同比增长3.30%;归属净利润1.06亿元,同比增长18.94%。公司目前经营状况良好，业务拓展顺利，在多领域竞争中技术优势明显。 图3：净利润预测 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 图4：公司产品收入结构（%） 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 公司自2013年重组后，主营业务利润稳步上升，公司未来雷达行业将进入快速增长期，大功率脉冲电池领域及微波产品需求旺盛，同时轨交信号系统进入结算高峰。 国睿科技产品 空管与机场信息系统 空管二次雷达 固态一次监视雷达 其他雷达 地面接收系统 气象应用系统 气象雷达及相关系统 轨道交通信号 地铁及有轨电车信号系统 微波器件及大功率脉冲电池 010203040506000.511.522.533.542014201520162017净利润（亿元） 净利润增速（%） 42.6 7.5 33.2 16.7 雷达整机与相关系统 轨道交通系统 微波器件 调制器电源 5 公司分析/国睿科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.3. 军民融合深度发展，造就雷达信息龙头企业 习主席在十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议上的重要讲话：“把军民融合发展上升为国家战略，开创强军新局面，加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局”。鲜明提出把军民融合发展上升为国家战略。 随着国家军事力量大力发展，军民融合发展思路也越来越得到贯彻，开展速度逐步加快。 表2：2015年军民融合政策 时间 出台政策方案 2015.4 《军民融合深度发展2015专项行动实施方案》 2015.9 《中国军民融合白皮书》 数据来源：互联网资料，安信证券研究中心 目前我国的军民融合度在30%左右，因此我国的军民融合正处于由发展初期向中期迈进的阶段，处于由初步融合向深度融合推进的阶段。国防科工局相继出台各项政策，鼓励和引导非公有资本进入国防科技工业建设领域、参与军品科研生产任务的竞争和项目合作、参与军工企业改组改制、参与军民两用高技术开发及其产业化。 公司大股东14所早先确定军民两用发展路线，整合优势资源。公司是14所唯一上市平台，秉承14所军民融合发展思路，不断提高产品的技术性能和市场竞争力，有望进一步打开军民用市场，努力成为军民融合模范平台。 2. 雷达行业龙头，军民用齐启动 2.1. 气象雷达需求稳定 现在我国的气象局的雷达需求主要是新一代多普勒天气雷达和风廓线雷达。 多普勒气象雷达 常规天气雷达的探测原理是利用云雨目标物对雷达所发射电磁波的散射回波来测定其空间位臵、强弱分布、垂直结构等。新一代多普勒天气雷达除能起到常规天气雷达的作用外，还可以利用物理学上的多普勒效应来测定降水粒子