2022年三季报点评：业绩稳健增长，有望持续受益于国防信息化和军用宽带建设

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2022年10月31日 股票投资评级 推荐|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.41 总股本/流通股本（亿股） 6.28 / 6.27 总市值/流通市值（亿元） 72 / 72 52周内最高/最低价 29.25 / 10.34 资产负债率(%) 19.7% 市盈率 18.40 第一大股东 上海双由信息科技有限公司 持股比例(%) 19.0% 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 上海瀚讯(300762)2022年三季报点评 业绩稳健增长，有望持续受益于国防信息化和军用宽带建设 ⚫ 投资要点 公司发布2022年三季报，今年前三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长2.02%，实现归母净利润8936万元，同比增长10.01%，实现扣非归母净利润7785万元，同比增长25.02%。单三季度实现营业收入2.04亿元，同比下滑1.98%，实现归母净利润6599万元，同比增长11.03%，实现扣非归母净利润6009万元，同比增长20.66%。 加大研发投入巩固技术优势，费用优化提升盈利能力。公司前三季度毛利率为59.81%，同比降低2.83pct，我们认为与产品交付节奏、收入结构变动有关。公司前三季度研发费用约9000万元，研发费用率同比降低，6.15pct至23.3%，主要原因是公司根据研发项目进度及研发费用资本化的会计政策，进入开发阶段的研发投入计入开发支出所致，公司开发支出达到1.18亿元，比年初增加65.85%。同时，公司因采购研发用仪器设备导致预付账款在报告期末的余额为4045万元，较年初增加126.91%，研发投入的增加和大额研发仪器的采购均有助于巩固公司技术领先优势，扩展业务领域。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.29%、8.59%、-3.8%，分别同比变动-2.93pct、-1.87pct、-0.18pct，销售费用率变动较大的原因是公司组织架构部门之间变动导致销售人员工资薪金减少。在期间费用率的优化下，公司前三季度净利率同比提升1.68pct至23.14%。 军队信息化建设处于起步阶段，军用宽带移动通信行业或将迎来增长。当前我国军队正处于信息化建设的起步阶段，与发达国家存在较大差距，以国家核心安全需求为导向，着眼建设信息化军队、打赢信息化战争，全面深化国防和军队改革，努力构建中国特色现代军事力量体系，不断提高军队应对多种安全威胁、完成多样化军事任务的能力是我国国防工业发展的战略方向。近年来国际局势紧张，有利于国防信息化战略的推进，军工通信系统必将步入快速建设阶段。当前我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主，为尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距，我军提高信息系统水平的需求十分迫切，随着“关于深化国防和军队改革的意见”的逐步落实和完善，未来5年全军或将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展，军用宽带移动通信行业预计将迎来爆发式增长。 覆盖多领域多兵种，处于军用宽带移动通信行业领先地位。公司主要以军用4G/5G战术通信装备的研制、生产和售后服务为主，专注于以陆、海、空、火箭军、战略支援部队为主要用户的军用行业，提供专网宽带移动通信系统的设备及整体解决方案。在军用宽带移动通信领域，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。截至2022年6月30日，公司已定型和在研的-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-112022-012022-032022-062022-082022-10上海瀚讯国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 型号装备共计38型，公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展，为可持续发展奠定了基础。 布局5G小基站，有望成为第二增长曲线。公司2021年进行定向增发，募集10亿元用于研发基地建设项目、5G小基站设备研发及产业化项目以及补充流动资金，目前公司5G小基站项目顺利推进，已顺利取得了入网测试证和工信部核发的型号核准证，已处于市场推广阶段。5G小基站能够对弱信号及盲区内的定点深度覆盖起到重要补充作用，今年以来三大运营商纷纷启动了5G小基站集采，根据Dell’Oro的预测数据显示，未来5年全球小基站市场规模将达到250亿美元，市场空间广阔。公司在宽带移动通信领域积累十余年研发经验，在5G公网和专网领域完成了相关技术预研，具备进行5G小基站国产化的技术研发优势，并且拥有丰富的通信设备项目产业化经验，有望在5G小基站领域扩展业务边界，打造公司第二增长曲线。 ⚫ 投资建议 预计2022-2024年营业收入为8.78亿元、10.72亿元、13.11亿元，归母净利润为3.04亿元、3.79亿元、4.71亿元，EPS为0.48元、0.60元、0.75元，对应PE为23倍、18倍、15倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示： 军费开支不及预期；军工信息化建设进程不及预期；疫情反复；订单交付节奏调整。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 729.25 878.00 1072.11 1310.74 增长率(%) 13.79% 20.40% 22.11% 22.26% EBITDA（百万元） 246.74 333.51 436.03 550.77 归属母公司净利润（百万元） 235.04 304.28 378.91 471.11 增长率(%) 40.53% 29.46% 24.53% 24.33% EPS(元/股) 0.37 0.48 0.60 0.75 市盈率（P/E） 29.79 23.01 18.48 14.86 市净率（P/B） 4.16 4.61 5.21 5.96 EV/EBITDA 37.55 16.23 12.01 9.09 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 729.25 878.00 1072.11 1310.74 营业收入 13.79% 20.40% 22.11% 22.26% 营业成本 264.32 333.64 407.40 498.08 营业利润 47.03% 29.14% 25.03% 24.17% 税金及附加 0.48 0.59 0.71 0.87 归属于母公司净利润 40.53% 29.46% 24.53% 24.33% 销售费用 48.30 52.68 62.18 73.40 获利能力 管理费用 67.75 72.32 92.07 111.03 毛利率 63.75% 62.00% 62.00% 62.00% 研发费用 149.86 166.82 187.62 222.83 净利率 32.23% 34.66% 35.34% 35.94% 财务费用 -28.72 -30.16 -32.55 -36.40 ROE 8.99% 10.51% 11.58% 12.58% 资产减值损失 -6.93 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.86% 9.41% 10.61% 11.66% 营业利润 248.08 320.36 400.55 497.34 偿债能力 营业外收入 2.44 0.00 0.00 0.00 资产负债率 19.68% 20.07% 21.65% 21.75% 营业外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 流动比率 5.11 4.87 4.42 4.38 利润总额 250.47 320.36 400.55 497.34 营运能力 所得税 15.43 16.18 21.71 26.35 应收账款周转率 0.77 0.82 0.86 0.88 净利润 235.04 304.18 378.83 470.99 存货周转率 3.82 3.64 4.12 4.31 归母净利润 235.04 304.28 378.91 471.11 总资产周转率 0.28 0.26 0.27 0.29 每股收益（元） 0.37 0.48 0.60 0.75 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.37 0.48 0.60 0.75 货币资金 1488.22 1574.32 1737.55 1952.01 每股净资产 4.16 4.61 5.21 5.96 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 1063.29 1213.09 1456.69 1730.74 PE 29.79 23.01 18.48 14.86 预付款项 17.82 37.43 20.37 24.90 PB 2.68 2.42 2.14 1.87 存货 220.07 261.89 258.68 350.08 流动资产合计 2960.29 3238.64 3729.57 4294.75 现金流量表 固定资产 66.36 105.76 125.23 123.30 净利润 235.04 304.18 378.83 470.99 在建工程 47.63 55.12 63.77 68.68 折旧和摊销 27.36 48.07 71.89 95.34 无形资产 72.57 110.57 144.13 179.17 营运资本变动 -49.42 -86.09 -136.47 -199.01 非流动资产合计 293.76 382.20 448.00 489.97 其他 9.45 -5.15 -4.92 -7.15 资产总计 3254.05 3620.84 4177.58 4784.71 经营活动现金流净额 222.42 261.00 309.33 360.16 短期借款 0.00 -20.00 -33.33 -48.89 资本开支 -168 -137 -138 -137 应付票据及应付账款 423.61 500.25 649.36 751.98 其他 -13.55 4.78 3.89 5.55 其他流动负债 155.80 185.33 227.46 276.54 投资活动现金流净额 -181.07 -131.75 -133.84 -131.79 流动负债合计 579.42 665.58 843.48 979.63 股权融资 995.00 0.00 0.00 0.00 其他 60.96 60.96 60.96 60.96 债务融资 -2.86 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 60.96 60.96 60.96 60.96 其他 -17.11 -43.15 -12.27 -13.91 负债合计 640.38 726.54 904.44 1040.59 筹资活动现金流净额 975.03 -43.15 -12.27 -13.91 股本 391.95 627.46 627.46 627.46 现金及现金等价物净增加额 1016.39 86.09 163.23 214.46 资本公积金 1509.78 1274.27 1274.27 1274.27 未分配利润 639.99 875.07 1197.15 1597.59