流动性研究：2015年11月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第四十三期流动性周报 上周（11月23日-11月29日），公开市场操作方面,央行共开展2次7天逆回购操作，金额300亿元，利率保持不变为2.25%。同时,有300亿逆回购到期。国库定存方面,有 1200亿国库定期存款到期,开展国库定期存款500亿。非公开市场操作方面，央行对11家金融机构开展中期借贷便利操作(MLF)共1000亿元，期限6个月，利率3.25%,下调10BP。上周，央行共向市场净投放300亿元。 央行保持公开市场零操作，通过国库定存回笼资金700亿,但通过非公开市场开展1000亿MLF操作,一方面下调MLF利率价格，引导市场利率下行，另一方面，临近月末时点和应对打新冻结资金影响，平滑短期流动性紧张，同时为当天股市大幅下跌，向市场传递信心。 近期央行探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，并在经济下行压力加大和低通胀率背景下，下调分支行常备借贷便利利率，引导市场利率继续下行预期。随后，开展MLF操作，下调MLF利率，立即兑现常备借贷便利利率作为利率走廊上限的初衷。按照央行构建利率走廊的意图，以银行在央行的存款利率 流动性研究：2015年11月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 即超额存款准备金率为底，以常备借贷便利利率为顶，从目前的短期市场利率来看1天回购利率和7天回购利率刚好处于利率走廊的中间位置，可以看出短期市场利率如1天和7天的利率品种将成为利率走廊的基准价格，央行据此判断市场流动性的松紧程度。我们认为，央行构建利率走廊，以短期回购利率作为基准价格，通过公开市场操作对基准价格进行调控，进而影响市场流动性。总体来看，在市场流动性总体稳定宽裕情况下，央行从数量型调控主动切换到价格型调控，通过利率走廊机制，缓解短期因素对市场干扰，引导市场融资成本走向，这种传导效果将直接作用到实体经济。但基础货币的投放缺口如外汇占款减少，可能仍需要通过降准等数量型工具来对冲，仅仅是对冲基础货币投放缺口而注入的流动性，在当前传导机制不是很顺畅的情况下对实体经济的刺激效果甚微。所以，未来央行将更多的利用利率走廊机制，降低社会融资成本，引导利率走向，以缓解经济下行和通缩的压力。 本周（11.30-12.6），公开市场有300亿逆回购到期。从近期影响市场流动性状况来看： 存款准备金上缴方面。由于是跨月时点，11月缴准时点在下周一，预计净上缴规模非常有限，对市场流动性影响很小。 新股发行方面。本周，新一轮打新开始，首批10家冻结资金 流动性研究：2015年11月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 约1万亿元，打新资金冻结对市场流动性影响较大。 财政存款方面，从往年情况来看，12月都是财政存款净投放大月，从2014年的央行资产负债表中政府存款来看，环比净投放1.4万亿。根据从2015年的财政投放情况来看，12月财政投放力度大于往年，预计12月政府存款减少超过1.5万亿，即净投放超过1.5万亿。 非公开市场方面，今年6月央行开展6个月1300亿MLF将在12月到期，预计到期日在12月下旬。 总体来看，本周由于新股发行冻结资金量较大，市场资金面将逐步承压，考虑到上周央行开展MLF操作平滑新股发行对市场流动性影响，预计本周央行加大逆回购操作量的概率较低。 从上周银行间市场资金价格来看，市场资金价格保持稳定，银行间市场1天回购加权利率基本维持在1.80%水平，7天回购价格在前半周维持2.35%附近，后半周随着打新资金需求，上行约6BP至2.41%。本周，由于新股发行冻结资金量较大影响，预计前半周市场资金价格将会上行，1天回购加权利率预计最高到1.85%附近，7天回购加权利率预计小幅走高至2.43%附近，后半周将出现明显下行。 流动性研究：2015年11月30日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/11/302016/2/2812/612/1312/2012/271/31/101/171/241/312/72/142/21 正向支撑资金面负向拉低资金面 1300亿MLF到期12月财政净投放，预计规模15000亿2500亿MLF到期存款准备金净上缴规模约2000亿节前现金需求预计超20000亿节后现金回流1月和2月财政净回笼，预计规模5000亿 流动性研究：2015年11月30日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。 流动性研究：2015年11月30日 2015年2月4日：“降准”0.5个百分点，2月4日，中国央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行宣布对小微企业贷款占比达到定向“降准”标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。 2015年3月1日：“降息”0.25个百分点，2月28日，中国央行自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 2015年4月20日：“降准”1个百分点，4月19日，中国人民银行决定自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点。 2015年5月11日：对称“降息”0.25个百分点，5月10日，中国央行宣布自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。 2015年6月28日：“降息”0.25个百分点定向“降准”0.5个百分点。6月27日，中国央行宣布“降息”0.25个百分点，同时定向“降准”0.5个百分点。 2015年8月26日：金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。9月6日起，存款准备金率下调0.5个百分点，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。 2015年10月24日：下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，个人住房公积金贷款利率丌变。下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为加大金融支持三农和小微企业正向激励，对符合标准金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。