流动性研究：2015年11月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第四十一期流动性周报 上周（11月9日-11月15日），公开市场操作方面,央行共开展2次7天逆回购操作，金额200亿元，利率保持不变为2.25%。同时,有200亿逆回购到期。非公开市场未有其他操作，因此，上周央行公开市场零投放。 央行继续维持公开市场地量操作，保持市场零投放。可以看出，当前市场流动性状况和资金价格走势符合央行的政策预期。同时由于11月财政上缴压力不大，离美联储最近的12月加息周期有段时间距离， 10月外汇占款出现正增长，市场流动性处在一个相对稳定宽裕的状态。同时，由于近期资本市场出现快速反弹，市场情绪高涨，央行也没有理由加大公开市场投放，助涨资本市场。因此，在市场流动性平稳宽裕和资金价格下行趋稳的情况下，央行减少对市场干预，地量操作可能一直持续到新股申购之日。 上周公布一系列经济数据显示:目前, 经济总体处于平稳运行区间，投资增速有所反弹，但受出口下降和房地产调整的影响，经济下行压力依然较大，同时CPI涨幅低于市场预期,PPI继续低位运行,物价走势总体偏弱。 从当前经济形势来看,经济下行压力依然较大,而且很有可能成为新常态,这一点从调整未来五年我国年 流动性研究：2015年11月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 均经济增长速度6.5%的目标可以看出,高层已经对未来经济L型平底过程有了长期打算。从市场流动性来看，月初央行双降，向市场注入大量流动性，同时传递出一旦经济持续下行，可能继续放水的信号。同时，汇市已经趋于稳定，10月公布的金融机构外汇占款和央行口径的外汇占款都出现增长，离岸人民币价差尽管逐渐拉大，但短期内一直保持在一个稳定的水平上，资金流动已经趋于平衡。在风险趋于稳定和央行有条件的宽松预期下，市场流动性的风险偏好明显提高。最近资本市场走势和日成交量较第三季度出现了明显反弹，资本市场在经历降杠杆阵痛后，重新聚集了人气。此时，监管层适时宣布重启IPO,调整了新股发行方式，再次打通直接融资通道，能够有效提高货币政策传导至实体经济的效果。我们维持上期观点，在当前汇率和资本市场平稳情况下，央行货币政策的重心在提高货币政策向实体经济传导效率，近期的市场政策也在朝这个方向发展。如果未来2个月经济数据继续下行，汇率市场随着美联储12月加息周期临近而加剧波动，同时伴随28只新股发行的穿插以及12月和1月约4000亿MLF到期，届时市场流动性将会承受较大压力，未来央行通过降准或定向操作的概率加大。 本周（11.16-11.22），公开市场有200亿逆回购到期。从本周影响市场流动性状况来看，周一存款准备金上缴或退还对市场 流动性研究：2015年11月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 影响不大，11月财税净上缴规模都非常有限。但本周起，首批10家重启IPO企业将陆续开始上会，预计下一周新股发行会对市场流动性造成一定压力。总体来看，本周没有大规模影响流动性的事件发生，央行将会保持市场合理流动性充裕，但考虑新股发行因素，央行将继续保持公开市场零投放，但未来一周净投放的概率加大。 从上周银行间市场资金价格来看，市场资金价格保持稳定，银行间市场1天回购加权利率基本维持在1.79%水平。7天回购价格维持在2.35%附近。本周，由于没有对市场流动性有重大影响的事件发生，在市场流动性总体宽裕的格局下，市场资金价格将继续保持当前水平，但这种平衡状态预计维持到下周，随着新股发行冻结资金对市场流动性的影响，市场资金价格将会短期上行，但幅度不会很大。 流动性研究：2015年11月16日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015年11月16日2016年2月15日11/2211/2912/612/1312/2012/271/31/101/171/241/312/72/14 正向支撑资金面负向拉低资金面 11月财政净上缴，预计规模小于1000亿1300亿MLF到期12月财政净投放，预计规模15000亿2500亿MLF到期存款准备金净上缴规模约2000亿节前现金需求预计超20000亿 流动性研究：2015年11月16日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。 流动性研究：2015年11月16日 2015年2月4日：“降准”0.5个百分点，2月4日，中国央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行宣布对小微企业贷款占比达到定向“降准”标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。 2015年3月1日：“降息”0.25个百分点，2月28日，中国央行自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。 2015年4月20日：“降准”1个百分点，4月19日，中国人民银行决定自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点。 2015年5月11日：对称“降息”0.25个百分点，5月10日，中国央行宣布自2015年5月11日起金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。 2015年6月28日：“降息”0.25个百分点定向“降准”0.5个百分点。6月27日，中国央行宣布“降息”0.25个百分点，同时定向“降准”0.5个百分点。 2015年8月26日：金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。9月6日起，存款准备金率下调0.5个百分点，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点。 2015年10月24日：下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，个人住房公积金贷款利率丌变。下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为加大金融支持三农和小微企业正向激励，对符合标准金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。