新能源汽车周观点：插电式混合动力客车或将复兴

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业快评 汽车 新能源汽车周观点：插电式混合动力客车或将复兴 本周观点 由于之前市场预期差等因素，本周市场关注热点由电池行业上下游部分的转移至BMS、pack系统等子行业。这是一个健康的现象，代表着资本市场开始寻找新能源汽车整个产业链中曾被忽视的一些环节。本周处于月中，我们暂不做中短期投资策略上的更新，临近年底，16年补贴政策一个月后开始施行，说说一个已经基本被资本市场所淡忘的车型：插电式混合动力客车。 在补贴的驱动之下，我国新能源客车行业的发展路径是一条有趣的企业争取补贴效用最大化的学习之路：如果简单的理解，插电式混合动力客车相当于在传统客车的基础之上加装一套电驱动系统（当然实际情况要复杂的多），也就是说只要补贴额度远高于加装系统所增加的成本，车企每卖出一辆插电式混动客车相当于在卖出传统客车的基础之上多赚得一份补贴。因此，在新能源汽车推广补贴之初，各大车企纷纷踊跃发展插电式混合动力客车。 2014年之后，这一主流想法被逐步改变：纯电动客车补贴额度远高于插电式混合动力客车，车企发现虽然插电式混合动力客车盈利能力高于传统客车，但与超高补贴的纯电动客车相比仍有距离。另一方面，插电式混合动力客车补贴仅针对10米以上大客，而6-8米的纯电动客车成本远低于大客，补贴却也十分可观，甚至可以做到补贴倒挂（即国补+地补的总和已经超过车款，购车者可以免费提车甚至赚钱提车）。因此，经历了短暂的学习期后，车企战略迅速调整：首先是纯电动客车销量在14年中首度超过插电式混合动力客车，之后一骑绝尘，插电混再未翻身。 接着，便是纯电动轻客的大爆发。由于16年补贴下滑程度最为严重的是6-8米轻客，同时该类车型也是对补贴最为依赖（利用）的一类，造成了15年新能源客车销量结构出现严重偏离：据调研，截止9月，15年纯电动客车产量之中，轻客占比已达到惊人的2/3。而随着年关将至，这一占比或将进一步增加。 16年补贴的一个重点变化在于对于插电式混合动力客车补贴的增强。15年之前，仅有10米以上插电式混合动力客车可以获得定额补贴25万元，而自16年起，插电式混合动力客车的补贴被进一步细化，如果能拿到高档别补贴，则补贴不降，同时10米以下插电式混合动力客车也可以拿到国家补贴。对于电池企业而言，插电式混合动力客车单车带电量远低于纯电动客车，甚至不及一些纯电动乘用车型。而对于电机电控企业，插电式混动客车由于两套系统相对更加复杂，其下游单车需求则是不降反升。因此，插电式混合动力客车的复兴对于电机电控企业而言，会有效弥补纯电动客车增速下降带来的负面影响。 2016年之后采用利好插电式混动客车的新的补贴体系，由于存在上述学习之路，且车企学习政策的速度在加快，16年插电式混动新能源客车有望出现复兴，[table_reportdate] 2015年11月25日 行业快评 证券分析师： 欧子辰 执业编号： S0360515100001 Email： ouzichen@hcyjs.com Tel： 010-66500865 [table_rank] 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 比亚迪(002594) 强烈推荐 江淮汽车(600418) 强烈推荐 当升科技(300073) 强烈推荐 科泰电源(300153) 推荐 杉杉股份(600884) 推荐 [table_stockTrend] 行业表现对比图(近12个月) 2014-11-23～2015-11-23-1%20%41%62%83%14-1115-215-515-8沪深300汽车 资料来源：港澳资讯 [table_relation] 相关研究报告 《新能源汽车周观点：供给推动下季节性的消除与商乘两条投资主线的分离》 2015-11-08 《新能源汽车周观点：北京市新能源免摇号，利好江淮汽车》 2015-10-26 《新能源汽车周观点：关注即将出炉的9月产销情况》 2015-10-12 《国务院支持新能源和小排量汽车发展之点评》 2015-09-30 《新能源汽车板块：国企正当时》 2015-05-18 《新能源汽车产业链深度报告：板块分化，三元材料的上游打造下一个“苹果产业链”!》 2015-04-10 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业快评 2 / 2 对应将会维持电机电控行业高速增长。事实上，根据草根调研，已有很多车企开始布局插电式混合动力轻客市场。 16年新的补贴体系下插电式混合动力客车与纯电动客车共用一套体系，补贴的范围更加宽泛与细致。对于客车企业而言，这也许仅仅代表着一个销售结构的调整，而对于电机电控企业而言，这将会有效弥补纯电动客车增速下降带来的负面影响，维持这一子行业持续的高速增长。 汽车组分析师介绍 李巍宇：汽车组分析师，英国斯特林大学投资分析硕士，2014年加入华创证券。 欧子辰：汽车组分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，2014年加入华创证券。 华创证券汽车组视角独立，善于各类数据分析，挖掘企业的潜在投资价值；研究风格较为务实，注重对上市公司潜在价值的的挖掘，同时非常关注上市公司长期成长空间的实证分析和中期业绩的兑现能力。 华创证券机构销售通讯录 部门 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王 勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构 销售部 简 佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售助理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范 婕 销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 非公募业务 发展部 石 露 副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 北京总部 深圳分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 地址：深圳市福田区深南大道4001号 地址：上海浦东新区福山路450号 恒奥中心C座3A 时代金融大厦6楼A单元 新天国际大厦22楼A座 邮编：100033 邮编：518038 邮编：200122 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-50583558