COURTS ASIA LTD（COURTS.SP）：持有：强劲2Q16反弹

Flashnote消费与零售多线零售股票–新加坡2015年2月12日目标价（新元）0.36股价（新元）0.37上升/下降（％）-2.7%性能1M3M1200万绝对值（％）-7.58.8-16.9相对^（％）-7.915.6-9.2^索引海峡时报指数RIC课程彭博社球场SP市值（美元）146市值（SGDm）207企业价值（SGDm）433自由流通量（％）20EV至EBIT退出珀尔玛达·达蒙（*）分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0613Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572云母（ P） 073/06/2015云母（P）136/02/2015云母（P）041/01/2015在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读亚洲法院有限公司（COURTS SP）持有：16年第二季度强劲反弹 马来西亚业务引领收入增长，2016年第二季度SSSG为25.4％（包括大宗销售） 新加坡业务继续拖累业绩，2016年第二季度SSSG下降4.2％ 维持持有评级，目标价为0.36新元我们的情况：马来西亚业务带动强劲反弹2016年3月第二季度，法院在马来西亚业务的收入同比增长12.1％（2016年上半年：同比9.2％）的带动下，收入同比增长4.2％。 1H16收入占2016财年汇丰银行的51.3％预期和汤森路透2016财年共识预期的49.6％。在法院与苹果在马来西亚的合作关系的带动下，2016年第二季度在马来西亚的同店销售增长（SSSG）包括大宗销售令人印象深刻，达到25.4％（2015年第一季度：20.9％）。考虑到马来西亚企业承受的负面货币压力，这值得称赞。法院首席执行官特里·奥康纳（Terry O’Connor）将其马来西亚业务的出色表现归功于新领导层。毛利率由2015年第2季度的32.7％扩大260个基点至2Q16的35.3％，原因是马来西亚的服务费收入增加。运营支出在2016年第二季度同比下降3.5％（2016年第一季度：-0.3％同比），导致营业利润率在2016年第二季度增长440个基点至8.1％（2016年第一季度：7.8％），净利润率在2016年第二季度增长230个基点至3.2％（1H16） ：3.1％）。 2016年上半年的净收入为1,200万新元，占2016财年汇丰银行预测的65.0％，占2016年3月汤姆森路透社市场预期的61.6％。不好的是：环境依然温和，新加坡目前还没有恢复，MYR持续下滑：新加坡的收入增长为-2。2016年第2季度同比增长5％（1H16：-2。4％的SSSG驱动）。2016年第二季度2％（2015年第一季度：-24。4％），包括批量销售。 马币兑新元的疲软继续对资产负债表产生负面影响，因为法院收取了17新元。2016年第2季度收费3m（1H16：S $ 25。0m）归因于货币换算的综合收益/损失总额。维持持有评级：我们维持基于贴现现金流的估值不变，仍为0新元。36，我们的收入和收益估算不变。 上行风险：改善零售环境，减少减损，并改善产品组合。 下行风险：零售环境恶化，竞争加剧，减值损失增加。abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2015年11月10日abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2015年11月10日 页 页财务与估值关键的预测驱动力年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e新加坡商品销售马来西亚商品销售印度尼西亚商品销售赚取的服务费总销售额财务报表年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e损益摘要（SGDm）收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销营业利润/息税前利润净利息PBT汇丰PBT税收净利汇丰净利润现金流量摘要（SGDm）经营现金流量资本支出投资产生的现金流量股利净债务变化FCF权益资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产有形固定资产当前资产现金及其他总资产。经营负债债务总额价钱2013年6月3日价钱2013年7月23日 无风险利率（％）3.5 FCF CAGR 2016财年3月25日e（％）-1.3股本溢价（％）4.7-4.8 WACC（％）7.2EV至EBIT退出2息税前利润资金成本与下降期1.0 3.0 5.0FCF产率（％）股息收益率（％） 每股数据（）每股收益报告（摊薄）汇丰每股收益（摊薄）DPS 账面价值 2016年第二季度表现稳定图1：法院2016年第二季度的财务表现，新元是/是3月31日3.0 2015年第二季度16年2季度7.2%0.190.360.47 变化百分比马来西亚 印度尼西亚总毛利估值数据汇丰银行差异百分比共识差异百分比1H15电动汽车/销售465436449462EV / EBITDA151145153163电动/ IC6193247PE *137150167188PB759749800861*基于汇丰每股收益（摊薄）资料来源：汇丰银行759749800861资料来源：公司数据，汇丰银行估计，汤森路透数据流58606775至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e-14-14-15-1603 / 2018e同比变化44465259价格相对-22-23-24-26资料来源：汤森路透数据流，马来西亚国家银行22232833息税折旧摊销前利润22232833营业利润-5-5-6-7PBT17192226汇丰每股收益17192226比例（％）收益/ IC（x）10362124投资回报率-14-18-19-21鱼子-13-18-19-20资产回报率-4-7-9-11息税折旧摊销前利润22101416保证金-21814营业利润保证金25252525亚洲法院276286305327有限公司461471502538相对于海峡时报指数114112120129资料来源：汇丰银行762781832889EBITDA /净利息（x）135135150167净债务/权益329338359384净债务/ EBITDA（x）215225239255注意：价格为2015年11月9日收盘价297308321337来自运营/净债务的现金流513534562593汇丰银行差异百分比共识差异百分比1H151H160.60.60.60.5变化百分比7.37.26.76.2汇丰银行0.80.80.80.8差异百分比11.811.09.37.8共识0.70.60.60.6差异百分比-1.08.60.71.8收入2.13.74.45.3新加坡资料来源：汇丰银行-8.6-1.36.97.51.211.21资料来源：公司数据，汇丰银行估计，汤森路透数据流-13.04.310.812.1尽管林吉特走弱，马来西亚的同店销售增长在2Q16增长25.4％-24.86.111.913.31.011.01资料来源：汤森路透数据流，马来西亚国家银行-42.36.919.019.114年11月-38.36.919.019.20.810.8112月11日0.610.6110年11月1.51.41.51.50.410.4108年11月6.97.07.58.12006年11月5.86.17.08.00.210.2104年11月2.02.12.52.8201320142015201602年11月图2：相对新元的历史最低水平的马来西亚令吉7.68.08.38.7日期图2：相对新元的历史最低水平的马来西亚令吉5.86.26.56.8每新币MYR估值与风险我们维持基于贴现现金流的目标价0.36新元。我们的主要假设包括EV / EBIT退出倍数为3.0倍，WACC为7.2％。价格日期：改善零售环境，减少减损，并改善产品组合。2.62.62.82.9下行风险72.473.274.575.7 ：零售环境恶化，竞争加剧，减值损失增加。3.73.73.63.4披露附录分析师认证4.715.98.69.6下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Permada Darmono和Erwan Rambourg重要披露0.030.030.040.05股票：股票评级和财务分析基础0.030.030.040.05汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。0.010.010.020.02自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：0.550.570.600.63 无风险利率（％）3.5 FCF CAGR 2016财年3月25日e（％）-1.3股本溢价（％）4.7-4.8 WACC（％）7.2EV至EBIT退出3目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百卖（其中17％提供了投资银行服务）法院亚洲有限公司（COUR.SI）股价表现SGD对汇丰银行评级历史股价和评级变化为长期投资机会法院亚洲有限公司（COUR.SI）股价表现SGD对汇丰银行评级历史保持（其中29％提供了投资银行服务）卖（其中17％提供了投资银行服务）法院亚洲有限公司（COUR.SI）股价表现SGD对汇丰银行评级历史股价和评级变化为长期投资机会法院亚洲有限公司（COUR.SI）股价表现SGD对汇丰银行评级历史 无风险利率（％）3.5 FCF CAGR 2016财年3月25日e（％）-1.3股本溢价（％）4.7-4.8 WACC（％）7.2EV至EBIT退出4分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。资料来源：汇丰银行推荐和价格目标记录121118-2%1099%250244-2%2354%从至今586512%5812%1231349%1276%不适用超重3259%6523%（五）1791864%16811%182