Flashnoteabc全球研究消费与零售多线零售股票–新加坡超重目标价（新元）0.67股价（新元）0.57潜在回报率（％）17.5注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M3M1200万绝对值（％）0.0-0.9-37.7相对^（％）0.8-2.7-39.7索引^海峡时报指数RIC课程彭博社球场SP市值（美元）256市值（SGDm）319企业价值（SGDm）486自由浮动 （％）29注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年7月8日珀尔玛达·达蒙（*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0613Ananita Kusumaningsih *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0610Erwan Rambourg *消费者与零售研究全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海发行人亚洲法院有限公司（COURTS SP）OW：拐点零售环境仍然不景气，但马来西亚前景改善预计2015财年将是一个拐弯的一年，新的举措将吸引更多关注维持股票的OW评级和0.67新元的目标价NDR的主要收获。上周，我们在法院举行的非交易路演（NDR）中与法院接见。我们从旅途中获得了一些重要的收获。首先，新加坡和马来西亚的零售环境仍然不佳，特别是在新加坡，这主要是由于政府实施了房地产降温措施。也就是说，法院认为，在良好的信贷增长和新店扩张的支持下，马来西亚的前景正在改善。其次，根据SameWeb的数据，法院的在线平台做得很好，按新加坡的访问量排名第9最繁忙的电子商务网站，按销售额计算是最大的多线零售网站。这一成功提供了扩展到东南亚其他国家和发展其他零售类别的机会。第三，根据彭博社（Bloomberg）在2013年5月29日的新闻报道，该公司正在积极寻求与当地合作伙伴扩展到菲律宾的潜在合作伙伴关系，该合作伙伴最好已经拥有零售业务和房地产，法院可以利用这些合作伙伴来“打击地面运行”，并更快地交付结果。曲折的一年。在新加坡和马来西亚市场，该公司认为，由于政府实施的房地产降温措施，新加坡的处境更加艰难，这影响了电子产品和家具的消费，特别是通过借贷限制（例如最高总债务偿还率达到60％）总收入。尽管我们认为零售环境的疲软可能会持续更长的时间，但我们认为本财年应该是法院的转折点。新加坡约90％的法院客户居住在组屋单位（政府住房）中，仅在2014年，政府预计将提供28,000套组屋单位，是2013年竣工的13,600套单位的两倍多。这将推动对家具和电子产品。此外，法院在2014年3月第二季度的税后收入同比下降了55％，为本财年第二季度的业绩提供了有利的低基数。报告：银行股份有限公司，新加坡分行维持原价和目标价SGD0.67。法院目前的市盈率为2015年3月市盈率10.7倍，云母（ P） 157/06/2014云母（ P） 171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明此报告必须与披露附录中的披露内容和分析师证明一起阅读，以及构成其中一部分的免责声明较其行业平均水平17.9倍有重大折让。我们认为该股票目前已接近底部，所有负面因素都已被消化。因此，我们建议对该股票进行增持，尽管投资者应该为未来2-3个季度的业绩波动做好准备。 abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2014年7月8日2110.50.5012月7日13年1月亚洲法院有限公司13年7月1月14日014年7月相对于海峡时报指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e损益摘要（SGDm）收入8309371,0771,217息税折旧摊销前利润66748698折旧及摊销-8-9-11-12营业利润/息税前利润58657586净利息-20-24-27-30PBT38404856汇丰PBT38404856税收-10-10-10-12新加坡商品销售525560597638 分析汇丰银行假设DCF，包括资本成本与退出倍数1.0 3.0 5.0FCF权益-4435-327.7-8.1%0.450.670.89资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产24242424估值数据有形固定资产289299344388 流动资产434515548582现金及其他115179162146资产总值747838916995操作负债140175200224债务总额308346378410净债务193167216264股东的资金299317338360投资首都492484554625年份至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e 03 / 2017eEV /销售额0.6 0.5 0.5 0.5EV / EBITDA7.76.66.25.9EV / IC 1.0 1.0 1.0 0.9PE * 11.3 10.7 8.3 7.2市盈率1.1 1.0 0.9 0.9FCF产率（％）-13.6 10.9 -0.8 0.5股息收益率（％）3.1 3.8 5.4 7.0 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）比率，增长和每股分析年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入4.6 12.9 14.9 13.0价格相对2.522.52息税折旧摊销前利润-5.311.315.814.5营业利润-9.211.116.014.71.51.5PBT-25.26.119.616.6汇丰每股收益比例（％）-31.66.128.116.2收入/ IC（X）1.81.92.12.1投资回报率9.5 9.9 11.5 11.6净资产收益率9.6 9.8 11.7 12.8ROA 3.8 3.5 4.1 4.4净利28303845 汇丰净利润28303845无风险利率(%)3.5FCF CAGR FY Mar 2015-24e(%)-1.3现金流量汇总（SGDm）股本溢价（％）5.1-5.5 WACC（％）7.7-8.1EV至EBIT退出3.0经营现金流量-22572331资本支出-20-23-26-29 投资产生的现金流量-20-22-26-29敏感性和目标价格范围（SGD）EBITDA利润率8.07.98.08.1营业利润率7.06.97.07.1 EBITDA /净利息（x）3.33.03.23.3注意：2014年7月4日收盘价净债务/权益64.652.764.073.3净债务/ EBITDA（x）2.92.32.52.7来自运营/净债务的现金流34.410.811.7每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀释）0.050.050.070.08汇丰每股收益（全面摊薄）0.050.050.070.08DPS0.020.020.030.04账面价值0.540.570.610.65马来西亚商品销售164174184197印度尼西亚商品销售041104154赚取的服务费141163191227总销售额8309371,0771,217股利-10-12-17-22净债务变化58-264948 abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2014年7月8日3新加坡今年有望好转2014财年三月，新加坡约占Courts Asia总销售额的三分之二，约占该公司息税前利润的一半，而马来西亚则占了其余部分。该公司表示，它比新加坡业务更关注新加坡市场。新加坡法院业绩疲软的根本原因是由于政府采取了各种房地产降温措施以及对外国劳工的严格限制导致需求低迷。由于家庭债务与国内生产总值的比率提高到77％，并且采取了通过总债务服务比率（TDSR）限制债务的措施，在此比率下，借款人的债务总额不能超过总收入的60％，因此，消费者可支配支出受到了打击。根据政府统计部门Singstat的数据，2014年4月的零售总额同比下降1.3％（不包括机动车），也证明了这一点。同时，休闲用品，家具和家用设备，光学商品和书籍，食品和杂货店以及服装和鞋类的零售额也同比下降了0.6％至8.8％。尽管如此，预计新加坡政府今年仍将交付28,000个组屋，比2013年的13,600套增加一倍。从现在开始的1-2年内，组屋网点的交付量将达到41,000个，达到峰值。 。结果，从中期来看，对家具和电子产品的需求将特别是对法院增加，因为据该公司称，其90％的新加坡客户居住在组屋。可以提高法院估价的举措我们认为，有几项进展良好的举措可以帮助法院的估价提高：（1）法院的在线电子商务平台表现良好，最近在销售额方面被评为多线零售网站第一名由SameWeb排名新加坡（在整体电子商务流量中排名第9），已达到13,000 SKU，远高于其任何实体店； （2）法院正在积极寻求与已经拥有零售业务和房地产业务的当地合作伙伴一起向菲律宾扩展业务，以便迅速增加收益； （3）该公司正寻求提高其在马来西亚的证券化计划的提前率，这将提高股本回报率并利用更好的杠杆作用； （4）在2016年3月，向印度尼西亚的扩张应开始为收入增长做出有意义的贡献。估值与风险我们基于DCF的目标价格为0.67新元，假设自2015-24年3月财政年度以来FCF的复合年增长率为-1.3％，WACC为7.7-8.1％，且EV至EBIT的市净率为3.0倍。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间为9.0％的新加坡股票升跌幅上下5个百分点。我们的目标价意味着潜在收益率为17.5％，高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险包括：执行风险，法院应收款的信用质量下降，新加坡和马来西亚的零售环境持续疲软，在线威胁，不利的监管发展，与法院利益相关方的关系破裂以及昂贵的收购。 abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2014年7月8日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Permada Darmono，Ananita Kusumaningsih和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基