COURTS ASIA（COURTS.SP）：仍遥遥领先

请参阅第14页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012股价表现马来亚银行vs市场亚洲法院（COURTS SP）2015年8月24日仍有一些不利因素 尽管最近几个季度比较稳定，但销售将遇到更多障碍。马来西亚将受到令吉贬值的打击；由于法院努力寻找自己的位置，新加坡仍然呆滞。印尼将录得约200万新元的亏损。 得益于法院的成本效率，预计可获得33％的高利润率52w高/低（SGD）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：0.49/0.320.123.4560SGD201.6百万倡议。 我们将FY16-18E每股盈利下调5-25％。维持持有评级和新元0.36的目标价基于9倍2017财年市盈率。改善运营，但市场疲软-亚洲零售集团有限公司68.2％-目标资产管理私人有限公司5.3％-Courts Asia Ltd. 4.3％最近的经济不景气可能会推迟可自由支配的消费者支出。尽管马来西亚在3/16财年第1季度成功发起了一项信贷运动，但这种改善将被由于马币贬值带来的汇兑损失所抵消。在新加坡，目前还没有复苏的迹象，由于消费者信心低下，销售连续五个季度下降。我们预计今年的销量将持平，但如果能成功实现提高家具销量的措施，则有望从3/17财年开始逐步改善。在印度尼西亚，销售量将增加0.900.800.700.600.500.400.308月13日12月13日4月14日8月14日12月14日15年4月160140120100806040在很小的基础上，但可能最终收支平衡2015. 亚洲法院-（LHS，SGD）亚洲法院/海峡时报指数-（RHS，％）从好的方面来看，由于法院为提高盈利能力而采取的举措，其中包括（1）店面改造； （2）创新零售概念，以促进高利润产品类别的销售； （3）推出新的信贷产品。我们预计2016-18财年的毛利率将保持在33％的高水平。维持持有我们将FY16-18E的EPS预测下调了5-25％，以反映核心市场预期疲弱的销售。我们新的目标价为SGD0.36是基于1个月3个月12个月绝对（％）（10.0）（12.2）（23.4）相对于指数（％）2.1 1.7（14.3）正中性负马来亚银行共识％+/-未来的阻力可能会减轻前几个季度的改善。法院很有可能是2016/2017年的故事。资料来源：FactSet；马来亚银行Truong Thanh Hang（65）6231 5847股价：SGD0.36目标价：0.36新元（+ 0％）市值（美元）：1.44亿广告（美元）：10万田阮消费者光盘。保持（不变）市场记录1 3 0关键数据公司研究|公司更新FY17E每股收益9倍，与历史3年平均市盈率一致。我们的目标价（新元）0.360.37(1.4)先前的目标价是基于8倍的市盈率，与'16 PATMI（SGDm）1920(2.8)在马来西亚上市的AEON信贷服务。维持持有。的'17 PATMI（SGDm）2225(14.4)三月（SGD m）全球战略家（65）6231 5836 sadiq@maybank-ke.com.sg陈伟利香港/地区（852）2268 0631 williechan@kimeng.com.hkEBITDA增长830.3758.6789.2823.5871.1税前增长72.960.365.468.174.0流动性与效率28.318.719.521.625.8核心FDEPS（cts）5.13.33.53.94.6核心FDEPS增长（％）(31.3)(34.1)4.410.819.5净DPS（cts）1.81.31.01.21.4债务变动7.110.810.39.37.8永久证券分配0.70.70.60.60.5FY16E4.93.62.93.23.9尹少扬（CPA）9.66.36.26.47.2（603）2297 8916 samuel.y@maybank-ib.com4.02.52.52.73.1关键比率7.17.75.95.64.9建筑材料•手套•港口•航运64.572.455.750.943.8 物业，厂房及设备（净值）2015年8月24日2有所改善，但仍存在一些障碍鉴于其核心市场的零售环境低迷，法院一直将重点放在翻新和重新启动现有商店上，而不是追求商店扩张策略。此外，它还采取了一些举措来提高效率。我们开始看到这些举措带来的改善，即利润率提高，但由于核心市场的不利因素，预计今年的销售仍将疲软。得益于成功开展的信贷运动，法院在1QFY3 / 16在马来西亚取得了出色的成绩。虽然此活动的积极影响可能会持续1-2个季度，但我们预计销售将受到疲弱的马币影响。截至2015年8月，新元/马币汇率已飙升至2.95的高位。我们预计马来西亚的销售将在3/16财年持平。在新加坡，还没有复兴的迹象。由于零售环境仍然疲弱，销售额连续五个季度下降。为了恢复销售，法院正在推出新的零售概念并与多家领先公司合作。我们认为，法院似乎在为其在新加坡的定位而苦苦挣扎。住房开发委员会（HDB）计划今年总共发布26,000套公寓，并在2016-18E年平均每年发布25,000套公寓，这样应该会带来对Courts产品的一些需求。但是，我们仍然保持谨慎：政府在2014年发布了约28,000个组屋单位，但法院的销售在2015/3财年同比下降了11％。印尼的销售额继续增长，管理层预计当他们在大雅加达开设第二家Megastore时，将在3QF3 / 16达到收支平衡。那将是他们在这个市场上的第四家商店，管理层目前正在寻找开设第五家商店的地点。我们预计2016-18财年整体销售将同比增长4-6％。由于利润率提高，预计净利润将以4-20％的速度更快增长。在3/15财年，净利润同比暴跌34％，这是由于与重组相关的220万新元的一次性费用，来自马来西亚的130万新元的较高汇兑损失以及来自印度尼西亚业务的500万新元的损失。图1：收入趋势得益于新加坡和马来西亚的改善以及印尼的额外收入，收入有望逐步改善调整净利息（收入）/支出图2：净利润趋势在13-14财年大跌之后，由于收入增加和利润率提高，我们预计净利润将从2016财年回升。调整净利息（收入）/支出 物业，厂房及设备（净值）2015年8月24日3专注于盈利能力自2014财年第三季度以来，由于零售商提高效率的各种举措，法院的毛利率一直保持较高水平，超过32％。去年，法院采取了广泛的，提高利润率和成本效益的措施，将员工人数减少了10％，减少了高级管理团队，将更多的职责转移给其余团队，并将非核心业务外包。由于销售组合转向利润率更高的电气和家具类别，因此毛利率也有所提高。法院通过引入创新的零售概念继续提高这些类别的销售额。有了这些举措，我们预计到18财年利润率将提高到33.1％。图3：季度毛利率毛利率曾经是不稳定的，但是法院已经采取了认真的措施来提高毛利率，并将其保持在32％以上。图4：毛利率和净利润率趋势得益于法院在核心市场的效率措施，毛利率将增长至33.3％。353433 32.3323130292827262530.533.530.134.029.632.230.628.532.5 32.7 32.732.532.132.134.5资料来源：马来亚银行资料来源：马来亚银行 物业，厂房及设备（净值）2015年8月24日4图5：损益汇总2010201120122013201420152016F2017F2018F评论总收入579.9674.1724.2793.8830.3758.6789.2823.5871.1消费者388.7454.0488.2543.4567.2504.6509.3522.4541.9现金销售304.7379.5407.6441.8478.1424.1427.4436.0453.4信用销售48.042.441.651.647.040.440.741.543.2赚取的服务费收入36.032.039.050.042.040.041.244.945.3每平方销售（SGD）913.0972.01,092.01,148.01,174.01,004.01,011.81,032.01,073.3 osberttang@kimeng.com.hk191.2220.2235.9250.4263.1247.8254.9255.4266.5现金销售41.352.459.271.471.666.458.461.263.7信用销售78.996.895.793.090.886.687.588.191.6赚取的服务费收入71.071.081.086.099.097.0109.0106.1111.2每平方米销售额（MYR）423.0479.0484.0497.0448.0373.0399.1411.1427.5（66）2658 6300分机14506.525.045.762.6现金销售5.819.832.138.8信用销售0.55.09.115.1赚取的服务费收入0.22.04.58.8营业利润21.137.057.062.356.941.050.451.255.1田阮24.022.541.743.128.525.023.124.627.1吉达21352(2.9)14.515.319.128.423.729.124.524.5金英证券（香港）有限公司(0.9)(7.6)(1.9)2.1预计印尼将在3/3财年第三季度收支平衡3.4在雅加达BSC市开设第四家商店净利润总额15.027.239.441.428.318.719.521.625.8成本分析应收账款减值损失(21.8)(10.7)(18.4)(18.7)(20.1)(25.3)(25.6)(26.2)(26.5)应收账款损失百分比7.2%3.3%4.6%4.2%4.1%5.0%5.0%5.0%5.0%利息支出(6.8)0.0(13.7)(17.4)(21.2)(22.7)(23.8)(22.9)(21.5)借款百分比6.4%0.0%6.8%7.8%6.9%6.9%7.0%7.0%7.0%货币换算损失(0.2)-(0.7)(0.0)(1.1)(1.8)(1.8)(1.0)(1.0)外汇占收入的百分比1.2%1.6%2.0%2.2%2.7%3.2%3.2%2.9%由于MYR贬值，外汇成本上升了2.6％增长（％）总收入16.3%7.4%9.6%4.6%-8.6%4.0%4.3%5.8%消费者16.8%7.5%11.3%4.4%-11.0%0.9%2.6%得益于发布，新加坡的销售逐步改善3.7%建屋局和法院促进家具销售的举措现金销售24.5%7.4%8.4%8.2%-11.3%0.8%2.0%4.0%信用销售-11.5%-2.1%24.2%-8.9%-14.1%0.8%2.0%4.0%赚取的服务费收入-11.1%21.9%28.2%-16.0%-4.8%3.0%8.9%1.0%每平方英尺销售6.5%12.3%5.1%2.3%-14.5%0.8%2.0%4.0% osberttang@kimeng.com.hk15.2%7.2%6.1%5.1%-5.8%2.9%0.2%4.3%现金销售26.9%13.0%20.5%0.3%-7.2%-12.1%4.9%由于疲软，预计今年商品销售将下降12％4.0%马币信用销售22.7%-1.1%-2.8%-2.4%-4.6%1.1%0.6%4.0%赚取的服务费收入0.0%14.1%6.2%15.1%-2.0%12.4%-2.7%得益于成功，获得的服务费收入更高4.8%1/3财年第一季度的信用推广活动每平方英尺销售13.2%1.0%2.7%-9.9%-16.7%7.0%3.0%4.0%（66）2658 6300分机1450282.7%82.9%36.9%现金销售238.6%62.2%20.7%信用销售940.0%83.0%66.4%赚取的服务费收入853.3%126.7%93.0%营业利润75.7%53.9%9.2%-8.6%-27.9%22.9%1.6%7.5%田阮-6.0%