Courts Asia Ltd（COURTS SP）：举行：HSBC 2016东盟和印度会议

闪光提示2016年6月30日法院参加了2016年6月20日在新加坡举行的2016汇丰银行东盟与印度会议管理层讨论了盈利改善的驱动因素我们维持持有评级，目标价为0.35新元法院参加了在新加坡举行的汇丰2016年东盟和印度会议管理层讨论了其在各个地理区域的表现。在马来西亚，管理层认为本年度有增长潜力鉴于2016财年的基数较低（由于引入了商品和服务2015年的税收）。在新加坡，法院业绩改善的潜力在很大程度上取决于新加坡房地产市场的复苏。在印度尼西亚，法院正在寻求增加四家门店，这些门店在今年将比以前的门店规模更小。关于潜在的私有化问题，管理层重申，目前无意将法院私有化。管理层讨论了盈利改善的驱动因素管理层认为，2017财年盈利增长的驱动力包括不依赖数量的来源，包括债务再融资所节省的利率以及重新谈判新加坡和马来西亚商店租赁合同所节省的租金。重估的催化剂包括新加坡房地产市场的复苏。我们维持持有评级，目标价为0.35新元我们基于以下假设基于DCF评估Courts Asia：4.7％FCF CAGR 2017-26e，7.7％权益混合成本，7.3％加权平均债务成本，6.5％WACC，31.1％税率，EV / EBIT退出倍数3.0倍。我们DCF得出的目标价为0.35新元，相当于8.2倍2017财年市盈率和5.8倍2017财年EV / EBITDA。我们的目标价意味着有6.7％的下行空间，我们拥有持有评级，因为我们认为短期内不会有任何催化剂来重新评级。上行风险：成本控制好于预期，马来西亚业务表现强劲，新加坡业务反弹，印尼业务扭亏为盈的时间早于预期。下行风险：信贷销售违约率上升，马来西亚的消费者胃口进一步减弱，新加坡业务持续疲软。目标价（新币）上一个目标（SGD）0.35分享价格（新币）上/下0.38-6.7%（截至2016年6月29日）市场数据市值（SGDm）210 自由浮动20% 市值（美元）156 BBG球场SP3m ADTV（美元）0.12 RIC课程金融和比率（SGD）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益0.040.040.050.05汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.040.040.050.05PE（x）10.28.98.17.5股息收益率（％）4.04.65.15.5EV / EBITDA（x）6.66.05.75.5鱼子(%)6.97.88.28.452-周价格（SGD）0.420.360.2912月15日156月16日 目标价：0.35高：0.41低：0.31电流：0.38资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计东盟CFA消费者分析师Selviana Aripin *香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610珀尔玛达·达蒙（*东盟高级消费者分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行permada.w.darmono@hsbc.com.sg+65 6658 0613Erwan Rambourg *消费与零售全球联席主管香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证 ✔VoteinAsiamoney Brokers Poll 2016年7月4日至8月12日披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：新加坡股本多线零售召开：汇丰2016年东盟和印度会议亚洲法院有限公司（COURTS SP）保持 股本 多线零售2016年6月30日2财务与估值：亚洲法院有限公司保持财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e关键的预测驱动力年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益摘要（SGDm）新加坡商品销售464457471485收入770787827827869马来西亚商品销售149157167179息税折旧摊销前利润66 72 77 82印度尼西亚商品销售14293746折旧和摊销-13-13-14-15赚取的服务费144144152159操作利润/息税前利润53596367总销售额净利息-23 -25 -26 -27770787827869估值数据比率，增长和每股分析价格相对0.660.610.560.510.460.410.360.310.261月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月资料来源：汇丰银行注意：价格于2016年6月29日收盘0.660.610.560.510.460.410.360.310.26 亚洲法院有限公司相对于海峡时报指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e同比变化收入1.62.15.15.0息税折旧摊销前利润13.510.36.36.3营业利润20.112.36.66.6PBT34.215.49.77.8汇丰每股收益16.815.49.77.8比例（％）收益/ IC（x）1.51.51.51.5投资回报率7.07.88.08.1鱼子6.97.88.28.4资产回报率2.32.52.72.8EBITDA利润率8.59.29.39.4营业利润率6.87.57.67.7EBITDA /净利息（x）2.82.93.03.0净债务/权益76.672.272.171.6净债务/ EBITDA（x）3.43.13.03.0来自运营/净债务的现金流5.414.512.817.5每股数据（SGD）EPS Rep（稀释）0.040.040.050.05汇丰每股收益（摊薄）0.040.040.050.05DPS0.020.020.020.02账面价值0.540.570.600.63PBT29343740汇丰PBT29343740税收-9-11-12-12净利20232628年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润20232628电动汽车/销售0.60.50.50.5现金流量摘要（SGDm）EV / EBITDA6.66.05.75.5经营现金流量12323042电动/ IC0.80.80.80.8资本支出-12-19-17-15PE *10.28.98.17.5投资产生的现金流量-10-19-16-15PB0.70.70.60.6股利-7-9-10-11FCF产率（％）-1.56.36.313.1净债务变化9-31110股息收益率（％）4.04.65.15.5FCF权益-3131327*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（SGDm）无形固定资产24242424发行人信息有形固定资产321328344361当前资产475484509534股价（新元）0.38自由浮动20%现金及其他148151158166目标价（新元）0.35部门多线零售总资产经营负债819156836157876164919172路透社（股权）彭博（股权）COUR.SI COURTS SP国家分析师新加坡Selviana Aripin债务总额371372390408市值（美元）156联系+65净债务224221232242股东资金292306321338投入资金516528554581 股本 多线零售2016年6月30日3亚洲法院（持有，0.38新元，目标：0.35新元）会议的主要收获： 管理层表示，由于消费者对信用卡消费意识的增强，COURTS部分受到了新加坡金融管理局（MAS）推出的总债务服务比率（TDSR）框架的影响。管理层认为，随着消费者越来越意识到替代融资来源，包括法院内部的信贷额度，客户可能会再次被法院吸引。 2017财年马来西亚和印度尼西亚的新店开业分别为6和4，目标零售店数分别在马来西亚和印度尼西亚为70和9。尤其是在印尼开设的新店，其门店的形式将比早期的店要小。法院正在寻找独立商店或大型购物中心内的商店。 当法院意识到2015年最后一个季度的旧存量过高时，法院开始提供折扣。据管理层称，由于对当前的库存水平感到满意，折现阶段已经结束。 在马来西亚，鉴于2015年商品及服务税增加的背景，鉴于2015年基数较低，法院预计2016年（2017财年）将反弹。 管理层认为过去对冒险行为过于保守。展望未来，它希望专注于审慎的贷款，但准备承担更多的风险以追求更高的盈利能力。管理层认为，合适的长期减值损失水平在新加坡约为4％（2016财年为3.4％），而在马来西亚为5％（2016财年为3.4％）。 关于股票回购计划，管理层指出，由于管理层继续相信COURTS股票的价值被低估（汇丰银行的目标价为0.35新加坡元，意味着当前股价具有合理价值），该计划仍在继续进行。 管理层认为，2017财年收入增长预期的驱动因素包括不依赖数量的来源，这些来源包括新加坡和马来西亚商店的利率节省和租金节省。重估的催化剂包括新加坡房地产市场的复苏。 关于潜在的私有化问题，管理层重申，目前无意将法院私有化。 股本 多线零售2016年6月30日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Selviana Aripin，Permada Darmono和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求的收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到1