COURTS ASIA LTD（COURTS.SP）：升级为持有：2016财政年度开始良好

Flashnote消费与零售多线零售股票–新加坡保持目标价（新元）0.36股价（新元）0.33上升/下降（％）9.1性能1M3M1200万绝对（％）-17.5-20.5-32.7相对^（％）-10.5-10.9-27.8索引^海峡时报IDXRIC课程彭博社球场SP市值（美元）132市值（SGDm）185企业价值（SGDm）410自由流通量（％）202015年8月17日珀尔玛达·达蒙（*）分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0613Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行云母（ P） 073/06/2015云母（ P） 136/02/2015云母（P）041/01/2015免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读亚洲法院有限公司（COURTS SP）升级至保留：2016会计年度的良好开端 法院公布2016年3月第一季度收益增长19％ 马来西亚的强劲表现和强大的成本控制提升了业绩 从降低并维持目标价SGD0.36升级至持有良好的开端：在马来西亚收入增长6％的推动下，法院在2016年3月第一季度的收入增长了2％。马来西亚的同店销售额增长强劲，从9.4％的2015年3月第四季度的-4.1％强劲反弹。但是，法院在新加坡的主要市场仍然表现出一定的疲软，销售额同比下降2％，SSSG为- 1.8％。最高业绩与汇丰银行和汤森路透的共识估计一致。与2016年3月财政年度第一季度相比，毛利率增至34.5％。2015年3月第一季度的32.7％导致毛利润增长8％。运营支出基本持平，导致息税前利润率增长，同比增长37％，分别比我们和市场普遍预期高23％和25％。由于增税步伐快于息税前利润，因此收入同比增长19％，增速较慢。盈利结果比我们的预期低9％，符合共识。外部环境仍然低迷：法院在马来西亚的强劲收入表现是由所赚取的服务费推动的，该服务费按年增长15％，而其商品销售则持平。赚取的服务费的增加通常与信贷销售有关，因此可以看出，马来西亚的信贷销售从2016财年第一季度的总销售额的76.6％上升至2015财年三月末的72.7％。新加坡和马来西亚法院主要市场的外部环境仍然低迷。在过去的十二个月中，新加坡家具和家用设备的零售销售指数主要是同比下降，而在马来西亚，消费者信心指数达到了近15年来的最低水平。71.7因此，我们认为现在说法院市场的需求状况即将到来还为时过早。由于价格上涨，从“减持”评级上调至“持有”，并维持新元0.36的目标价：自今年年初以来，法院的股价下跌了c。 32％（同期STI指数下降了约9％）。法院目前的市净率为0.6倍，因此我们认为负面因素已经存在。由于我们的目标价为9.1％，因此我们将其股票从“减少”上调至“持有”。我们维持我们的预测不变。上行风险：更好的零售环境，效率措施，更好的产品组合，更低的减值。下行风险：零售环境恶化，减值损失增加，竞争强度增加。 abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2015年8月17日2财务与估值营业利润/息税前利润44465259净利息-22-23-24-26 PBT22232833汇丰PBT22232833DCF分析税收净利润-517-519-622-726 汇丰银行假设DCF，包括汇丰净利润17192226 现金流量摘要（SGDm）无风险利率（％）3.5 FCF 3月复合增长率-1.32016-25e（％）经营现金流量10362124股本溢价（％）4.7-4.8 WACC（％）7.2资本支出-14-18-19-21EV至EBIT退出3.0投资产生的现金流量-13-18-19-20 股利-4-7-9-11净债务变化22101416 FCF权益-21814敏感性和目标价格范围（SGD）资产负债表摘要（SGDm）资本成本与退出倍数1.03.05.0无形固定资产252525257.2%0.190.360.47有形固定资产276286305327当前资产461471502538现金及其他114112120129总资产762781832889经营负债135135150167债务总额329338359384净债务215225239255估值数据股东们资金297308321337 投资首都513534562593比率，增长和每股分析年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018eEV /销售额0.5 0.5 0.5 0.5EV / EBITDA6.96.86.45.9 EV / IC 0.8 0.8 0.8 0.7年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入-8.6 -1.3 6.97.5PE * 10.5 9.8 8.3 6.9P /账面价值0.6 0.6 0.6 0.5FCF产率（％）-1.1 9.6 0.8 2.0股息收益率（％）2.4 4.2 5.0 5.9税前-42.3 6.9 19.0 19.1汇丰每股收益-38.3 6.9 19.0 19.2比例（％）收益/ IC（x）1.51.41.51.5投资回报率6.97.07.58.1鱼子5.86.17.08.0资产回报率2.02.12.52.8EBITDA利润率7.68.08.38.7营业利润率5.86.26.56.8EBITDA /净利息（X）2.62.62.82.9净债务/权益72.473.274.575.7净债务/ EBITDA（X）3.73.73.63.4来自运营/网络的CF债务4.715.98.69.6每股数据（SGD）每股收益报告（完全稀）0.030.030.040.05 注意：截至2015年8月14日的价格资料来源：汇丰银行相对于海峡时报指数015年8月15年2月14年8月14年2月亚洲法院有限公司013年8月0.20.20.40.40.60.60.80.81价格相对1财务报表关键预测驱动力（SGDm）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益摘要（SGDm）新加坡商品销售马来西亚商品销售465151436145449153462163收入759749800861印度尼西亚商品销售6193247息税折旧摊销前利润58 60 67 75赚取的服务费137150167188折旧和摊销-14-14-15-16总销售额759749800861息税折旧摊销前利润-13.04.310.812.1注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）营业利润-24.86.111.913.3汇丰每股收益（全面摊薄）0.030.030.040.05DPS0.010.010.020.02账面价值0.550.570.600.63 abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2015年8月17日3图1：新加坡家具和家用设备零售额多数月份下降10.05.00.0-5.0-10.0-15.06月-7月-8月-9月-10月-12月-1月-2月-3月-4月-5月-6月14日14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15资料来源：新加坡统计局图2：马来西亚消费者信心指数接近15年低点1301201101009080706050六月六月六月六月六月六月六月六月六月六月六月六月六月六月-00 01 02 03 04 05 06 06 08 08 09 10 11 12 13 14 15资料来源：马来西亚经济研究所，彭博社柔和的外部环境第一季度表现稳定图3：法院第一季度财务状况3月（百万新元）2015年1季度2016年1季度变化百分比汇丰银行差异百分比共识差异百分比收入出售商品新加坡119115-3%1123%马来西亚39390%374%印度尼西亚35-41%总赚取的服务费新加坡1581015711-1%10%15492%17%马来西亚263015%300%印度尼西亚0043%新加坡总计361294112615%-2%391215%4%马来西亚65696%673%印度尼西亚35-39%总1941982%1933%1961%毛利总64688%6111%639%息税前利润111537%1223%1225%支付的净利息(5)(6)40%(5)33%收益5619%7-9%62%资料来源：公司，汇丰银行估计，汤森路透数据流估值与风险我们维持基于贴现现金流的目标价为0.36新元。我们的主要假设是，自2016-25年3月财政年度起，FCF CAGR为-1.3％，WACC为7.2％，EV至EBIT的退出倍数为3.0倍。法院的股价下跌了c。年初至今为32％，该股目前较我们的目标价9.1％具有上升空间。鉴于此，我们将库存从减少上调至持有。上行风险：更好的零售环境，效率措施，更好的产品组合，更低的减值。下行风险：零售环境恶化，减值费用增加，竞争加剧。 abcCourts Asia Ltd（COURTS SP）多线零售2015年8月17日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Permada Darmono和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动