COURTS ASIA（COURTS.SP）：价值新兴；升级至保留

（升级）公司研究|等级变更亚洲法院（COURTS SP）2014年3月24日价值浮现；升级到HOLD 键数据尽管零售业增速放缓，新加坡法院已满40岁，并打算继续推进品牌建设和扩张。自2013年12月我们的卖出电话以来，股票的表现落后大市。但价值开始出现，其贷方账面价值52w高/低（SGD）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：1.15/0.5727.4560SGD319.2百万几乎等于其市值。我们认为马来西亚的信贷销售再次回升，利润率将提高。升级到HOLD。推动品牌建设和差异化-亚洲零售集团有限公司68％-Oconnor Terence Donald 3％-Value Partners Ltd. 3％ 分享价格性能在2012年Courts Asia的独立上市之后，我们感到，由Terry O’Connor先生领导的管理团队比以往任何时候都更加致力于公司的成功。我们的主要保留意见是，缺乏在电子零售领域脱颖而出的机会。但是在这方面，我们受到鼓舞。例如，该公司正在推出全新的“健康世界”概念，以提高人们的健康意识。在马来西亚，Courts Asia主要是信贷业务。我们认为该公司放宽了放贷规则，这将导致1.201.101.000.900.800.700.600.5010月12日2月13日6月13日10月13日2月14日3,6003,5003,4003,3003,2003,1003,0002,900随后几个季度的销售恢复。鉴于利息收入是主要的利润驱动因素，因此应提高利润率。升级到持有Courts Asia目前的总信贷额为5.4亿新加坡元。考虑到其谨慎的信用控制和良好的收款历史，我们认为这笔款项基本上是完整的，并且认为该股票的价值开始出现。我们将FY14E-16E的盈利预测上调2-3％，目标价维持在0.60新元，相当于FY15E P / E 10倍。与地区零售商相比，这是50％的大幅折扣，但与马来西亚的类似信贷业务大致相符。升级到HOLD。亚洲法院（L）海峡时报指数（R）1个月3个月12个月绝对（％）（4.2）（2.6）（41.8）相对国家（％）（3.4）（1.9）（38.2） 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-詹姆斯·柯（65）6432 1431蔡卓妍（65）6432 1417查看页面错误！书签未定义。重要披露和公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012股价：SGD0.57目标价：0.60新加坡元（+ 5％）市值（美元）：2.5亿广告（美元）：30万新加坡消费者光盘。保持市场记录2 1 0三月（SGD m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入724.2793.8803.5888.71,002.8息税折旧摊销前利润64.872.066.273.284.1核心净利润39.441.430.233.439.4核心FDEPS（cts）19.77.45.46.07.1核心FDEPS增长（％）22.2(62.5)(26.7)10.617.8净DPS（cts）0.01.01.61.82.1核心FD P / E（x）2.97.710.59.58.1P / BV（x）0.51.11.01.00.9净股息收益率（％）0.01.82.93.23.7净资产收益率（％）17.416.310.110.411.3广告支出回报率（％）7.36.74.34.44.9EV / EBITDA（x）呐9.67.26.96.4净债务/权益（％）65.246.751.155.260.2目标价（SGD）0.60 0.70（14.3）2014年帕特米（SGDm）30294.12015年帕特米（SGDm）3336(6.9)资料来源：FactSet；马来亚银行 亚洲法院2014年3月24日2打造品牌和差异化上周五，新加坡法院庆祝其成立40周年，前曼联足球运动员保罗·斯科尔斯（Paul Scholes）出场。作为庆祝活动的一部分，它将启动一系列促销活动和新举措。 40年后，法院已成为新加坡的家喻户晓的名字，但该公司寻求继续通过赞助，例如法院年轻狮子联盟足球队以及当地艺术，与当地社区互动。我们相信这将有助于建立品牌知名度，尤其是在年轻一代中。我们的主要保留意见是公司缺乏在电子零售领域脱颖而出的机会。但是在这方面，我们受到鼓舞，它正在朝着正确的方向前进。例如，法院正在推出一种名为“健康世界”的新零售概念，以提高人们的健康意识。这是在现有创新概念（例如Courts Connect，Big-Box，Sleep Clinic，沙发制造商和Cool Zone）之上的。我们相信，这些努力将提供更高的增值服务，并且由于更多的内部商品投入而有助于增加利润。马来西亚的信贷销售开始回升在马来西亚，Courts Asia主要是信贷业务。我们认为该公司放宽了放贷规则，这将导致随后几个季度的信贷销售恢复。在3/14财年第3季度，总体收入同比增长21％，主要是受信贷销售的推动。利息收入，尤其是在马来西亚，对法院而言是极大的利润推动力。较高的信贷销售将提升整体利润率。此外，鉴于过去三年的拖欠率（其准备金的会计基础）的下滑，我们预计准备金将保持良好。图1：新加坡法院庆祝成立40周年，前曼联足球运动员保罗·斯科尔斯（Paul Scholes）特别亮相，在这里与两位热心球迷见面资料来源：公司，马来亚银行图2：新加坡–季度销售趋势收入主要由现金驱动销售量百万新元160140120100806040200图3：马来西亚–季度销售趋势信贷销售驱动市场，同比增长趋势转正百万新元60504030201001Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14信贷销售现金销售1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14信贷销售现金销售资料来源：公司，马来亚银行资料来源：公司，马来亚银行109.9109.7116.71105.4112.4112.115.312.311.612.613.611.614.431.417.818.419.916.817.517.717.930.221.619.521.321.124.124.2 亚洲法院2014年3月24日312.010.011.012.012.010.05.45.05.46.35.54.24.7图4：新加坡–服务收入与补贴津贴减少了所赚取的服务费百万新元1817.016141210864201Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14赚取的服务费应收账款减值损失准备图5：马来西亚–收入服务费与补贴在配额稳定的情况下，已获服务的服务费用上升，导致利润率转为正数百万新元3025201510501Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14赚取的服务费应收账款减值损失准备资料来源：公司，马来亚银行资料来源：公司，马来亚银行图6：过去三个下降趋势中的拖欠率图7：亚洲法院–贷方账面价值年，意味着更低的配置前锋 资料来源：公司资料来源：公司，马来亚银行价值新兴Courts Asia目前的净信贷额为5.08亿新加坡元。这本书的收集期约为两年，其中包括未得的服务费。考虑到其谨慎的信用控制和良好的收款历史，我们认为此准备金已经足够，而且本信用簿中的大多数都是完整的。假设贴现率为10％，我们得出的净值为4.57亿新加坡元。净债务为2亿新加坡元，这意味着2.57亿新加坡元的准现金头寸几乎等于Courts Asia当前的市值3.18亿新加坡元。上调至持有评级，目标价为0.60新元，相当于FY15E市盈率的10倍。新加坡净贷方簿（SGD m）193马来西亚净贷方簿（SGD m）315总计（新币百万）508减10％的折扣[SGD m）457净债务头寸（新元m）(200)净准现金（SGD m）25726.027.023.020.021.021.019.017.017.816.716.014.916.216.7 亚洲法院2014年3月24日4图8：对等比较BB代码评分分享价钱目标价钱市场帽2014PE（x）201520163年每股收益复合年增长率EV / EBITDA（X）PB（x）2014净资产收益率（％）20142015股息收益率(%)（lcl（lcl（百万美元）2014财年2015财年2016财年(%)2014财年2014财年2014财年2015财年2014财年curr）curr）新加坡零售亚洲法院法院SP卖0.580.602529.98.3不适用(2)7.31.010113.0余仁生EYS SPNR0.84不适用29221.316.515.61711.72.411132.4百盛零售亚洲PRA SPNR0.93不适用49015.412.912.1116.32.315163.2傲胜傲胜SP购买2.622.781,54517.014.812.81311.64.426252.3EPICENTER史诗级SPNR0.13不适用10不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用挑战者CHLG SPNR0.61不适用165不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用平均15.913.113.59.89.22.515.516.42.7区域同行永旺信用卡ACSM MKNR14.16不适用61910.28.3不适用2311.13.029293.6帕迪尼PAD MK购买2.071.8741314.212.411.5117.73.525265.6永旺公司AEON MK保持14.4813.701,54220.018.316.998.72.814141.5罗宾逊部门知更鸟TH购买51.7553.001,77523.320.318.01712.24.319192.1家HMPRO购买9.7513.502,88726.423.219.61615.56.424241.8产品中心TH米特拉阿迪珀卡萨MAPI IJ保持6,5255,60094623.718.416.5229.53.816170.5ACE硬件ACES IJ卖7356201,10124.520.517.21917.45.322220.5MATAHARI部门LPPF IJ保持13,60012,0003,46726.423.115.53118.9142.45751181.6平均21.118.116.418.512.621.490.533.42.2 亚洲法院2014年3月24日53月31日财政年度（新币m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）2.97.710.59.58.1核心市盈率（x）2.97.710.59.58.1核心FD P / E（x）2.97.710.59.58.1P / BV（x）0.51.11.01.00.9P / NTA（x）0.61.21.11.00.9净股息收益率（％）0.01.82.93.23.7FCF产率（％）2.0纳米纳米纳米纳米EV / EBITDA（x）呐9.67.26.96.4EV / EBIT（x）呐11.18.98.78.1收入证明收入724.2793.8803.5888.71,002.8毛利231.9250.3245.1275.5315.9息税折旧摊销前利润64.872.066.273.284.1折旧(6.9)(8.7)(11.3)(13.9)(16.2)摊销(0.8)(1.1)(1.3)(1.4)(1.6)息税前利润57.062.353.657.966.2净利息收入/（exp）(14.4)(17.5)(21.1)(21.4)(21.4)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入5.56.55.25.04.0税前收益48.151.437.741.548.9所得税(8.7)(10.0)(7.5)(8.1)(9.5)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润39.441.430.233.439.4核心净利润39.441.430.233.439.4资产负债表现金和短期投资5