Westports Holdings Berhad（WPRTS MK）：召开：HSBC 2016年东盟和印度会议

2016年6月30日与投资者的讨论重点是评估联盟改组对Westports（WHB）的影响即使损失了CMA-CGM向新加坡PSA的转运量，收益的下降风险也有限我们维持盈利预测和目标价MYR4.6。 WHB的市盈率为14.9倍2017年EV / EBITDA和21.5倍2017年PE汇丰银行于2016年6月30日在新加坡举行的2016年东盟和印度会议上接待了西港银行的管理层。下面重点介绍讨论的重点。您赢了一些，您输了一些：投资者有兴趣了解近期联盟改组的影响，尤其是由于CMA-CGM（未列出； WHB的第一大客户–占其总量的三分之一以上）的集装箱码头合资企业而造成的转运量损失收购新加坡航运公司后，新加坡PSA（未列出）。 Westports可以说是该地区转运服务成本最低的提供商，而航运公司仍致力于降低成本。尽管CMA-CGM打算增加PSA的数量，但我们认为，海洋联盟的某些服务可能会转移到Westports。我们估计CMA-CGM销量下降10％，将使WHB的利润下降3％。双中心战略最有可能取得成果：随着现有的三个联盟（海洋三，CKYHE和G6）从2017年第二季度起变成两个联盟（THE联盟和海洋联盟），很难想象这些联盟仅使用一个港口作为该地区枢纽的情况。由于PTP仍然是马士基航运公司（MAERSKB DC，DKK8,615，NR）的枢纽， 目标价（马币）上一个目标（MYR）4.604.60分享价格（马币）上/下4.25+8.2%（截至2016年6月29日）市场数据市值（马币）14,493市值（美元）3,592BBG在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：3m ADTV（美元）3.40RIC披露附录财务和比率（MYR）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会Westports Holdings Berhad（WPHB.KL）股价表现MYR VS HSBC评级历史11年6月12月6日从0.150.190.200.20汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.150.180.190.19PE（x）28.422.921.521.3收益/ IC（x）2.63.43.53.5EV / EBITDA（x）17.516.114.913.3净资产收益率（％）27.932.031.429.452-周价格（MYR）4.804.203.60Westports和PSA是仅有的剩下两个端口可供选择。目前，海洋君1516年6月15日三个以西港为中心，而G6和CKYHE使用PSA。会议期间 目标价：4.60高：4.43低：3 .79当前：4 .25WHB强调，结果不太可能是二进制的，联盟的改组将影响马六甲海峡的所有三个转运港口。例如，现在以Tanjung Pelepas（PTP）作为枢纽的Evergreen（2603 TT，Hold，TWD11.9），可能会因为加入海洋联盟而不得不改变自己的基地。我们认为，航运公司将根据其服务使用双枢纽（例如，将Westports用于亚欧航线，而致电PSA进行跨太平洋服务）。2016-17年的吞吐量前景：我们从讨论中得到的印象是，年初至今的吞吐量增长趋势好于公司2016年的5％预期。与2016年第1季度类似，这一高于预期的增长的主要驱动因素仍然是一次性升级的推动力，因为亚非和跨太平洋航线（巴拿马运河扩建）中的船只。短期内，英国脱欧（欧元走弱可能影响欧洲进口）以及自7月1日起实施SOLAS（海上人命安全）集装箱重量验证要求可能会带来增长风险，这可能会导致港口延误和调度问题。然而，WHB仍然相当有信心，与西港公司在2015年第1季度海洋三大联盟开始时所见证的情况类似，改组联盟可以推动2017年的吞吐量增长。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566Deepak Maurya *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。韦斯特波特控股有限公司（WPRTS MK）召开：汇丰2016年东盟和印度会议保持股本运输基础设施下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain和Jack Xu自由浮动42% 报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部： 股本 运输基础设施2016年6月30日2韦斯特波特斯-关键图表1.WHB：集装箱运输量按贸易通道划分（2016年第一季度）2.WHB：集装箱运输量按贸易通道的增长150%亚洲-亚洲-美国，9％其他，2％100%澳大利亚，8％亚非，10％亚欧地区，25％亚洲内，47％50%0%-50%资料来源：公司数据，汇丰银行的计算资料来源：公司数据，汇丰银行的计算3.WHB：2015年市场份额4. WHB：巴生港和马来西亚的市场份额趋势80%70%60%50%40%30%20%10%0%港口巴生马来西亚海峡马六甲东南亚90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015年第一季度港口巴生下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Parash Jain和Jack Xu资料来源：公司数据，汇丰银行的计算资料来源：公司数据，汇丰银行的计算5.东南亚集装箱转运吞吐量所占份额100%80%60%40%20%0%6.马六甲海峡主要港口的整体港口吞吐量增长趋势25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%新加坡港口巴生丹戎贝拉帕斯港口巴生PTP新加坡资料来源：Alphaliner，汇丰银行计算注意：这包括O＆D和转运货物，尽管这三个港口均主要处理转运货物； 2016年截至2016年3月资料来源：CEIC，汇丰银行计算131%20152016年1季度128%3%4%17%3%14%12% 8%7%-8%-13%-8%-9%76%37%17%9%20%19%62%1995199719992001200320052007200920112013201520062007200820092010201120122013201420152016* 股本 运输基础设施2016年6月30日37.集装箱运输联盟联盟会员现有Y中国远洋，K-Line，阳明，韩进海运和长荣G6包括OOIL，赫伯罗特，纽约邮船，MOL和现代商船2M马士基航运公司和MSC海洋三（O3）CMA-CGM，CSCL和UASC潜在拟议海洋联盟（自2017年4月起）拟议海洋联盟（自2017年4月起）资料来源：汇丰银行AlphalinerCMA-CGM，中国远洋（包括CSCL），Evergreen和OOIL赫伯罗特，杨明，韩进海运，NYK，MOL，K-LineUASC（在与赫伯罗特的合并谈判中进行潜在的合并-合并条款已经商定，最终可能成为THE联盟的一部分）投资者的注意力仍集中在近期的联盟改组和达飞轮船与PSA新加坡的合资企业的潜在影响上2016年6月15日，达飞轮船集团（CMA CGM）宣布将与PSA新加坡码头成立合资企业（PSA Singapore Terminals），按德鲁里的股票吞吐量计算，它是全球排名第一的港口运营商。 CMA CGM将拥有该合资企业49％的股份。合资公司将在新加坡港口租用四个集装箱泊位，预计年处理能力约为300万标准箱。这些泊位将用作CMA CGM及其合作伙伴在新组建的海洋联盟（CMA-CGM，中国远洋[1919 HK，减价，HKD2.69]，Evergreen和OOIL [316 HK，买入，HKD26 .65]）。海洋联盟定于2017年4月开始运营，尽管达飞与PSA的合资公司很可能在2H16开始。 CMA CGM表示，在收购了位于新加坡以外的＃11集装箱运输公司后，它将在新加坡建立区域办事处，并将通过PSA来增加产量。Westports与PSA Singapore在价格上仍具有竞争力Westports可以说是该地区转运服务成本最低的提供商，而船运公司在需求和运费环境疲弱的情况下仍继续致力于降低成本。尽管CMA-CGM打算增加PSA的数量，但我们认为，由于联盟的庞大规模，海洋联盟的某些服务可能会转移到西港。我们估计CMA-CGM销量下降10％，将对其利润产生3％的影响。双枢纽战略最有可能取得成果从2017年第二季度开始，三个联盟（海洋三，CKYHE和G6）变成两个联盟（THE联盟和海洋联盟），很难想象这些联盟在马六甲海峡仅使用一个航站楼作为其枢纽的情况。由于PTP仍然是马士基航运公司的枢纽，因此Westports和PSA是仅有的两个港口可供选择。目前，虽然Ocean Three以Westports为枢纽，但G6和CKYHE使用PSA。WHB在会议期间强调说，结果不太可能是二进制的，联盟的改组将影响马六甲海峡的所有三个转运港口。例如，现在以Tanjung Pelepas（PTP）为枢纽的Evergreen Marine可能必须迁入其基地，因为它已成为Ocean联盟的一部分。海洋联盟的其他成员目前使用Westports或PSA作为其枢纽（见图8）。我们认为，在三个枢纽上维护服务对于Evergreen和Ocean联盟而言将非常复杂。我们认为，航运公司将根据其服务采用双枢纽战略（例如，将西港公司用于亚欧航线，而致电PSA则可进行跨太平洋服务）。在下图中，我们显示了三个主要港口中不同联盟成员的当前身影。 股本 运输基础设施2016年6月30日48.马六甲海峡各联盟的主要枢纽港联盟巴生港（Westports）丹戎贝拉帕斯新加坡2M不适用马士基航运公司（自2000年以来，附属APM码头拥有该码头30％的股份）MSC（自2006年以来在MSC-PSA亚洲码头拥有49％的股份）海洋（2017年4月起）联盟（2017年4月起）CMA CGM（当前西港最大的客户）CSCL（最近被中远集团收购，中远集团已经在新加坡建立了合资企业）UASC正在与赫伯罗特进行合并谈判杨明是西港的主要客户常绿达飞轮船（最近收购了四个泊位49％的股份）中远（自2003年以来在中远PSA码头拥有49％的股份）油不适用所有成员均使用新加坡：Hanjin Shipping，Hapag-Lloyd，K-Line，MOL，NYK，Yang Ming资料来源：公司数据，Alphaliner，汇丰银行2016-17年的吞吐量前景我们从讨论中得到的印象是，年初至今的吞吐量增长趋势好于公司2016年的5％预期。与2016年第一季度类似，这一高于预期的增长的主要驱动力仍然是亚洲船舶升级带来的一次性增长-非洲和跨太平洋路线（巴拿马运河扩张）。短期内，英国脱欧会带来吞吐量增长的风险，因为欧元疲软可能影响到欧洲的进口，并强制执行自7月1日起生效的SOLAS（海上人命安全）集装箱重量验证要求。 SOLAS是由国际海事组织（联合国海事部门）实施的国际海事安全条约。