集装箱吞吐量创新高，西部港口整合预期强

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 集装箱吞吐量创新高，西部港口整合预期强 ■深赤湾A发布2016年年报。2016年公司实现营业收入19.05亿元(+1.7%)，毛利率下降至44.9%(-1.6pct)，归属于母公司净利润5.32亿元(+0.9%)，EPS为0.826元。公司拟每10股派发现金红利4.96元（含税）。 ■营收与港口吞吐量基本持平，财务费用大幅下降。2016年公司实现营业收入19.05亿元，同比上涨1.7%，完成货物吞吐量6780.0万吨，同比增长1.8%，两者基本持平。2016年受公司有息债务平均余额减少和借贷利率下降的影响，公司财务费用同比下降71.4%，最终使得公司实现归母净利润5.32亿元，同比增长0.9%。 ■集装箱吞吐量创新高，散杂货吞吐量略有下滑。从吞吐量来看，2016年公司完成集装箱吞吐量503.5万TEU，同比增长5.8%，相对行业平均3.6%的增长高出2.2%。同时由于全国约50%的进口复合肥都是通过公司运营港口，2016年受化肥进口量大幅下降的影响，公司完成散杂货吞吐量1882.2万吨，同比下滑2.4%。 ■西部港口整合预期强。根据公司公告信息披露，公司股东招商局港口在托管深赤湾 A 的股份时曾作出承诺“由于招商局港口与深赤湾在港口业务方面存在一定的同业竞争，承诺将通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题”，而该承诺将于2017年9月到期。我们认为该承诺履行后，西部港口有大概率将进行整合，从而减少西部港口之间的竞争，降低企业成本，提升公司盈利能力。 ■投资建议：我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.85元和0.89元，给予“增持-A”评级，六个月目标价25元。 ■风险提示：全球经济复苏缓慢，港口吞吐量下滑等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,872.6 1,905.1 1,946.1 2,001.9 2,066.2 净利润 527.8 532.4 550.0 573.3 604.0 每股收益(元) 0.82 0.83 0.85 0.89 0.94 每股净资产(元) 6.89 7.30 7.74 8.18 8.65 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 26.1 25.9 25.1 24.0 22.8 市净率(倍) 3.1 2.9 2.8 2.6 2.5 净利润率 28.2% 27.9% 28.3% 28.6% 29.2% 净资产收益率 11.9% 11.3% 11.0% 10.9% 10.8% 股息收益率 1.9% 0.0% 2.0% 2.1% 2.2% ROIC 14.0% 13.8% 13.5% 14.9% 16.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2017年03月28日 深赤湾A（000022.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 港口 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2017-03-27） 21.37元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 13,778.60 流通市值（百万元） 9,934.19 总股本（百万股） 644.76 流通股本（百万股） 464.87 12个月价格区间 14.67/21.87元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.41 4.81 22.93 绝对收益 10.96 7.82 31.11 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-35082939 胡光怿 报告联系人 hugy@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -13%-6%1%8%15%22%29%2016-032016-072016-11深赤湾A 港口 深证综指 2 公司快报/深赤湾A 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,872.6 1,905.1 1,946.1 2,001.9 2,066.2 成长性 减:营业成本 1,002.7 1,050.5 1,066.3 1,090.6 1,116.0 营业收入增长率 3.8% 1.7% 2.2% 2.9% 3.2% 营业税费 7.6 10.8 9.2 9.6 10.4 营业利润增长率 8.4% 5.5% 4.2% 3.3% 5.7% 销售费用 - - - - - 净利润增长率 26.4% 0.9% 3.3% 4.2% 5.4% 管理费用 175.6 174.5 176.3 184.2 188.8 EBITDA增长率 3.9% -0.9% 3.7% 2.6% 4.4% 财务费用 59.5 17.0 17.6 18.4 19.0 EBIT增长率 5.1% -0.3% 4.2% 3.4% 5.6% 资产减值损失 -0.1 4.7 1.5 2.0 2.8 NOPLAT增长率 19.6% -3.4% 4.3% 3.2% 5.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -1.9% 6.5% -6.6% -6.0% -4.4% 投资和汇兑收益 100.8 120.5 125.0 130.0 145.0 净资产增长率 7.3% 7.8% 7.5% 7.1% 7.1% 营业利润 728.1 768.1 800.3 827.0 874.2 加:营业外净收支 -0.1 2.5 - - - 利润率 利润总额 728.0 770.7 800.3 827.0 874.2 毛利率 46.5% 44.9% 45.2% 45.5% 46.0% 减:所得税 75.3 100.8 104.0 108.4 113.6 营业利润率 38.9% 40.3% 41.1% 41.3% 42.3% 净利润 527.8 532.4 550.0 573.3 604.0 净利润率 28.2% 27.9% 28.3% 28.6% 29.2% EBITDA/营业收入 54.8% 53.3% 54.1% 54.0% 54.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 42.1% 41.2% 42.0% 42.2% 43.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 683.1 426.0 1,202.4 2,001.2 2,621.2 固定资产周转天数 628 591 543 492 442 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -133 -99 -75 -88 -88 应收帐款 203.9 200.6 210.3 232.6 211.4 流动资产周转天数 161 150 196 335 448 应收票据 3.3 0.5 3.8 1.1 3.5 应收帐款周转天数 43 38 38 40 39 预付帐款 2.7 2.6 3.3 3.4 2.8 存货周转天数 3 3 4 3 3 存货 17.3 14.8 23.6 13.8 23.7 总资产周转天数 1,331 1,279 1,277 1,343 1,383 其他流动资产 13.0 16.8 15.0 14.9 15.6 投资资本周转天数 959 964 942 858 787 可供出售金融资产 22.7 22.5 22.0 22.4 22.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,447.0 1,490.4 1,488.4 1,488.4 1,488.4 ROE 11.9% 11.3% 11.0% 10.9% 10.8% 投资性房地产 26.7 23.6 22.6 21.6 20.6 ROA 9.4% 10.1% 9.7% 9.3% 9.4% 固定资产 3,213.2 3,036.8 2,837.9 2,639.1 2,440.2 ROIC 14.0% 13.8% 13.5% 14.9% 16.8% 在建工程 22.2 164.6 164.6 164.6 164.6 费用率 无形资产 1,046.9 1,010.8 973.8 936.7 899.7 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 211.7 210.4 215.8 209.8 208.6 管理费用率 9.4% 9.2% 9.1% 9.2% 9.1% 资产总额 6,913.8 6,620.5 7,183.5 7,749.7 8,122.7 财务费用率 3.2% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 短期债务 141.6 - - - - 三费/营业收入 12.6% 10.1% 10.0% 10.1% 10.1% 应付帐款 168.2 164.0 186.5 168.1 192.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 24.4% 14.9% 15.6% 16.2% 14.4% 其他流动负债 778.3 420.3 535.3 622.5 556.0 负债权益比 32.2% 17.4% 18.5% 19.3% 16.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 0.85 1.13 2.02 2.87 3.84 其他非流动负债 596.4 399.1 400.0 465.2 421.4 速动比率 0.83 1.11 1.99 2.85 3.81 负债总额 1,684.5 983.5 1,121.8 1,255.8 1,170.2 利息保障倍数 13.24 46.12 46.49 45.89 47.09 少数股东权益 789.7 927.2 1,073.4 1,218.7 1,375.2 分红指标 股本 644.8 644.8 644.8 644.8 644.8 DPS(元) 0.41 - 0.43 0.44 0.47 留存收益 3,799.0 4,068.9 4,343.5 4,630.5 4,932.4 分红比率 50.1% 0.0% 50.0% 50.0% 50.0% 股东权益 5,229.3 5,637.0 6,061.6 6,494.0 6,952.4 股息收益率 1.9% 0.0% 2.0% 2.1% 2.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 652.7 669.8 550.0 573.3 604.0 EPS(元) 0.82 0.83 0.85 0.89 0.94 加:折旧和摊销 240.6 233.2 235.9 235.9 235.9 BVPS(元) 6.89 7.30 7.74 8.18 8.65 资产减值准备 -0.1 4.7 - - - PE(X) 26.1 25.9 25.1 24.0 22.8 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.1 2.9 2.8 2.6 2.5 财务费用 56.0 24.2 17.6 18.4 19.0 P/FCF 51.6 -100.6 15.2 14.8 18.1 投资损失 -100.8 -120.5 -125.0 -130.0 -145.0 P/S 7.