2015年沪铜年度报告：需求难改善，铜价延续弱势

2015年沪铜年度报告 需求难改善，铜价延续弱势 摘要： 首先，中国经济增速放缓，经济数据持续低迷，虽然一年以来多次降准降息，但国内经济态势未现好转；其次，美国经济复苏势头良好，虽然三季度GDP数据不及预期，但市场对四季度GDP依然看好，总体美国经济数据向好，基于这一因素美联储年内加息的概率大幅增加，美元走强不利于中国经济回暖。 供需上，国内铜精矿供应较为稳定，增速较去年回落，同时精铜产量和进口量较去年基本持平，总体上铜市供给增速放缓；而需求方面，今年以来电网投资同比增速大幅下降，电力电缆产量同比回落，家电产量也仅与去年基本持平。因此2015年度精铜市场的供应量和消费量与2014年度相比变化不大，基本还是处于供大于求的局面。 综合来看，铜市基本面依然未现好转，供大于求局面不改，铜价长期跌势延续。但铜价跌至当前价位，铜企存在一定的减产意愿，或能缓解铜市供给压力，从而带动一波周线级别的反弹。此外，由于市场保持对中国经济企稳的预期，如果后期经济数据改善迹象明显，铜市或步入周线级别上涨趋势。 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货 任成科 025-83659228 rckshuisha@yeah.net 从业资格号：F0284440 锦锦泰泰期期货货研研发发 2015年沪铜月度报告 需求难改善，铜价延续弱势 行情回顾 图1、沪铜行情走势 数据来源：锦泰期货研发部，文华财经 沪铜在跌至40000元/吨关口之后，期价获得一定支撑，持续低位区间震荡。中国经济持续恶化及美加息预期是铜价下行的主要因素；而中国货币政策的持续宽松支撑铜价企稳，一系列稳经济措施对经济企稳的预期令市场不敢过分看空铜价。基本面上，全球较大铜企减产的预期，有望改善当前供给过剩的局面，中国经济数据企稳改善之前，铜价或延续震荡筑底走势，而随着中国经济数据有所改善，铜价或有望启动一轮反弹行情。 中国经济疲软，刺激政策不止 中国经济数据继续回落，CPI、PPI低迷，最新的官方制造业数据不及市场预期，未能站上荣枯线，但与前月持平。三季度GDP数据首破7%增长，之后央行再度双降刺激经济。目前来看，中国经济疲软态势未改，我们可以预期的是刺激政策将持续，经济转型升级创新取代暴力投资拉动经济成为未来中国经济增长的主要方式，因此本轮中国经济的调整时期或要更长才能看到改善迹象。 美国10月份议息会议声明中，美联储宣布维持利率不变，但暗示年内加息可能。美国经济延续复苏态势，三季度GDP虽增幅不及市场预期，但主要是由于企业削减库存导致， 2015年沪铜月度报告 市场预期在四季度经济增速或将上扬。因此美12月份加息的可能性大幅增加。 图2、中国财新制造业PMI走势 汇丰中国PMIPMI(%)PMI:产出(%)PMI:新订单(%)PMI:就业(%)
364349566215-1005-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0913-0914-09 数据来源：锦泰期货，wind 图3、中国官方制造业PMI走势 中国采购经理人指数PMI(%)非制造业PMI:商务(%)
38434853586315-1007-0107-1208-1109-1010-0911-0812-0713-0614-05 数据来源：锦泰期货，wind 铜矿供给保持稳定 2015年沪铜月度报告 2015年9月中国铜矿砂及精矿进口量达到121万吨，较上月小幅增长5.8万吨或5%，同比下降6.2%。今年以来累计进口量同比增长9.3%。14年开始国内进口量保持在百万吨以上，国内铜精矿供给量将维持高位，但增幅较去年同比回落。此外三季度集中备货需求结束，炼厂开始关注4季度的2016年长协TC，采购趋于谨慎，积极性走弱。因此料后期铜精矿供给趋于稳定，增速或进一步回落。 图4、铜精矿进口量 数据来源:Wind资讯
进口数量:铜矿石及精矿:当月值10-1211-1212-1213-1214-1210-12002020404060608080100100120120万吨万吨万吨万吨 数据来源：锦泰期货，wind 精铜产量平稳，9月进口量大幅增加 国家统计局数据来看，9月中国精炼铜产量同比增加1.6%至68万吨。2015年精铜产量基本稳定在月度65万吨附近，主要原因在于上游供给平稳。此外，现货企业前期公布的减产举措并未从数据上体现，那么可能在10月份的产量中体现，也可能是现货企业为抬价而并未落实。 中国9月精炼铜进口351,956吨，同比上升21.93%。8月份铜价大跌，国内铜价在跌破40000之后明显跌幅放缓，而伦铜持续走低，沪伦比值大幅走高，内外盘套利机会显现，带 2015年沪铜月度报告 动进口量的回升。因此，在后期人民币贬值及沪伦比值回落之后，在没有实际需求改善的基础上，精炼铜进口量预计将回落。 图5、精铜进口量 数据来源:Wind资讯
进口数量:精炼铜:当月值10-1211-1212-1213-1214-1210-12005000050000100000100000150000150000200000200000250000250000300000300000350000350000400000400000吨吨吨吨 数据来源：锦泰期货，wind 图6、精铜产量 2015年沪铜月度报告 数据来源:Wind资讯
产量:精炼铜(铜):当月值10-1211-1212-1213-1214-1210-120010102020303040405050606070708080万吨万吨万吨万吨 数据来源：锦泰期货，wind 现货基本平水，市场趋于谨慎 现货升水在期价大幅下跌过程之中有所回升，并在期价企稳后回落，目前升水基本持平，显示期价目前已经基本反应了当前铜市的供需情况；同时期货市场远月合约贴水缩窄至100元/吨以内，市场对铜市前景的悲观预期有所改善。交易所库存方面，上期所库存大幅增加6万吨至18万吨，LME库存则从前期的35万吨左右回落至当前的26.7万吨。 图7、现货市场铜价升水 2015年沪铜月度报告 数据来源:Wind资讯
铜升贴水:最小值:长江有色市场(右轴)铜升贴水:最大值:长江有色市场(右轴)长江有色市场:平均价:铜:1#10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-314000045000500005500060000650007000075000元/吨元/吨-900-600-300030060090012001500元/吨元/吨 数据来源：锦泰期货，wind 图8、LME铜库存 2015年沪铜月度报告 数据来源:Wind资讯
LME铜:库存:合计:全球10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31140000140000210000210000280000280000350000350000420000420000490000490000560000560000630000630000700000700000吨吨吨吨 数据来源：锦泰期货，wind 需求疲软未改 铜的首要需求来自电网投资。从近年的电网基本建设投资来看，2013年度及2014年度大幅增长，而2015年度国家电网计划投资4202亿元建设电网，同比增幅达到24%，创历史新高。但今年到目前为止，电网投资累计投资同比仅增长2.88%，且近年以来每年的电网投资建设同比虽然增长，但增速逐年下降，对铜需求的增长影响较大。 受电网投资回落影响，2015年以来电力电缆的产量回落，至2015年9月份，累计产量同比下降9%。家电消费领域，空调在铜需求中占比较大，而今年以来空调产量同比基本持平。 虽然去年至今，货币政策持续宽松，但国内经济数据未现好转，作为全球铜消费领域的主要增长点，经济增速回落，内需不足，铜市需求疲软的局面短期难改善。 图9、电网基本建设投资累计完成额 2015年沪铜月度报告 数据来源:Wind资讯
电网基本建设投资完成额:累计同比(右轴)电网基本建设投资完成额:累计值10-1211-1212-1213-1214-1210-125001000150020002500300035004000亿元亿元-16-80816243240%% 数据来源：锦泰期货，wind 图10、电力电缆产量 2015年沪铜月度报告 数据来源:Wind资讯
产量:电力电缆:当月值产量:电力电缆:当月同比(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1210-1220000002500000300000035000004000000450000050000005500000千米千米-18-909182736%% 数据来源：锦泰期货，wind 总结 首先，中国经济增速放缓，经济数据持续低迷，虽然一年以来多次降准降息，但国内经济态势未现好转；其次，美国经济复苏势头良好，虽然三季度GDP数据不及预期，但市场对四季度GDP依然看好，总体美国经济数据向好，基于这一因素美联储年内加息的概率大幅增加，美元走强不利于中国经济回暖。 供需上，国内铜精矿供应较为稳定，增速较去年回落，同时精铜产量和进口量较去年基本持平，总体上铜市供给增速放缓；而需求方面，今年以来电网投资同比增速大幅下降，电力电缆产量同比回落，家电产量也仅与去年基本持平。因此2015年度精铜市场的供应量和消费量与2014年度相比变化不大，基本还是处于供大于求的局面。 综合来看，铜市基本面依然未现好转，供大于求局面不改，铜价长期跌势延续。但铜价跌至当前价位，铜企存在一定的减产意愿，或能缓解铜市供给压力，从而带动一波周线级别的反弹。此外，由于市场保持对中国经济企稳的预期，如果后期经济数据改善迹象明显，铜市或步入周线级别上涨趋势。 2015年沪铜月度报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，锦泰期货研发部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的