2017年沪铜年度报告：需求逐步改善，铜价震荡上行

2017年沪铜年度报告 需求逐步改善，铜价震荡上行 摘要： 宏观层面上，美联储加息周期之中，美元破百而人民币贬值压力较大，沪伦比值相应明显扩大。供需面上，铜精矿全球产能料持平，但产量或将继续上升，2016年度精铜月度产量持稳于70万吨左右，而2017年度预计新增产能超过100万吨从而带动国内产量有望增加，精铜进口量受沪伦比值影响较大，但全年预计总量平稳；需求端，电网投资已难带动精铜需求的大幅增长，可再生能源的快速发展将成为铜的主要应用领域，白色家电的转好成为今年的铜市需求的一大支撑，汽车产量的短期大增带动精铜需求改善，新能源汽车销量的快速增长及配套的建设将成为精铜需求的增长点，但汽车行业政策变化会产生较大影响，因此汽车行业短期产量高增速的持续性存疑。 展望2017，铜市供给端随着产能增加有望稳步增加，伴随中国经济企稳，铜市下游需求回暖利于缓解当前铜市供给过剩局面。基本面好转带动铜价走出长期下跌趋势，但现货的大幅贴水不支持铜价的快速拉升，我们预计铜价波动加剧，重心不断上移。 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货研发部 任成科 025-83659228 rckshuisha@yeah.net 从业资格号：F0284440 锦锦泰泰期期货货研研发发 2017年沪铜年度报告 需求逐步改善，铜价震荡上行 行情回顾 图1、沪铜行情走势 数据来源：锦泰期货研发部，文华财经 回顾2016年，期铜处于筑底之后回升的走势。上半年，国内宏观经济数据回暖，美元阶段性回调，大宗商品普遍反弹，沪铜则从34000元/吨附近反弹到39000元/吨；但国内经济数据好转未能持续，铜市旺季需求不如预期，铜市重新跌回年初低点。 下半年，随着国内汽车行业的产销增长，白色家电消费的回暖，铜市消费有所回升，基本面逐步改善之下，铜价触及39000元/吨压力位，经过一定的技术性调整之后，铜价向上突破并快速拉升最高至50000元/吨附近。现货市场持续升水、显性库存下降、下游企业产销增长、美国基建预期、以及人民币贬值等因素的刺激，共同推动了铜价年末的暴涨行情。 一、宏观面 美进入加息通道，中国经济有所企稳 2017年沪铜年度报告 2016年，美经济数据总体向好，美联储开启加息通道并预期2017年加息3次，美元指数破百，全球资金回流。特朗普上台市场预期将出台基建刺激政策，利于扩张全球铜市需求。 中国方面，宏观经济数据有所企稳，12月官方制造业PMI数据虽然不及预期，但能够站稳50上方，提振市场信心。人民币持续贬值，支撑国内铜价反弹，沪伦比值持续扩大。 图2、中国官方制造业PMI 中国采购经理人指数PMI(%)非制造业PMI:商务(%)
38434853586316-1207-0107-0808-0308-1009-0509-1210-0711-0211-0912-0412-1113-0614-0114-0815-0315-1016-05 数据来源：锦泰期货，WIND 二、供需面分析 全球铜精矿产能增速下降 2016年度，全球铜精矿产量增速达到4%，基本处于历史高位，而目前铜矿产能增长进入瓶颈期， 2017年度ICSG预计供应增速下降至0，因此明年全球铜精矿产能增速或将下滑。不过考虑到矿产的产能利用率持续增长，至9月份已经达到86.2%，全球铜矿的产量依然可能实现增长。 从铜精矿市场来看， 2016年11月份我国铜矿砂及其精矿进口量为175.96万吨，同比增长22.42%，创历史新高。与此同时， 1-11月中国进口铜矿砂及其精矿1535 万吨，与去年同期相比增长30.5%。人民币贬值的情况下以美元计价的加工费对企业具有较高的生产积极性，促使2016年度国内铜矿进口同比大幅增长。 图3、铜矿进口量 2017年沪铜年度报告 数据来源：锦泰期货，WIND 精铜全年进口量基本稳定，精铜产能有望扩大 中国11月进口精炼铜27.67万吨，同比下跌22.86%，单月进口量大幅回升。2016年1-11月累计进口326.93万吨，同比基本持平。月度进口量数据受到进口盈利空间影响，2016年11月份沪伦比值最高达到8.4以上，目前依然维持在8.2左右，因此预计后期月度进口量将再度回升。 在铜精矿进口量维持较高的水平之下，精铜月度产量基本维持在70万吨左右。2016年1-11月中国精炼铜（电解铜）产量为769.5万吨，同比增长6.5%。国内精炼铜产量持续增长的同时，增速所有放缓。 2016-2017年度中国精炼铜预计新增产能约110万吨，其中2016年度新增产能或在25万吨左右，剩余产能在2017年度投放。那么2017年度国内产能的释放之下精炼铜产量有望继续增长。 图4、精铜进口量 2017年沪铜年度报告 数据来源：锦泰期货，WIND 图5、中国精铜产量 数据来源：锦泰期货，WIND 交易所库存回升，期价远月升水 现货市场升贴水于10月以来保持升水，但11月份沪铜突破快速拉升之后，现货升水转 2017年沪铜年度报告 为大幅贴水。同时，上期所库存由10月份低点的10万吨左右最高回升至当前的14.6万吨，而LME库存则大幅上升至32.2万吨，逼近16年库存高位。2016年度期货市场沪铜报价从远月贴水逐渐扭转至远月升水结构，显示市场看好铜市前景，但短期的大幅拉升导致现货贴水，从而带动场内库存回升的局面亦表明铜价的快速拉升缺乏基本面的支撑。 图6、上期所铜库存 图7、交易所铜库存 2017年沪铜年度报告 数据来源：锦泰期货，WIND 图8、现货升贴水 数据来源：锦泰期货，WIND 白色家电产量回升，空调产量同比回升 电力投资方面，中国投资重心由建设发电厂和配电网转向调节能源结构以及改善农网体系。对于农网建设改造，铝合金线缆的使用率较高，难以拉动铜缆消费。虽然1-11月份数据显示电网投资累计同比增速达到23.8%，但电力电缆今年的产量是下降的。电网建设重心的转向，导致电网建设用铜量存在下降的可能。 图9、电网基本建设投资累计完成额 2017年沪铜年度报告 数据来源：锦泰期货，WIND 图10、电力电缆产量 数据来源：锦泰期货，WIND 汽车产销方面，11月份汽车产量300万辆，同比增长17.8%，创下历史新高；1-11月， 2017年沪铜年度报告 乘用车产销2174.33万辆和2167.81万辆，同比增长15.56%和15.57%；商用车产销328.36万辆和326.99万辆，同比增长6.31%和5.30%。此外，1-11月，新能源汽车累计销售40.2万辆，同比增长60.4%。2016年末汽车产量同比大幅增长，有望拉动精铜消费，但前期的骗补事件对新能源汽车的产销量造成了较大的影响，同时购置税优惠政策的变化可能提前透支了后市消费能力，从而导致汽车销售增速的放缓。汽车工业协会预计明年销售增速在2%-6%，明显低于今年两位增长。 图11、空调月度产量 数据来源：锦泰期货，WIND 空调行业在经历前两年的低迷之后，于今年上半年库存明显下降，同时月度产量同比增速持续扩大，显示空调消费或有好转的迹象。冰箱行业同样表现出复苏迹象，在去年同期基数较低的情况下，11月份产量同比增速达到24.3%。白色家电行业改善有利于铜市需求的增长。 三、行情展望 宏观层面上，美联储加息周期之中，美元破百而人民币贬值压力较大，沪伦比值相应明显扩大。供需面上，铜精矿全球产能料持平，但产量或将继续上升，2016年度精铜月度产量持稳于70万吨左右，而2017年度预计新增产能超过100万吨从而带动国内产量有望增加，精铜进口量受沪伦比值影响较大，但全年预计总量平稳；需求端，电网投资已难带动精 2017年沪铜年度报告 铜需求的大幅增长，可再生能源的快速发展将成为铜的主要应用领域，白色家电的转好成为今年的铜市需求的一大支撑，汽车产量的短期大增带动精铜需求改善，新能源汽车销量的快速增长及配套的建设将成为精铜需求的增长点，但汽车行业政策变化会产生较大影响，因此汽车行业短期产量高增速的持续性存疑。 展望2017，铜市供给端随着产能增加有望稳步增加，伴随中国经济企稳，铜市下游需求回暖利于缓解当前铜市供给过剩局面。基本面好转带动铜价走出长期下跌趋势，但现货的大幅贴水不支持铜价的快速拉升，我们预计铜价波动加剧，重心不断上移。 2017年沪铜年度报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，锦泰期货研发部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经锦泰期货研发部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。