统一通信龙头：中国第一，全球第二

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 亿联网络 股票代码：300628.SZ 统一通信龙头：中国第一，全球第二 独到见解： 公司是全球第二、中国最大的SIP电话终端供应商，凭借成熟的分销网络树立良好品牌，依靠成功的产品定位及业务模式，深耕统一通信终端市场，毛利率持续提升，净利润增速高于营收增速。同时，公司净利润率高达46%，是罕见的高利润公司，非常值得持续跟踪。 目标价: RMB 当前股价：205.65RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1.毛利率持续提升，净利润增速高于营收增速的统一通信终端提供商 公司主要为中小型企业用户提供多款先进的统一通信终端，包括SIP 桌面电话终端、DECT 无线电话终端、VCS 高清视频会议系统以及其他相关配件。2012-2016年，公司营业收入分别为2.90亿、3.35亿、4.88亿、6.62亿、9.24亿，同比增长15.54%、45.64%、35.54%、39.56%；净利润分别为0.86亿、1.00亿、1.51亿、2.48亿、4.32亿，同比增长16.51%、50.43%、64.46%及64.46%。由于公司不断进行产品升级，毛利率逐年上升，公司净利润增速高于营收增速。 公司的毛利率保持在高水平，近年来持续上升。2012-2016年，公司综合毛利率分别为52.24%、53.59%、55.26%、58.63%、63.13%，呈小幅上涨趋势，主要受公司持续优化产品结构及有效的成本控制的带动。 2. 公司是全球第二、中国最大的SIP电话终端供应商，依靠成功的产品定位及业务模式，深耕统一通信终端市场 亿联网络在全球拥有成熟的分销网络，覆盖区域广泛，凭借其拥有的分销模式在全球六大洲106个国家及地区销售产品，不断开拓市场，市场份额全球领先。公司于2015年全球及中国的SIP电话终端的市场份额分别为20.0%及29.2%，为全球第二大及中国最大的SIP电话终端供应商。 公司自成立以来专注开发以中小型企业用户为目标的产品，与 Cisco 等形成了一个严格的市场区分。公司一方面满足中小型企业的基础通信需求，另一方面积极推动中高端统一通信终端解决方案在中小企业的推广，不断优化产品结构。 3.投资建议： 预计2017-2019年营收为12.29亿元、15.97亿元、20.44亿元，净利润为5.77亿元、7.92亿元、10.71亿元，对应PE为27X、19X、14X，给予推荐评级。 4.风险提示： 行业竞争加剧导致价格下滑，新进入者抢市场份额，新技术替代。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 924 1,229 1,597 2,044 同比增速(%) 39.6% 33.0% 30.0% 28.0% 净利润(百万) 432 577 792 1,071 同比增速(%) 74.6% 33.5% 37.1% 35.3% 每股盈利(元) 5.79 7.73 10.60 14.34 市盈率(倍) 36 27 19 14 资料来源：公司报表、华创证券 证券分析师：束海峰 执业编号：S0360514060001 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 联系人：梁斯迪 电话：010-63214659 邮箱：liangsidi@hcyjs.com 联系人：李孟龙 邮箱：limenglong@hcyjs.com 总股本(万股) 7,467 流通A股/B股(万股) 1,867/- 资产负债率(%) 11.3 每股净资产(元) 10.8 市盈率(倍) 35.52 市净率(倍) 19.09 12个月内最高/最低价 205.65/106.4 0%21%41%62%17/032017-03-17～2017-03-24 沪深300 亿联网络 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 公司研究 通信传输设备 2017年03月28日 亿联网络公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司基本情况介绍 ............................................................................................................................................... 4 （一）公司发展历程 ............................................................................................................................................ 4 1、公司历史沿革 ............................................................................................................................................. 4 2、公司业务发展 ............................................................................................................................................. 4 （二）股权结构 ................................................................................................................................................... 5 （三）公司主要业务和产品 ................................................................................................................................. 6 （四）公司近期财务情况 .................................................................................................................................... 7 1、公司营业收入、毛利率及净利润均稳步上升 .............................................................................................. 7 2、SIP终端占主导地位，客户集中于经济发达的国外区域 ............................................................................ 8 3、流动资产占比高，资产规模不断扩大 ....................................................................................................... 10 二、公司所处行业 .................................................................................................................................................... 10 （一）行业概况 ................................................................................................................................................. 10 1、电信行业平稳发展为统一通信发展奠定坚实基础..................................................................................... 11 2、统一通信解决方案市场步入迅速发展期，未来市场可观 .......................................................................... 11 3、受益于SIP电话终端的旺盛需求，市场规模进一步扩大 ......................................................................... 13 （二）市场竞争格局 .......................................................................................................................................... 14 （三）公司的竞争优势 ...................................................................................................................................... 15 1、借助强大的研发能力不断巩固行业地位 ................................................................................................... 15 2、凭借成熟的分销网络树立良好品牌 .......................................................................................................... 16 3、依靠成功的产品定位及业务模式，深耕统一通信终端市场 ...................................................................... 17 三、公司募投项目介绍 ............................................................................................................................................. 17 四、盈利预测及投资建议 ......................................................................................................................................... 18 亿联网络公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 亿联网络历史沿革 .........................................................................