高端钛合金和低温超导线材行业领跑者

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 西部超导(831628.OC) 高端钛合金和低温超导线材行业领跑者 [Table_InvestRank] 评级： 首次 分析师 联系人 张帆，CFA，首席分析师 辛彩妮 S0740515020001 010-59013937 021-20315209 xincn@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 新三板研究小组 2015年11月4日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 347.07 流通股本(百万股) 280.38 市价(元) 14.96 市值(百万元) 5241 流通市值(百万元) 4234 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 020406080100120-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%14-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-10成交金额西部超导三板做市 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 665.46 705.76 810.52 925.83 1165.5 营业收入增速 -7.31% 6.06% 14.84% 14.23% 25.89% 净利润增长率 -38.49% 44.88% 43.14% 11.78% 20.87% 摊薄每股收益（元） 0.18 0.27 0.37 0.41 0.49 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 81.12 55.99 40.88 36.58 30.26 PEG — 1.25 0.95 3.11 1.45 每股净资产（元） 1.87 2.17 2.84 3.25 3.74 每股现金流量 0.31 0.61 -0.26 0.58 -0.13 净资产收益率 9.87% 12.31% 12.88% 12.58% 13.20% 市净率 8.01 6.89 5.27 4.60 4.00 总股本（百万股） 332.07 332.07 347.07 347.07 347.07 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛（NbTi）锭棒及线材全流程生产企业。依托西北有色金属研究院，公司创新研发实力雄厚，拥有多项世界一流的技术和产品、发明专利125项，在国内和国际市场均有较强的影响力。公司生产的钛合金棒材主要用于航空锻件，是国内新型战斗机J-20、大运Y-20、大飞机C919等钛合金需求的主要供应商之一；低温超导线材主要用于磁控直拉单晶硅（MCZ）、国际热核聚变试验堆（ITER）、磁共振成像仪（MRI）、加速器等产品的磁体。  公司业绩稳健，盈利能力持续增长。近几年公司收入规模稳定在7亿元左右，受益航空军工领域大发展，公司2015年上半年营业收入4.07亿元，同比增长21.37%；归属母公司净利润6847万元，同比增长96.17%，其中钛合金产品收入3.19亿元，同比增长35.45%，综合毛利率由2014年的36.77%提高到2015年的43.75%，盈利能力持续提升。  空军武器装备升级、民用航空市场发展推动高端钛合金需求快速增长。1）2005~2014年国内航空军工用钛合金的年均复合增长率达到13.6%，2014年的消费量为4861吨，占钛合金总消费量的10.9%，远低于国际市场45%左右的份额，提升空间巨大；2）近几年我国国防军费开支一直保持10%左右的增速，空军武器装备更新换代空间大，同时钛合金在新型作战飞机上的应用占比也不断提升，军工钛合金需求市场持续向好；3）国内民用航空市场崛起，大飞机C919总装下线，高端钛合金在民用飞机市场的应用潜力巨大。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究  低温超导产业化市场空间大。低温超导零电阻以及排斥磁力线的性质使其只需要消耗极少的电能，就可以获得10万高斯以上的稳态强磁场，从而用作高场磁体的制造。目前全球仅有美国、英国、德国、日本和中国等少数几家企业掌握低温超导线生产技术，美国Wah Chang和西部超导具有NbTi锭棒的生产能力；英国Oxford、德国Bruker、英国Luvata、日本Jastec和西部超导具有超导线材的生产能力。根据Conectus的预测，2016年全球低温超导市场的规模预计达到56.65亿欧元，产业化市场空间广阔。  公司产品定位高端，拥有多项世界一流的技术和产品，技术主导产业，专业缔造核心竞争力：1）公司的高端钛合金产品在国内新型战斗机、大飞机市场独领风骚；2）低温超导领域，公司是国际上唯一的铌钛（NbTi）锭棒及线材全流程生产企业，技术和先发优势力保公司进入全球第一梯队；3）公司具备完备的相关行业资质，具有中航工业、国际核聚变能源计划执行中心、西门子、GE等稳定而优质的客户资源。  高端钛合金持续增长，低温超导应用拓展，高端新材料探路，看好其长期发展。1）航空军工市场蓬勃发展促进高端钛合金产品收入规模增长，我们预计公司2015年钛合金销售收入增速至少达到30%，航空用特种钛合金材料的扩能技改项目为公司长期成长提供保障；2）在超导领域，尽管ITER项目今年结束，但随着公司在MRI、加速器、MCZ等新应用市场的开拓，市场前景依旧乐观；3）参与航空用高性能高温合金项目建设，依托强大的研发团队和技术资源，公司在3D打印、高端汽车制造、机器人等高端民用市场的技术储备未来有望落地，为公司打开新的利润增长点。  盈利预测：根据公司所处行业发展趋势以及公司自身的规划，我们预计2015~2017年公司的营业收入分别为8.11、9.26、11.66亿元，同比增长分别为14.8%、14.2%、25.9%；归属母公司净利润分别为1.27、1.42和1.72亿元，分别同比增长43.1%、11.8%和20.9%；摊薄EPS分别为0.37、0.41、0.49元。  风险提示：产业政策风险；新产品研发失败风险；超导线材应用市场推广缓慢；人才流动风险；新建项目进展不及预期风险。 内容目录 公司是国内高端钛合金和超导线材的行业领跑者 ................................................ - 4 - 高端钛合金和低温超导线材是公司的主要经营产品 .................................... - 4 - 公司业绩稳健，盈利能力持续攀升 .............................................................. - 4 - 背靠西北有研院，下设多家子公司布局高端新材料 ............................................ - 5 - 航空军工市场大发展助推高端钛合金需求增长 ................................................... - 6 - 钛合金优异的性能被广泛用到航空航天军工领域 ........................................ - 6 - 军机升级换代、民用飞机市场崛起，钛合金需求迎来大发展 ...................... - 7 - 低温超导产业化市场空间大 ................................................................................ - 9 - 2016年全球超导规模预计将达到56.65亿欧元 .......................................... - 9 - 技术主导产业，一流的产品打造核心竞争力 ..................................................... - 12 - 定位高端，拥有世界一流的技术和产品 ..................................................... - 12 - 高端钛合金在新型战斗机、大飞机市场独领风骚 ...................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 在低温超导领域，技术和先发优势力保公司进入全球第一梯队 ................ - 12 - 行业资质齐全，具有稳定优质的大客户资源 ............................................. - 12 - 高端钛合金持续增长，低温超导应用拓展，高端新材料探路 ........................... - 13 - 高端钛合金需求市场持续升温，为公司业绩带来稳定现金流保障 ............ - 13 - 低温超导线材新的应用领域不断拓展 ........................................................ - 14 - 强化技术研发、布局航空发动机用高温合金，增加新的利润增长点 ......... - 14 - 盈利预测 ............................................................................................................ - 14 - 盈利预测 .................................................................................................... - 14 - 风险提示 ............................................................................................................ - 15 - 图表目录 图表1：高端钛合金在飞机上的应用部位 ........................................................... - 4 - 图表2：低温超导线材的应用领域 ...................................................................... - 4 - 图表3：15年上半年钛合金收入同比增长35.45% ............................................. - 5 - 图表4：2015H1公司归属母公司净利润大增96% ............................................. - 5 - 图表5：2015年公司综合毛利率43.45%，盈利能力持续走强 .......................... - 5 - 图表6：公司股权结构（截止到2015年9月28日）........................................ - 6 - 图表7：钛合金的性能对比 ..................................