DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 商业模式 东兴证券新三板企业商业模式案例案例案例 西部超导：高端钛合金和超导材料的领航者 ——新三板公司商业模式研究之二十四 2016年8月11日 新三板研究 商业模式递递 杨若木 首席行业研究员 电话：010-66554032 执业证书编号：S1480510120014 张高艳 新三板研究员 电话：010-66554030 岳鹏 新三板研究员 电话：010-66554013 韩宇 新三板研究员 电话：010-66554131 洪一 新三板研究员 电话：010-66554406 1. 公司情况 1.1 主营业务 西部超导材料科技股份有限公司（831628.OC）的主营业务为高端钛合金材料和低温超导材料（见附注）的研发、生产和销售。公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛锭棒及线材全流程生产企业。 图1: 2015年公司主营业务总体占比 图2：2012-2015年公司主营业务分布及钛合金营收占比 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 公司2014年营收7.06亿元，同比增长6.06%；2015年实现营业收入8.87亿元，同比增长25.67%，营收稳步增长。公司2014年实现归母净利润8872万元，同比增长44.88%，2015年归母净利润1.38亿元，同比增长55.35%，净利润增速也保持在高速水平。 图3：公司营业收入及增速 图4：公司归母净利润及增速 DONGXING SECURITIES 商业模式分析 高端钛合金和超导材料的领航者—西部超导（831628.OC） P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司将继续秉持“服务国防、造福人类”的企业宗旨，坚持“国内空白、国际先进”的产品定位，充分利用掌握的国际先进的高端钛合金与超导线材制备技术优势、研发优势和产品质量优势，把握国内外飞机、发动机、高端仪器设备制造等行业发展的有利时机，继续扩生产、降成本，提升产品质量和附加值，满足国防军工、医疗装备、科学仪器等领域的需求，继续在国内外高端钛合金和超导线材领域扮演领跑者角色。 2. 公司亮点 2.1 商业模式 公司以国家型号项目和市场需求为导向，以“采购务真、研发务实、生产务精、销售务诚”为执行方针，组织产品的研发、生产和销售。  公司依托自主研发并具有自主知识产权的核心技术，以及业内一流的技术团队，坚持“国内空白、国际先进”的市场定位，通过“生产一代、开发一代、储备一代”的经营战略，保持在行业内的领先地位。  公司建立了专业的采购和销售模式，公司关注供应商管理，制定了严格的供应商选择标准及合格供方评审办法； 公司产品的销售以技术优势为前提，不局限于产品的销售以及售后服务，而是参与客户的产品需求周期，做整体方案的提供商和解决者。  公司国内钛合金、超导业务主要采用直销的方式；出口业务大部分采用自营出口，少量为国内外贸公司采购，再由外贸公司出口。 图5: 公司商业模式示意图 DONGXING SECURITIES 商业模式分析 高端钛合金和超导材料的领航者—西部超导（831628.OC） P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司报告，东兴证券研究所 2.2 市场地位 （1）钛合金领域 图6：2004-2013 年中国钛加工材需求量（吨） 资料来源：中国有色金属工业协会钛锆铪分会，东兴证券研究所 图:7：2013-2015年钛加工材产量 图8：2013-2015年钛锭产量及公司占比 DONGXING SECURITIES 商业模式分析 高端钛合金和超导材料的领航者—西部超导（831628.OC） P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：中国钛工业发展报告，东兴证券研究所 资料来源：中国钛工业发展报告，东兴证券研究所 中国钛加工材的需求总体上呈上升趋势，产量增速趋缓。2004年至2013年，中国钛材的需求量总体呈上升趋势。2009年需求下降是因为全球金融危机导致，之后随着国际经济形势的好转和国内航空业的发展，国内钛材需求迅速回升且创新高，2013年至2015年国内钛加工材产量保持在60000万吨左右的水平。短期来看，随着全球经济的放缓，国内钛加工材的产量增速将趋于缓和，保持在现有水平。中长期来看，我国军用和民用航空工业发展还具有广阔空间，航空运输业也仍有巨大的市场空间，未来将为高端钛工业提供广阔的发展前景。 公司钛锭钛棒产量的市场占比保持在全国较高水平。2013年至2015年，公司钛锭的产量的市场占比逐渐提高，2015年钛锭产量占全国总产量的6.70%，产量位于中国钛锭生产企业的第二位。近年来钛棒材的产量始终在10000 吨以下震荡，其中公司的棒材产能达到3500吨。 （2）超导材料行业 图9：2011-2016 年全球低温和高温超导市场规模（亿欧元） 资料来源：Conectus，东兴证券研究所 低温超导是目前超导应用的主流。目前超导产业实现应用几乎全部是低温超导。2011年全球超导市场规模为50.80亿欧元，其中低温超导市场规模达到50.50亿欧元，占比高达99.4%。预计2016年全球超导市场 DONGXING SECURITIES 商业模式分析 高端钛合金和超导材料的领航者—西部超导（831628.OC） P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 规模将达到50.50亿欧元，其中低温超导市场规模达到55.35亿欧元，占比将达到97.7%。由此可见，目前超导材料的应用主要还是低温超导领域。同时，近5年来，超导材料的市场规模逐年稳步增长，未来随着高温超导技术研究的突破和低温超导下游应用的拓展，市场空间仍将广阔。 公司是国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业。公司是国内低温超导的专家，是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛（NbTi）锭棒及线材全流程生产企业。公司研发生产出低温超导材料，填补了国内空白，为我国以正式会员身份参加ITER提供关键主要材料；研发出医用磁共振成像仪、磁控直拉单晶硅、核磁共振谱仪用超导磁体的关键技术，填补了国内空白。在低温超导领域，公司拥有绝对的优势和市场。 2.3 市场渠道 公司客户稳定，主要是航空领域和核磁领域的军工企业和设备制造商。公司的主要客户为中国航空工业集团公司、中国国际核聚变能源计划执行中心等，主要产品应用于国防军工、新能源、医疗等领域。其中，钛合金产品的主要消费群体是航空锻件厂，最终用于军用飞机和发动机制造；超导线材的主要消费群体是中国国际核聚变能源计划执行中心（ITER中心）、MCZ磁体或设备制造商等。 积极开拓新业务，不断增强公司竞争力。在民用钛合金领域，公司目前正在积极开拓医疗植入物、国内外民用航空等领域市场，持续提升高性能钛合金在民用领域的市场竞争力。在超导线材领域，公司目前正在积极开拓国内、国际MRI低温超导线材、铌钛棒市场。 2.4 研发和技术优势 研发资源雄厚，已形成多项专利技术。公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家，形成了以5名院士为顾问，各领域专家领衔的超导材料和钛合金材料专业研发队伍。公司拥有超导材料制备国家工程实验室等多个科研创新平台。截止2014年底，公司及其控股子公司共拥有133项专利，其中国防专利85项（全部为发明专利），非国防专利48项。2015年承担军品配套项目6个、科技部“863”项目1个、“973”项目2个, 国际合作项目2个，取得授权专利27件，省部级以上成果鉴定1项，获SCI索引论文9篇，参与制定国标/行标14项。研发优势显著。 突破技术瓶颈，在行业内处于领先地位。在钛合金领域，公司通过自主创新，突破了钛合金成分均匀性控制、纯净化熔炼控制、组织性能均匀性控制和批次稳定性控制等关键技术，成功开发出满足重点型号飞机研制要求的关键钛合金材料，各项性能水平处于国际先进水平。在超导材料领域，公司解决了困扰超导线材工程化应用多年的技术瓶颈，已掌握NbTi锭棒到线材的全流程生产技术并拥有完全自主知识产权，且能同时采用“青铜法”和“内锡法”生产Nb3Sn线材。 3. 同行业标的对比 钛合金行业主要面向国内军用航空市场，由于各国对军工材料的出口均有严格的限制，因此公司面临的来自国外公司的竞争压力较小，上市公司宝钛股份（600456）属于公司同行业标的。宝钛股份的主营业务是从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。 表1：公司与同行业相关标的对比 宝钛股份（600456.SH） 西部超导（831628.OC） DONGXING SECURITIES 商业模式分析 高端钛合金和超导材料的领航者—西部超导（831628.OC） P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） 2372.56 / 2481.23 / 2142.11 665.46 / 705.76 / 886.94 2013-2015年增长率（%） -7.31% / 6.06% / 25.67% -7.31% / 6.06% / 25.67% 2013-2015年净利润（百万元） 11.66 / 11.93 / -186.78 61.24 / 88.72 / 137.83 2013-2015年增长率（%） 99.25% / -38.93% / -1665.72% -38.49%/ 44.88% / 55.35% 净资产收益率（%） -5.32% 16.83% 每股收益(元) -0.43 0.41 PE -39.17 44.24 PB 2.53 6.13 二、产品特点 主要产品 各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品 高端钛合金棒材、丝材、异型材和低温超导材料 主要应用领域 化工、建筑、航空航天、舰船、医疗等领域 航空工业和核磁设备等领域 商业模式 公司按照市场需求，生产、加工和销售适合客户要求的钛及钛合金产品，采用以直接销售和代理销售相结合的销售模式， 产品售价主要在参考市场同类产品售价的同时，结合公司品质、品牌、客户群体等因素进行综合定价。 以国家型号项目和市场需求为导向，以“采购务真、研发务实、生产务精、销售务诚”为执行方针，组织产品的研发、生产和销售。国内钛合金、超导业务主要采用直销的方式；出口业务大部分采用自营出口，少量为国内外贸公司采购，再由外贸公司出口。 三、业务布局新方向 新业务依托及布局内容 公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，积极拓展和开发高附加值、高科技含量的新兴高端市场，与重点客户建立战略合作并寻求国内外战略联盟伙伴，实施互动双赢的营销模式，延伸产品销售链。 公司在巩固航空工业和核磁设备等传统应用领域的同时，积极拓展新型业务。