请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 东睦股份(600114) 增持 2018年一季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2018年04月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 436/421 总市值/流通(百万元) 7,510/7,250 上证综指/深圳成指 3,159/10,687 12个月最高/最低(元) 20.00/12.53 相关研究报告： 《东睦股份-600114-2017年年度报告点评：粉末冶金行业龙头，业绩增长符合预期》 ——2018-03-20 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：陶定坤 E-MAIL： taodingkun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三项业务齐发力，一季度营收超预期  一季度营收增长30.71%，利润增长30.95%，营收增长超出预期 公司2018年一季度营收5.32亿元，同比增长30.71%，归母净利润7635.77万元，同比增加30.95%，归母扣非净利7507.33万元，同比增长33.43%，汽车和磁材业务保持快速增长，同时在下游扩产和铸件行业环保压力的背景下，家电业务增速达到短期新高，一季度营收增速超出预期。公司通过了利润分配预案通过，每10股派3.0元，以资本公积每10股转增4.80股。  成本管控见效，盈利水平持续提升 公司一季度三费率为15.83%，较去年同期减少了1.05pct，其中销售费用减少0.55pct；在股权激励费用比上年增加约968万元背景下，管理费用减少1.15pct；财务费用增加0.65pct（汇率变动导致汇兑损失约469万元），一季度净利率达15.60%，较去年同期增加0.51pct，公司成本管控见效，盈利能力持续提升。  汽车业务绑定优质客户，进军中高端市场 公司为粉末冶金行业龙头，以粉末冶金零件单车使用量10kg估计，2022年中国汽车粉末冶金零件市场空间将达到243.96亿元（欧美成熟市场单车使用量为15-20kg），市场空间可观。公司深耕汽车粉末，持续新品研发，与国际顶尖汽车部件企业保持良好供货关系，份额持续提升。  拓宽业务领域，布局软磁与极板 公司接管子公司“科达磁电”进行内部整合提升，扭亏为盈。全球软磁市场规模预计2022年将达到247.3亿美元，复合增速达7.18%。浙江东睦科达磁电新厂投产，具备4亿元/年的软磁材料生产能力，软磁业务将加速盈利。公司布局燃料电池极板业务，2022年全球燃料电池双极板市场将达到172.34亿元。  深耕汽车粉末，积极外延布局，维持增持评级 公司是汽车粉末冶金件龙头，占据国内1/4市场份额，目标定位中高端粉末冶金零件，深耕粉末、积极外延。受益于汽车粉末冶金行业扩张和新能源汽车带动磁材业务放量，有望实现业绩快速增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为0.93/1.15/1.37元，目前股价对应动态市盈率分别是18.4/15.0/12.6x，维持增持评级。 风险提示：家电业务扩产不可持续；汽车销量增速持续下滑；新订单不及预期。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,467 1,783 2,245 2,783 3,360 (+/-%) 7.2% 21.5% 25.9% 24.0% 20.7% 净利润(百万元) 176 300 408 501 598 (+/-%) 9.6% 70.6% 35.9% 22.8% 19.4% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.69 0.93 1.15 1.37 EBIT Margin 15.2% 17% 18.2% 20.0% 20.6% 净资产收益率(ROE) 7.7% 12 % 14.5% 16.1% 17.3% 市盈率(PE) 46.8 24.3 18.4 15.0 12.6 EV/EBITDA 23.1 18.8 14.9 11.6 9.8 市净率(PB) 4.9 2.9 2.68 2.42 2.17 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18东睦股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 392 400 524 726 营业收入 1783 2245 2783 3360 应收款项 608 824 1022 1233 营业成本 1158 1465 1777 2140 存货净额 300 366 448 545 营业税金及附加 22 25 31 37 其他流动资产 177 25 31 37 销售费用 68 79 95 111 流动资产合计 1485 1623 2032 2549 管理费用 227 268 324 379 固定资产 1328 1401 1359 1310 财务费用 1 (5) (6) (9) 无形资产及其他 246 236 227 217 投资收益 (3) 55 20 5 投资性房地产 128 128 128 128 资产减值及公允价值变动 (8) (1) (1) (1) 长期股权投资 116 166 216 266 其他收入 38 0 0 0 资产总计 3303 3554 3962 4470 营业利润 334 468 582 705 短期借款及交易性金融负债 0 19 0 0 营业外净收支 35 30 30 25 应付款项 180 277 338 411 利润总额 369 498 612 730 其他流动负债 348 226 276 334 所得税费用 53 70 86 102 流动负债合计 528 522 614 745 少数股东损益 15 21 25 30 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 300 408 501 598 其他长期负债 52 52 52 52 长期负债合计 52 52 52 52 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 580 574 666 797 净利润 300 408 501 598 少数股东权益 162 174 190 208 资产减值准备 (7) 1 (0) (0) 股东权益 2561 2806 3106 3465 折旧摊销 123 135 150 158 负债和股东权益总计 3303 3554 3962 4470 公允价值变动损失 8 1 1 1 财务费用 1 (5) (6) (9) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (104) (154) (174) (185) 每股收益 0.69 0.93 1.15 1.37 其它 18 11 15 18 每股红利 0.20 0.37 0.46 0.55 经营活动现金流 338 402 494 591 每股净资产 5.87 6.43 7.12 7.94 资本开支 (284) (200) (100) (100) ROIC 11% 13% 17% 20% 其它投资现金流 2 (0) 0 0 ROE 12% 15% 16% 17% 投资活动现金流 (278) (250) (150) (150) 毛利率 35% 35% 36% 36% 权益性融资 117 0 0 0 EBIT Margin 17% 18% 20% 21% 负债净变化 (50) 0 0 0 EBITDA Margin 24% 24% 25% 25% 支付股利、利息 (88) (163) (200) (239) 收入增长 21% 26% 24% 21% 其它融资现金流 62 19 (19) 0 净利润增长率 71% 36% 23% 19% 融资活动现金流 (97) (144) (220) (239) 资产负债率 22% 21% 22% 22% 现金净变动 (37) 8 124 202 息率 1.2% 2.2% 2.7% 3.2% 货币资金的期初余额 429 392 400 524 P/E 24.3 18.4 15.0 12.6 货币资金的期末余额 392 400 524 726 P/B 2.9 2.7 2.4 2.2 企业自由现金流 (1) 132 355 469 EV/EBITDA 18.8 14.9 11.6 9.8 权益自由现金流 11 156 342 477 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。