新能源行业周报：焦,欧盟拟修改对华光伏贸易政策;国家发改委研究风电上网电价;本周多晶矽价格持续下跌

從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年10月29日 行業週報 新能源行業 新能源行業 焦點:歐盟擬修改對華光伏貿易政策；國家發改委研究風電上網電價；本周多晶矽價格持續下跌 估值概要 公司名稱 股票代碼 評級 目標價 市值 收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率 FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 龍源電力 916 HK 買入 10.55 62,523 7.78 13.6 11.6 1.42 1.29 1.39 保利協鑫能源 3800 HK 買入 1.88 25,403 1.64 12.8 8.9 1.26 1.11 0.67 華能新能源 958 HK 買入 4.27 24,806 2.55 11.0 8.6 1.13 1.01 1.63 京能清潔能源 579 HK 買入 3.32 19,100 2.78 7.9 7.0 1.10 0.97 2.98 大唐新能源 1798 HK 中性 1.20 7,274 1.00 16.1 11.4 0.56 0.55 0.73 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 歐盟擬修改對華光伏貿易政策 事件：據報導，此前歐盟多次動用“雙反”貿易措施抵制中國企業強有力的競爭，但“雙反”不但沒有起到保護歐洲企業的作用，反而造成兩敗俱傷。根據歐盟委員會發佈的資料，2010年歐洲光伏製造業的產值達到200億歐元，到2014年產值直線下跌至25億歐元。為此，太陽能電力歐洲組織向歐盟申請從彭博社基準指數中排除中國價格，這意味著歐盟將對中國光伏價格重新判定。 評論：如果歐盟最終同意從基準指數中排除中國價格的請求，那麼中國的光伏產品價格將會被重新界定，中國元件將以最低進口限價進入歐盟市場，這在一定程度上恢復了中國光伏產品的價格優勢，對中國光伏企業是一個好消息。 國家發改委研究風電上網電價 事件：據報導，本月27日國家發改委價格司發文召集財政部經建司、稅政司、能源局新能源司、國家電網、水電總院以及多家風電企業，將於10月29日召開座談會，研究調整風電、光伏發電上網電價政策等有關問題。目前風電、光伏上網電價執行至2015年12月31日，專家分析認為此次座談會主要針對2016年及以後的上網電價政策，結合近日一直宣導的未來電價降價等因素，光伏、風電2016年上網電價降低補貼將是大概率。 評論：十三五期間，中國政府將制訂更加雄心勃勃的新能源發展計畫。在繼續增加新能源投資規模的前提下，政府也將制定更加嚴格的新能源上網電價下調的規劃。其中，風電上網電價將在2020年底前實現平價上網，不再需要補貼，而光伏上網電價也應有大幅度下調，實現用電側的平價上網。 本周多晶矽價格持續下跌 本周多晶矽原料/多晶矽片/電池片/電池模組價格環比變化幅度分別為-0.83%/0.12%/0.31%/0%， 年 初 至 今 各 種 產 品 價 格 累 計 變 化 幅 度-25.6%/-5.2%/0%/-9.5%。本周多晶矽價格繼續小幅下跌，反映出嚴重供給過剩的影響，短期內價格難以大幅反彈，矽片和電池片價格延續上九周的升勢，其中電池片價格已經回升到年初水準，而模組價格本周停止上漲。年底之前，光伏產品價格將保持堅挺，而明年上半年中美市場需求有望持續旺盛。 歐盟擬修改對華光伏貿易政策； 國家發改委研究風電上網電價 本周多晶矽價格繼續下跌 數據摘要 光伏價格(周) ↓ 多晶矽周環比下降0.83% ↑ 矽片周環比上升0.12% ↑ 電池片周環比上升0.31% → 模組周環比不變 風力發電量(月度) ↑ 1-8月累計發電年同比增加 23.5% ↓ 1-9月風電設備利用小時同下降23小時 資料來源：Wind, PVinsights，交銀國際 行業與大盤一年趨勢圖 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15HSI 新能源行业 資料來源﹕Bloomberg，交銀國際 孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (86) 21 6065 3606 落后同步领先落后同步领先 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業 2015年10月29日 2 圖表1: 可比公司估值表 (Bloomberg一致預期) 公司 彭博代碼 市值. 收盤價 ––––––––––––––– P/E ––––––––––––––––– P/B DY 名稱 FY14A FY15E FY16E FY15E FY15E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 獨立發電廠 華能國際 902 HK 153,149 8.80 11.0 6.9 7.4 1.31 7.24 大唐發電 991 HK 77,818 2.93 25.7 7.8 6.8 0.71 5.53 華潤電力 836 HK 85,442 17.80 10.3 6.6 6.7 1.06 5.20 華電國際 1071 HK 80,992 6.11 7.3 6.5 6.7 1.17 5.89 中國電力 2380 HK 36,745 5.00 7.5 7.5 8.5 1.19 5.49 平均 12.4 7.1 7.2 1.1 5.9 光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 25,403 1.64 14.3 12.8 8.9 1.26 0.67 卡姆丹克太陽能 712 HK 1,030 0.74 N/A N/A 17.9 0.65 0.00 漢能薄膜發電 566 HK 163,231 3.91 28.1 N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 4,406 6.34 10.3 5.7 4.8 0.96 1.73 聯合光伏 686 HK 4,030 0.85 6.8 12.0 6.5 0.83 N/A 順風光電 1165 HK 9,140 2.35 7.7 4.8 6.0 0.93 N/A 平均 13.4 8.8 8.8 0.9 0.8 風力發電 龍源電力* 916 HK 62,523 7.78 20.3 13.6 11.6 1.42 1.39 華能新能源* 958 HK 24,806 2.55 16.2 11.0 8.6 1.13 1.63 大唐新能源* 1798 HK 7,274 1.00 N/A 16.1 11.4 0.56 0.73 華電福新 816 HK 24,047 2.86 12.5 8.3 6.7 1.12 2.39 京能清潔能源* 579 HK 19,100 2.78 14.7 7.9 7.0 1.10 2.98 中國風電 182 HK 5,189 0.58 11.5 10.4 7.5 0.83 2.24 中國高速傳動 658 HK 12,853 7.86 30.4 11.2 10.4 1.09 0.98 金風科技/ 2208 HK 52,414 16.10 14.2 12.7 12.0 2.16 4.07 平均 17.1 11.4 9.4 1.2 2.1 環保及水處理 10.1 9.1 1.1 中國光大國際 257 HK 57,392 12.80 30.4 25.4 19.4 3.19 1.09 北控水務集團 371 HK 55,279 6.34 25.5 24.4 19.3 3.18 1.47 國電科環 1296 HK 4,366 0.72 N/A N/A 19.7 0.40 0.00 粵海投資 270 HK 68,931 11.02 14.3 17.2 15.3 2.13 2.62 東江環保 0895 HK 20,358 14.96 29.4 30.1 21.0 3.05 0.84 平均 24.9 24.3 18.9 2.4 1.2 電力設備 上海電氣 2727 HK 149,152 4.81 16.9 20.8 19.3 1.41 1.57 東方電氣 1072 HK 38,291 9.31 17.8 25.1 17.8 0.78 0.51 哈爾濱電氣 1133 HK 6,443 4.68 9.4 N/A 91.4 0.38 0.47 平均 14.7 22.9 54.6 0.6 0.5 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業 2015年10月29日 3 光伏發電行業 多晶矽原料10月28日的現貨價格14.35美元，周環比下跌12美分。雖然光伏產品需要持續旺盛，但矽原料價格連續七周下跌，反映出行業供給過剩仍比較明顯，短期內價格明顯反彈的機會不大 6英寸多晶矽片現貨價格為0.828美元，周環比上漲0.1美分；每瓦多晶矽電池片價格為0.320美元，周環比上漲0.1美分；模組價格0.559美元，周環比不變。本周光伏產品價格繼續前九周的漲勢，其中電池片價格已經回升到年初水準，而模組價格本周停止上漲。價格反映出傳統旺季到來，廠商有更多機會提高產品價格。雖然有全球金融市場動盪、人民幣大幅貶值等負面因素影響，但產品價格應有機會繼續小幅上漲。而明年上半年，中美兩個最大市場的需求仍有望持續旺盛，產品價格不會有大的波動 多晶矽原料2015年9月進口10603噸，月環比下降23.9%和年同比增長6.6%，美國進口量575噸，已經三個月不超過一千噸，反映出中國暫停加工貿易政策的影響已經很顯現，預示著美國多晶矽將基本告別中國光伏市場。美國進口量減少多帶來的缺口將由韓國、德國、臺灣以及中國本土廠商等廠商填補，行業競爭依然激烈。 圖表2: 多晶矽原料現貨價格 圖表3: 6 英寸單晶和多晶矽片現貨價格 10 15 20 25 30 35 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15(US$/kg) 0.5 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.7 1.9 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Wafer (Poly)Wafer (Mono)(US$/piece) 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 資料來源：PVinsights, Bloomberg, Wind, 交銀國際 圖表4: 多晶矽電池片和模組價格 圖表5: 多晶矽原料月度進口量 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 Jan-12Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12Jan-13Mar-13May-13Jul-13Sep-13Nov-13Jan-14Mar-14May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Solar CellSolar Module(US$/W) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10