新能源行业：焦点：发改委拟建立光伏、风电上网电价逐年下调机制；中电联谏言“十三五”光伏风电发展新思路

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015年11月5日 行業週報 新能源行業 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 焦點焦點焦點焦點:發改委擬建立光伏發改委擬建立光伏發改委擬建立光伏發改委擬建立光伏、、、、風電上網電價逐年下調機制風電上網電價逐年下調機制風電上網電價逐年下調機制風電上網電價逐年下調機制；；；；中電聯諫言中電聯諫言中電聯諫言中電聯諫言“十三五十三五十三五十三五”光伏風電發展新思路光伏風電發展新思路光伏風電發展新思路光伏風電發展新思路 估值概要估值概要估值概要估值概要 公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼股票代碼股票代碼 評級評級評級評級 目標價目標價目標價目標價 市值市值市值市值 收盤價收盤價收盤價收盤價 ––––– P/E ––––– ––––– P/B ––––– 股息率股息率股息率股息率 FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E (HK$) (US$m) (HK$) (x) (x) (x) (x) (%) 龍源電力 916 HK 買入 10.55 57,541 7.16 12.6 10.7 1.31 1.18 1.50 保利協鑫能源 3800 HK 買入 1.88 26,642 1.72 13.3 9.2 1.32 1.17 1.22 華能新能源 958 HK 買入 4.27 21,596 2.22 9.5 7.5 0.98 0.88 1.82 京能清潔能源 579 HK 買入 3.32 18,619 2.71 7.6 6.8 1.09 0.97 3.30 大唐新能源 1798 HK 中性 1.20 7,128 0.98 15.7 11.6 0.55 0.53 0.62 資料來源：Bloomberg一致預期, 交銀國際 發改委擬發改委擬發改委擬發改委擬建立建立建立建立光伏光伏光伏光伏、、、、風電上網電價風電上網電價風電上網電價風電上網電價逐年下調機制逐年下調機制逐年下調機制逐年下調機制 事件 ：近日國家發改委 《關於完善陸上風電、光伏發電上網標杆電價政策的通知》(討論稿)，並向各省市及多家相關央企和政府部門徵求對該文件的意見。國家發改委徵求完意見後將擇機發佈該正式文件。政府擬執行風電、光伏發電上網標杆電價逐年下調的價格機制 。若相 關新能源項目整體收益水平明顯偏高的情況下 ，政府將研究適當降低上述標杆電價。風電一類資源區將從2015年的0.49元下調到2020年的0.38元，累計降幅22.4%，四類風資源區從2015年的0.61元下調到2020年的0.52元，累計降幅14.8%。光伏發電一類資源區將從2015年的0.9元下調到2020年的0.72元，累計降幅20%，三類風資源區從2015年的1元下調到2020年的0.9元，累計降幅10%。 評論 ：新能源發電成本偏高，每年需要大量財政補貼的支持，而發電成本的持續下降也是新能源裝機規模不斷擴大並 最終 成為主要能源來源的必要條件 。不過本次政府的價格下調幅度超出了市場的普遍預期，尤其是風電，從而 導致風電類上市公司股價大跌。我們認為，討論稿的內容不是最後的執行價格，實際執行價格 的確定 需考慮 電力 消納水平 、補貼發放及時性以及投資成本下降空間等多種因素。如果電價水平不能保證投資商合理利潤，打擊投資積極性，那麼政府節能減排目標也不能實現。因此 政府應 設置合理的電價下降階梯 ，並配以相關保護措施，保證 領先廠商獲得合理的投資回報，又能阻止投機者的盲目進入，進而 引導 行業的 持續 健康發展 。 中電聯諫言中電聯諫言中電聯諫言中電聯諫言 “十三五十三五十三五十三五”光伏風電發光伏風電發光伏風電發光伏風電發展新思路展新思路展新思路展新思路 事件 ：近日 ，中電聯 （China Electricity Council）發表 對中國未來幾年電力發展的五點 建議 ，主要包括：編制好經濟新常態下的電力工業“十三五”規劃 ；嚴格控制電源開工規模，優化增量結構；著力“調整存量”，加快解決好“棄水”、“棄風”、“棄光”和產能過剩問題；加快充電基礎設施建設，促進電動汽車產業發展；科學安排煤電超低排放改造。 評論 ：中電聯作為一個非盈利的社會組織，主要代表著國家電網以及傳統電力企業的利益。在本次諫言中，該組織表達了對包括風電和光伏發電等新能源發展過快 帶來諸多問題的憂 慮，建議政府應優先考慮發展水電和核電，而對於光伏發電和風電，近中期應加強分佈、分散式電源開發，適當控制大型光伏電站和風電站的建設。同時 ，應加強電網調峰能力、加快建設跨區輸電通道建設以及智能電網建設等，以創造適合新能源發展的有利環境。 發改委擬建立光伏、風電上網電價逐年下調機制 中電聯諫言“十三五”光伏風電發展新思路 本周多晶矽價格繼續下跌 數據摘要數據摘要數據摘要數據摘要 光伏價格(周) ↓↓↓↓ 多晶矽周環比下降0.98% ↑↑↑↑ 矽片周環比上升0.48% ↑↑↑↑ 電池片周環比上升0.31% ↑↑↑↑ 模組 周環比 上升0.18% 風力發電量(月度) ↑↑↑↑ 1-9月累計發電年同比增加 23.5% ↓↓↓↓ 1-9月風電設備利用小時同下降23小時 資料來源 ：Wind, PVinsights，交銀國際 行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖行業與大盤一年趨勢圖 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15HSI 新能源行业資料來源﹕Bloomberg，交銀國際 孫勝權孫勝權孫勝權孫勝權 louis.sun@bocomgroup.com 電話: (86) 21 6065 3606 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 2015年11月5日 2 圖表圖表圖表圖表1: 可比公司估值表可比公司估值表可比公司估值表可比公司估值表 (Bloomberg一致預期一致預期一致預期一致預期) 公司公司公司公司 彭博代碼彭博代碼彭博代碼彭博代碼 市值市值市值市值. 收盤價收盤價收盤價收盤價 ––––––––––––––– P/E ––––––––––––––––– P/B DY 名稱名稱名稱名稱 FY14A FY15E FY16E FY15E FY15E (US$m) (LC) (x) (x) (x) (%) (%) 獨立發電廠獨立發電廠獨立發電廠獨立發電廠 華能國際 902 HK 153,178 8.30 11.0 6.4 7.1 1.23 7.75 大唐發電 991 HK 76,686 2.88 25.7 7.6 6.9 0.69 5.61 華潤電力 836 HK 81,890 17.06 10.3 6.3 6.6 1.01 5.47 華電國際 1071 HK 81,942 5.58 7.3 5.9 6.2 1.05 6.49 中國電力 2380 HK 34,394 4.68 7.5 7.0 8.0 1.11 5.88 平均平均平均平均 12.4 6.7 7.0 1.0 6.2 光伏發電光伏發電光伏發電光伏發電 保利協鑫能源* 3800 HK 26,642 1.72 14.3 13.3 9.2 1.32 1.22 卡姆丹克太陽能 712 HK 1,030 0.74 N/A N/A 17.8 0.65 N/A 漢能薄膜發電 566 HK 163,231 3.91 28.1 N/A N/A N/A N/A 興業太陽能 750 HK 4,434 6.38 10.3 5.8 5.0 0.97 1.71 聯合光伏 686 HK 3,840 0.81 6.8 6.4 6.2 1.02 N/A 順風光電 1165 HK 9,996 2.57 7.7 5.3 6.6 1.01 N/A 平均平均平均平均 13.4 7.7 9.0 1.0 1.5 風力發電風力發電風力發電風力發電 龍源電力* 916 HK 57,541 7.16 20.3 12.6 10.7 1.31 1.50 華能新能源* 958 HK 21,596 2.22 16.2 9.5 7.5 0.98 1.82 大唐新能源* 1798 HK 7,128 0.98 N/A 15.7 11.6 0.55 0.62 華電福新 816 HK 18,918 2.25 12.5 6.8 5.4 0.88 2.99 京能清潔能源* 579 HK 18,619 2.71 14.7 7.6 6.8 1.09 3.30 中國風電 182 HK 4,563 0.51 11.5 9.1 6.6 0.73 2.55 中國高速傳動 658 HK 10,875 6.65 30.4 9.4 8.7 0.92 1.05 金風科技/ 2208 HK 50,346 13.38 14.2 10.5 9.9 1.78 4.91 平均平均平均平均 17.1 10.2 8.4 1.0 2.3 環保及水處理環保及水處理環保及水處理環保及水處理 8.9 8.7 1.0 中國光大國際 257 HK 56,315 12.56 30.4 24.9 19.1 3.13 1.11 北控水務集團 371 HK 53,535 6.14 25.5 23.6 18.7 3.08 1.51 國電科環 1296 HK 4,608 0.76 N/A N/A 20.7 0.42 0.00 粵海投資 270 HK 67,304 10.76 14.3 16.9 15.0 2.08 2.69 東江環保 0895 HK 20,423 14.96 29.4 30.0 20.9 3.04 0.84 平均平均平均平均 24.9 23.8 18.9 2.3 1.2 電力設備電力設備電力設備電力設備 上海電氣 2727 HK 149,661 4.81 16.9 20.3 19.3 1.41 1.58 東方電氣 1072 HK 38,446 9.09 17.8 26.7 19.4 0.76 0.54 哈爾濱電氣 1133 HK 6,278 4.56 9.4 N/A 103.5 0.37 0.48 平均平均平均平均 14.7 23.5 61.5 0.6 0.5 資料來源：Bloomberg, 交銀國際 *交銀國際研究覆蓋 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 新能源行業新能源行業新能源行業新能源行業 2015年11月5日 3光伏發電行業光伏發電行業光伏發電行業光伏發電行業 多晶矽原料11月4日的現貨價格14.21美元，周環比 下跌14美分。雖然光伏產品需要持續旺盛，但矽原料價格連續九周下跌 ，反映出行業供給過剩仍比較明顯 ，短期內價格明顯反彈的機會不大 6英寸多晶矽片現貨價格為0.832美元，周環比 上漲0.4美分 ；每瓦多晶矽電池片價格為0.321美元，周環比 上漲0.1美分；模組價格0.560美元，周環比上漲0.1美分。本周光伏產品價格繼續 前十周的漲勢，其中電池片價格已經超過 年初水平 ，而模組價格本周恢復 上漲 。價格 反映出傳統旺季到來，廠商有更多機會提高產品價格。雖然有全球金融市場動盪、人民幣大幅貶值等負面因素影響，但產品價格應有機會繼續小幅上漲。而明年上半年，中美兩個最大市場的需求仍有望持續旺盛，產品 價格不會有大的波動 多