2015年三季报点评：三季度单季确认净利润1.3亿元，体育业务取得突破进展

HeaderTable_User 810267007 1029624059 HeaderTable_Stock 300291 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 378 760 2,137 2,679 3,295 同比增长 -3.9% 101.0% 181.3% 25.4% 23.0% 营业利润（百万元） 150 147 379 547 690 同比增长 4.6% -1.9% 157.8% 44.2% 26.2% 归属母公司净利润（百万元） 123 149 389 549 690 同比增长 5.4% 21.1% 160.7% 40.9% 25.7% 每股收益（元） 0.17 0.21 0.55 0.77 0.97 毛利率 46.5% 31.1% 27.7% 30.3% 31.1% 净利率 32.6% 19.7% 18.2% 20.5% 20.9% 净资产收益率 12.4% 6.4% 10.2% 12.9% 14.4% 市盈率（倍） 163.6 135.1 51.8 36.8 29.3 市净率（倍） 19.5 5.5 5.0 4.5 4.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 三季度单季确认净利润1.3亿元，体育业务取得突破进展 ——2015年三季报点评 2015年1-9月份，公司实现营收146,546.16万元，同比增长438.78%；归母净利润19,145.45万元，同比增长258.18%。其中，三季度单季实现营收58,941.41万元，同比增长1,009.92%；归母净利润12,908.37万元，同比增长1,479.61%。 核心观点 公司业绩主要由影视剧、综艺栏目及内容营销业务构成，蓝火并表带来极大增厚。公司电视剧业务收入主要来源于《铁在烧》、《嘿，老头》、《秀才遇到兵》、《暖男的爱情与战争》等；综艺栏目业务收入主要来源于《女神新装》、《最美和声第三季》、《前往世界的尽头》、《造梦者》、《欢乐喜剧人》等；电影业务收入主要来源于《爸爸的假期》（票房收入1.16亿元）。 体育业务取得突破进展，体育营销、赛事运营平台初具雏形。公司2015年正式进军体育行业，定位于互联网时代的体育娱乐平台型公司，志在打造体育营销，赛事运营和粉丝经济平台。公司公司此前与中国足协中国之队、中超联赛、中国足协杯等核心资源深度合作，体育营销业务启动。未来，欧篮冠军联赛商业运营权开发、“极限冰雪嘉年华”也将不断推进，体育前期布局将陆续贡献收益 韩国金牌综艺团队首档作品即将登录湖南卫视，顶尖团队和顶级平台的合作值得期待。报告期内，韩国MBC电视台前娱乐部部长、金牌PD金荣希为核心的综艺制作人团队加盟公司，公司综艺栏目的研发制作能力得到极大提升。该团队出品的第一档国内原创综艺真人秀节目《旋风孝子》（暂命名）预计将于2016年第一季度登陆湖南卫视周六晚间十点档，这将是湖南卫视第一档制播分离的大型季播综艺真人秀节目，顶尖团队和领先平台的合作引发业内期待 财务预测与投资建议 根据三季报最新情况，下调2015-2017年EPS至0.55、0.77、0.97元（原预测0.58、0.81、1.01元），综合考虑可比公司估值基础上给予2016年57倍估值，对应目标价44元，维持买入评级。 风险提示 行业竞争风险，政策监管风险，无法持续获得强势媒体优质资源的风险 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年10月28日） 28.51元 目标价格 44.00元 52周最高价/最低价 73.69/18.84元 总股本/流通A股（万股） 70,854/42,174 A股市值（百万元） 20,200 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2015年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 25.7 -18.8 -19.7 相对表现（%） -1.5 17.0 -11.2 -65.6 沪深300（%）% 1.5 8.7 -7.5 45.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张良卫 021-63325888*6079 zhangliangwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514040001 联系人 李竹君 021-63325888*6089 lizhujun@orientsec.com.cn 相关报告 体育初具雏形，“互联网+”带动成长 2015-08-20 互联网时代领先的综合性传媒集团 2015-07-24 蓝火价值不断释放，从“内容营销”到“内容衍生” 2015-04-14 -65%0%65%131%196%14/1014/1114/1215/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/09华录百纳沪深300华录百纳 300291.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华录百纳季报点评 —— 三季度单季确认净利润1.3亿元，体育业务取得突破进展 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司2015-2017年盈利预测做如下假设： 1) 2014年蓝色火焰的营收及净利润仅并表31%，从2015年开始蓝色火焰全面并表。我们假设营业收入的增速至少达到承诺净利润增速。 2) 公司15-17年毛利率分别为27.7%，30.3%和31.1%。蓝色火焰整体毛利率低于原母公司业务，因而完全并表后，2015年毛利率会相较2014年有所下降，但是随着协同性的体现，尤其是蓝色火焰电视内容营销业务占比的提升，蓝色火焰的毛利处于提升趋势，会带动整体毛利率提升。 3) 公司15-17年销售费用率为4.7 %，4.7%和4.7%，管理费用率为4.5%，4.5%和4.5%。蓝色火焰销售费用率和管理费用率有下降趋势，但母公司却呈现相反趋势。随着蓝色火焰完全并表，我们预计销售费用率和管理费用率可以维持较为稳定的状态。 4) 公司15-17年的所得税率维持15%。 Table_Excel3 表1：收入分类预测表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 电视剧 销售收入（百万元） 352.4 329.2 312.8 344.0 378.4 增长率 -1.7% -6.6% -5.0% 10.0% 10.0% 毛利率 48.5% 40.0% 40.0% 40.0% 40.0% 电影 销售收入（百万元） 18.6 21.0 23.1 27.7 33.3 增长率 -43.7% 12.9% 10.0% 20.0% 20.0% 毛利率 0.7% 20.0% 35.0% 35.0% 35.0% 经纪及其他 销售收入（百万元） 6.8 8.1 9.5 14.3 17.1 增长率 266.8% 17.9% 18.0% 50.0% 20.0% 毛利率 70.7% 75.1% 75.0% 75.0% 75.0% 蓝色火焰 销售收入（百万元） 0.0 401.3 1,791.4 2,293.0 2,866.3 增长率 346.4% 28.0% 25.0% 毛利率 23.6% 25.3% 28.5% 29.7% 合计 377.9 759.6 2,136.8 2,679.1 3,295.1 增长率 -3.9% 101.0% 181.3% 25.4% 23.0% 毛利率 46.5% 31.1% 27.7% 30.3% 31.1% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华录百纳季报点评 —— 三季度单季确认净利润1.3亿元，体育业务取得突破进展 3 预计公司2015-2017年EPS分别为0.55、0.77、0.97元，公司在文化内容制作、品牌内容营销以及媒介代理和经纪业务之外还积极布局体育业务，因此我们在选择可比公司时既考虑影视文化公司，同时也包含两家体育概念公司。可比公司2016年调整后平均PE为57倍，对应公司目标价44元，给予买入评级。 表4：A股可比公司平均估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2015/10/28 2014A 2015E 2016E 2017E 2014A 2015E 2016E 2017E 光线传媒 300251 24.77 0.22 0.36 0.48 0.63 110 69 51 39 华策影视 300133 24.65 0.40 0.57 0.76 1.02 62 43 33 24 华谊兄弟 300027 37.63 0.65 0.78 0.94 1.20 58 48 40 31 唐德影视 300426 68.40 0.54 0.70 0.92 1.10 128 98 75 62 道博股份 600136 43.14 0.01 0.78 0.69 0.83 7438 55 62 52 国旅联合 600358 15.51 -0.38 0.05 0.14 0.19 -40 286 114 80 调整后平均 68 57 46 资料来源：wind、东方证券研究所 风险提示 1、市场竞争风险 电视剧行业“一剧两星”播出政策的实施,将对电视剧制作行业未来的市场格局产生广泛而深远的影响,如果制作公司无法有效应对,或将无法在未来的行业格局中占据有利地位。公司以精品剧为市场定位,一直处于市场领先地位,公司出品的精品剧亦一直处于供不应求的局面,但依然存在在“一剧两星”背景下,市场竞争加剧所带来的项目投入产出风险。 2、政策监管风险 由于影视综艺产品具有覆盖面广、接受便捷的特点,在意识形态领域作用显著,政府对行业进行一定程度的监管。 3. 无法持续获得强势媒体优质资源的风险 持续获得强势媒体的优质资源是蓝色火焰品牌内容整合营销业务及媒介代理业务持续发展的重要保障。但未来蓝色火焰仍有因判断失误或其他因素影响无法获得市场上强势媒体的优质资源，从而对蓝色火焰运营产生一定程度的不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华录百纳季报点评 —— 三季度单季确认净利润1.3亿元，体育业务取得突破进展 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 单位:百万