2015年三季报点评：北斗业务全面开花，卫星移动通信取得重要突破

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月23日 华力创通（300045.SZ） Tabl e_Sum m ar y 北斗业务全面开花，卫星移动通信取得重要突破 ——2015年三季报点评 业绩符合预期。公司2015年前三季度实现营收2.83亿元，同比增长9.40%；净利润2060.06万元，同比下降22.92%，符合预期。 北斗业务拉动业绩增长，政府补贴减少短期影响利润。公司前三季度实现扣非利润1594.94万元，同比增长110.16%，北斗业务是拉动业绩增长的主要驱动力。净利润同比下滑的主要原因是2015前三季度政府补贴较去年同期大幅减少。 北斗业务全面开花。公司是国内北斗行业少数具备从芯片、模块到终端的全产业链研发能力的企业，积极推动北斗导航在林业、住建、中交、公安等领域的行业应用。公司取得中国卫星导航定位应用管理中心颁发的《北斗民用分理服务试验资质》，将极大促进其全面开展北斗卫星导航定位、授时、位臵报告和短报文服务、相关增值服务和应用项目开发等业务。 卫星移动通信取得重要突破。公司成功开发出具有自主知识产权的卫星移动通信与北斗卫星导航一体化量产基带处理芯片HTD1001，为未来推出卫星移动通信与北斗卫星导航一体化的终端系列产品奠定了良好的基础。公司和中国电信签署战略合作，拟共同开展卫星通信业务。预计2016年国家将首次发射移动通信卫星，同年下半年卫星移动通信市场将在军民两端同时启动。公司作为国内两家卫星通信芯片供应商之一，借电信合作之先机，将开辟新的蓝海市场。 投资建议：公司北斗业务全面开花，卫星移动通信取得重要突破，2016年卫星移动通信市场有望启动，将成为拉动业绩增长的又一强劲驱动力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.09元、0.17元和0.31元，维持“买入-A”评级，6个月目标价32元。 风险提示：军工业务不达预期，卫星移动通信进展不达预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 303.7 403.4 540.0 734.2 942.8 净利润 14.3 47.0 49.3 95.5 171.7 每股收益(元) 0.03 0.09 0.09 0.17 0.31 每股净资产(元) 1.37 1.48 1.65 1.79 2.06 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 675.4 206.1 196.7 101.5 56.4 市净率(倍) 12.9 11.9 10.8 9.9 8.6 净利润率 4.7% 11.7% 9.1% 13.0% 18.2% 净资产收益率 1.6% 5.0% 5.1% 9.2% 13.8% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.3% ROIC 2.6% 6.9% 6.7% 12.0% 16.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 32.00元 股价（2015-10-22） 17.69元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 9,820.07 流通市值（百万元） 5,802.80 总股本（百万股） 555.12 流通股本（百万股） 328.03 12个月价格区间 11.85/49.94元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 15.94 5.57 -64.57 绝对收益 21.50 -9.65 -18.85 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 李小伟 010-66581622 lixw2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 北斗业务大放异彩 卫星通信蓄势发——华力创通2015年中报点评 2015-08-05 北斗时代的龙头崛起 2015-06-17 2 公司快报/华力创通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月23日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 303.7 403.4 540.0 734.2 942.8 成长性 减:营业成本 171.2 204.5 258.6 338.9 418.1 营业收入增长率 8.5% 32.8% 33.9% 36.0% 28.4% 营业税费 0.6 1.3 2.6 2.7 3.2 营业利润增长率 -209.6% -133.0% 198.9% 108.6% 72.5% 销售费用 23.2 24.3 32.9 46.3 60.3 净利润增长率 -68.8% 227.7% 4.8% 93.8% 79.8% 管理费用 142.1 149.9 194.4 249.6 297.0 EBITDA增长率 -115.1% -791.6% 12.6% 78.0% 66.0% 财务费用 -0.3 -2.5 -2.3 -2.4 1.9 EBIT增长率 -237.7% -127.0% 242.8% 114.4% 79.7% 资产减值损失 9.3 12.0 12.0 12.0 12.0 NOPLAT增长率 -68.2% 235.6% 11.6% 101.6% 75.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 26.7% 15.0% 13.1% 26.6% 17.1% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 4.6% 7.5% 8.8% 8.4% 13.0% 营业利润 -42.3 14.0 41.8 87.2 150.4 加:营业外净收支 52.2 30.7 5.0 5.0 5.0 利润率 利润总额 9.9 44.6 46.8 92.1 155.4 毛利率 43.6% 49.3% 52.1% 53.8% 55.7% 减:所得税 -2.3 2.3 - - - 营业利润率 -13.9% 3.5% 7.7% 11.9% 16.0% 净利润 14.3 47.0 49.3 95.5 171.7 净利润率 4.7% 11.7% 9.1% 13.0% 18.2% EBITDA/营业收入 -2.4% 12.5% 10.5% 13.8% 17.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 -14.1% 2.9% 7.3% 11.5% 16.1% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 211.9 175.9 208.7 13.4 - 固定资产周转天数 102 75 52 37 27 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 256 265 290 323 356 应收帐款 193.4 262.3 314.2 448.8 573.8 流动资产周转天数 643 549 517 463 448 应收票据 8.8 20.0 19.5 28.1 39.0 应收帐款周转天数 188 191 184 181 189 预付帐款 48.5 42.3 42.1 41.8 45.4 存货周转天数 77 86 73 68 70 存货 86.9 106.1 113.4 165.5 201.5 总资产周转天数 1,025 879 772 653 601 其他流动资产 0.3 73.7 174.3 317.2 470.7 投资资本周转天数 610 552 470 416 392 可供出售金融资产 - 3.0 3.0 3.0 3.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 8.1 3.6 3.6 3.6 3.6 ROE 1.6% 5.0% 5.1% 9.2% 13.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.3% 4.0% 3.7% 6.5% 8.9% 固定资产 87.7 80.4 76.5 72.7 68.9 ROIC 2.6% 6.9% 6.7% 12.0% 16.6% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 206.6 201.6 188.2 175.6 163.9 销售费用率 7.6% 6.0% 6.1% 6.3% 6.4% 其他非流动资产 27.8 45.1 61.8 86.4 112.9 管理费用率 46.8% 37.2% 36.0% 34.0% 31.5% 资产总额 907.3 1,061.7 1,255.4 1,408.8 1,738.0 财务费用率 -0.1% -0.6% -0.4% -0.3% 0.2% 短期债务 - 3.0 62.8 10.0 51.1 三费/营业收入 54.3% 42.6% 41.7% 40.0% 38.1% 应付帐款 26.7 57.3 39.4 61.3 85.5 偿债能力 应付票据 - - 0.4 0.2 0.3 资产负债率 13.2% 20.3% 26.6% 29.1% 35.1% 其他流动负债 74.9 90.3 110.1 135.8 181.8 负债权益比 15.2% 25.4% 36.3% 41.0% 54.0% 长期借款 - 4.5 5.5 7.5 10.5 流动比率 5.41 4.52 4.10 4.89 4.17 其他非流动负债 17.9 60.0 115.6 194.7 279.6 速动比率 4.55 3.81 3.56 4.09 3.54 负债总额 119.5 215.1 334.1 409.7 609.3 利息保障倍数 126.93 -4.70 -17.47 -34.70 81.55 少数股东权益 29.0 22.5 20.0 16.6 0.3 分红指标 股本 268.0 273.9 547.8 547.8 547.8 DPS(元) 0.01 - 0.01 0.03 0.05 留存收益 490.8 585.6 353.6 434.7 580.7 分红比率 46.7% 5.7% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 787.8 846.5 921.3 999.1 1,128.7 股息收益率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 12.2 42.3 49.3 95.5 171.7 EPS(元) 0.03 0.09 0.09 0.17 0.31 加:折旧和摊销 35.5 39.1 17.3 16.4 15.5 BVPS(元) 1.37 1.48 1.65 1.79 2.06 资产减值准备 9.3 12.0 12.0 12.0 12.0 PE(X) 675.4 206.1 196.7 101.5 56.4 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 12.9 11.9 10.8 9.9 8.6 财务费用 0.4 -1.8 -2.3 -2.4 1.9 P/FCF -91.9 -311.5 418.5 -62.9 178.9 投资损失 - - - - - P/S 32.3