公司三季报点评：全面布局“北斗+互联网”，技术优势助力业务发展

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2015年 10月23日 振芯科技（300101 ）公司三季报点评： 全面布局“北斗+互联网”，技术优势助力业务发展 行业分类：军工 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 分析师：李欣 证券执业证书号：S0640515070001 研究助理：孙梦垚 证券执业证书号：S0640114070008 电话：010- 64818454 邮箱：mysun@avicsec.com 公司投资评级 买入（维持） 当前股价 26.99 基础数据 上证指数 3412.43 总股本（亿） 5.56 流通A股（亿） 4.40 流通A股市值（亿） 150.06 每股净资产（元） 2.64 市盈率PE 175.40 市净率PB 18.62 近一年公司与创业板指数走势对比图 资料来源：wind,中航证券金融研究所 05001,0001,5002,0002,500-50%0%50%100%150%200%成交金额(百万元)振芯科技创业板指事件：10 月 23 日，公司发布2015年三季度报告，营业收入和净利润同比分别增长46.89%和 123.63%，实现EPS 0.11元。 投资要点：  业绩符合预期，盈利能力增强 公司三季报符合业绩预期，主营收入增长，得益于设计服务业务承接任务量增多和研发进度的提高以及卫星定位终端需求释放。同时管理费率、销售费率和财务费用同比均有所下降，盈利能力显著提升。  北斗+互联网，打造综合应用新平台 公司通过“N+e+X“的战略布局，促进北斗与云计算、物联网、移动互联网、大数据等领域的深度融合，有望大范围扩展北斗应用领域，成为具备全产业链模式的综合服务应用供应商。  研发成果回报期，技术优势助力业务发展 公司始终致力于通过“元器件-终端-系统”的全产业链模式提供产品和服务，持续进行着高研发投入，目前在DDS、CCD和 MEMS领域均取得了非常大的技术突破。  安防产业稳步增长，视频图像需求释放 2015年，国内安防行业市场规模有望突破5000亿元，公司凭借现有技术、资源，未来有实力深度整合卫星导航、视频监控等领域的技术和产品，从而跻身以大型综合型安防项目、智慧城市建设、智能交通为主的高附加值市场，公司盈利能力值得期待。  估值： 预计公司2015年 EPS0.194元，市盈率139.17，低于行业可比公司平均市盈率，强烈推荐 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万） 260.80 407.20 671.88 1054.84 1624.46 增长率（%） 28.92% 56.13% 65.00% 57.00% 54.00% 净利润（百万） -15.33 51.52 107.83 189.82 300.00 增长率（%） -162.98% 436.04% 109.29% 76.04% 58.04% 每股收益（元） -0.028 0.093 0.194 0.341 0.540 市盈率 -978.80 291.28 139.17 79.06 50.02  风险提示：外延式发展不及预期，元器件成本居高不下。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 振芯科技（300101）公司三季报点评 目 录 1.业绩符合预期，北斗业务快速增长 .................................. 3 2.主营业务发展提速，公司盈利能力增强 .............................. 4 3.北斗+互联网，打造综合应用新平台 ................................. 4 4.研发成果迎来回报期，技术优势助力业务发展 ........................ 5 5.安防产业稳步增长，视频图像需求释放 .............................. 6 6.财务和估值数据摘要 .............................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 振芯科技（300101）公司三季报点评 1.业绩符合预期，北斗业务快速增长 2015年1-9 月，公司实现营业收入36,746.76万元，同比增长46.89%；归 属 上市公司股东净利润6,156.39万元，同比增长123.63%；实现EPS 0.11元，符合预期。 表 1：主营业务构成 单位：万元 元器件 设计服务 卫星定位终端 北斗运营 安防监控 营业收入 2,644.93 3,075.20 27,174.36 1,221.91 2,630.16 同比（%） 6.45% 220.91% 70.84% -17.35% -37.22% 数据来源：公司公告，中航证券金融研究所 公司营收继续维持高增长，主要得益于两项业务。一是设计服务业务，公司充分利用前期研发技术基础，同时整合优化公司研发资源，提高该项业务的承接任务量及研发进度。报告期内，实现收入3,075.20万元，同比增长220.91%。二是卫星定位终端，借助“北斗二号”组网成功并投入运营的有利时机，北斗终端需求释放，公司大力推进北斗产品的市场销售，进一步巩固卫星定位终端的市场龙头地位。报告期内，实现销售收入27,174.36万元，占营收总额70.84%。 图1：公司主营业务收入及增速（单位：万元） 图2：归属母公司净利润及增速（单位：万元） 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 图3：净利润率（单位：%） 图4：主营业务收入（单位：万元） 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 资料来源：WIND，中航证券金融研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 振芯科技（300101）公司三季报点评 2.主营业务发展提速，公司盈利能力增强 报告期内，公司营业利润9,111.14万元，同比增长127.06%。公司设计服务和卫星定位终端受公司整合优化资源及终端需求释放的影响，营业收入维持高速增长；元器件业务方面，公司大力拓展民用领域市场，积极布局物联网、智慧生活的重要宽带接入口。安防监控项目已经开始按点位及按月回收资金，同时受特种行业高性能集成电路和高附加值安防监控产品等销售比重增加的影响，毛利率维持相对稳定。 公司未来发展战略除继续围绕高性能集成电路、北斗导航终端销售和运营、视频图像安防监控等业务外，还将涉及卫星通信业务，据悉，该项业务是公司旗下一家公司独立运作开展，目前已经形成卫星通信“器件-终端-系统”的全产业链规模，初步预计收入可达上千万，明年或有实验卫星上天。按照目前现有业务的发展速度，以及新涉业务的收入预算，未来毛利率应该可以维持较高水平。 报告期内，管理费率和销售费率分别为19%和5.38%，同比下降11.44和1.07个百分点，主要是由于公司加强经营费用控制，营收大幅增长引发规模优势。财务费用同比下降30.75%，主要是报告期内利息支出较上年同期显著减少所致。“三费”的减少，令公司净利率大幅增长，报告期内，公司实现净利润6,156.39万元，同比增长123.63%，净利率同比增长5.75个百分点，盈利能力显著提升。 3.北斗+互联网，打造综合应用新平台 北斗导航系统，是继GPS 和 Glonass后，全球第三个成熟的卫星导航系统。公司在北斗关键器件和高端器件国产化方面的技术指标已趋于世界先进水平。但是，单一的北斗导航系统，仅仅是一个位置传感器，若不与其他领域相结合，其发展空间必会大大受到限制。 政策方面，国家大力支持北斗产业的横向发展。1）发改委和财政部共同发布的《关于组织开展北斗卫星导航产业重大应用示范发展专项的通知》，提出了北斗产业在8 个行业领域的示范应用，包括电力授时、公安警务、建筑安全监测、海关物流监管、保险综合应用、海洋开发利用、林业生态保护和消费电子。可见，未来北斗系统将不局限于作为一个独立的产业或产品，而是与其他行业及人们的生活紧密结合。2） 《国务院办公厅关于印发国家卫星导航产业中长期发展规划的通知》中明确提出，到2020年，卫星导航产业规模超过4000亿元，广泛应用于国民经济重要行业和关键领域，并在大众消费市场推广普及，要求对卫星导航市场贡献率达60% ，重要应用领域的贡献率达80% 以上，形成较强的国际竞争力。3） 《中国制造2025 》中 ，提出加快推进国家民用空间基础设施建设，发展新型卫星等空间平台，形成持续稳定的空间信息服务能力。预计未来十年，北斗卫星系统及相关产业将迎来爆炸式发展期，潜在商业价值巨大。 随着北斗二号系统逐步完成全球覆盖，北斗卫星导航在各行业和大众消费领域的应用不断深入，公司为保持其行业地位和技术优势，提出了“1+N”产品布局战略，开启了卫星移动互联应用的新篇章。“1”是指北斗核心能力，“N”包括了卫星通信与网络、遥感与地理信息、MEMS与微电子、光电传感器网络等。 2015年 3 月，李克强总理在政府工作报告中首次提出“互联网+”行动计划，大力推进互联网与传统行业进行深度融合，跨界融合成为产业发展的新渠道。 公司敏锐的意识到，搭上互联网的顺风车，加速“北斗+”产业化，促进北斗与云计算、物联网、移动互联网、大数据等领域的深度融合，已经成为行业未来的发展趋势。基于“1+N”战略，公司提出了“N+e+X”战略布局，“N”是以北斗导航为基础的组合导航体系，“e”是指互联网和卫星互联网，“X”是指以用户为中心，以系统平台和大数据服务为手段，推动北斗在多种领域中的深度应用，如大众消费、智慧生活、智慧旅游、数字体育等领域。020，B2B，B2C、物联网等综合平台的商业模式将给公司潜在客户群、业务发展增添巨大弹性，公司凭借自身实力，有望在北斗应用领域快速增长，成为具备全产业链模式的综合服务应用供应 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 振芯科技（300101）公司三季报点评 商。 报告期内，公司为顺利推进发展战略、有效整合高端器件、整机以及北斗运营领域的技术和产品优势，投资设立了卫星移动互联大数据产业投资基金和成都新橙北斗智联有限公司。前者作为产业并购平台，旨在打通上下游产业链，甄选优质项目，提高公司在高性能器件领域、卫星互联网应用以及大数据应用方面的核心竞争力；后者旨在促进“北斗+互联网”业务的顺利开展。新橙北斗在今年7 月的成都电子展上就曾公布了一款基于北斗导航技术的儿童安全智能手表，功能包括位置信息、运动状态、行动轨迹、SOS 求助发送等。据悉，新城北斗的部分产品已经成形，目前正在办理3C 认证及入网许可，产品面市可期，未来可为公司拓展业务市场，提高经营利润。 4.研发成果迎来回报期，技术优势助力业务发展 公司名为振芯科技，“芯”即芯片，公司始终致力于通过“元器件-终端-系统”的全产业链模式提供产品和服务，是最早参与北斗卫星导航芯片、终端研制的单位之一。公司自上市以来，持续进行着高研发投入，目前在DDS、CCD和 MEMS领域均取得了非常大的技术突破。 表 2： 研发投入费用 单位：万元 2012 2013 2014 2015Q2 研发投入金额 7,123.82 6,179.28 5,943.32 2,280.46 研发投入占营业收入比例 35.22% 23.69% 14.6%