公司动态点评：业绩低于预期，未来依旧看好

高德红外（002414）公司动态点评 2015年10月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 刘深010-88366060-8756 Email:liush@cgws.com 执业证书编号:S1070511050001 目前股价 23.77 总市值（亿元） 142.6 流通市值（亿元） 110.4 总股本（万股） 600.0 流通股本（万股） 464.5 12个月最高/最低 39.98/19.94 2015E 2016E 2017E 营业收入 596 951 1,615 (+/-%) 49.6% 59.7% 69.8% 净利润 82 180 363 (+/-%) 20.3% 120.3% 101.5% 摊薄EPS 0.14 0.30 0.60 PE 204.8 93.0 46.1 数据来源：贝格数据 业绩低于预期，未来依旧看好 ——高德红外（002414）公司动态点评 公司的核心器件-综合光电系统-高端装备产业布局已经完成，收购湖北汉丹机电将业务延伸至完整武器系统领域，公司有望成为我国民营军工龙头企业。预计公司2015至2017年EPS分别为0.14元、0.30元和0.61元，对应PE分别为205x、93x和46x，维持公司投资评级为“推荐”。  公司业绩低于我们预期：公司近日公告2015年前三季度财报，报告期公司录得收入3.7亿，同比增长42%；实现归属上市公司股东净利润0.4亿，同比降低18%。同时，公司预告2015年度归属上市公司股东净利润区间为0.61亿至0.82亿，变动幅度为-10%至20%，对应EPS区间为0.10元-0.14元，低于我们此前预期。  公司有望成为我国民营军工龙头，未来前景看好：公司“基于非晶硅的400*300@25um非制冷红外探测器”项目经过近1年的调试和试运行，于1月5日批产，现在良品率稳定在60%左右，这样可以有效改变公司核心器件以往严重依赖国外进口的局面，并可实现成本的较大幅度下降，这样可以有效提高公司高端产品的毛利率水平，同时，针对更广阔的民用红外热像仪市场，可以通过降低产品价格来加速民用市场的快速成长。2014年12月18日，公司公告获得总装备部核发的某类新型完整武器系统总体研制资质，成为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。这样公司已完成了核心器件-综合光电系统-高端武器装备的全产业链布局，形成很高的行业进入壁垒，有望成为我国未来的民营军工龙头。2015年9月11日，公司发布公告以自有资金收购湖北汉丹机电有限公司100%股权，从而将业务延伸至完整武器系统领域。公司未来前景看好。  估值和投资评级：预计公司2015至2017年EPS分别为0.14元、0.30元和0.61元，对应PE分别为205x、93x和46x，维持公司投资评级为“推荐”。  风险提示：新型装备项目推进低于预期，民品推广低于预期。 -50% 0% 50% 100% 150% 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 15-08 15-09 沪深300 高德红外 投资要点 投资建议 证券研究报告 电子元器件 | 公司动态点评 2015年10月28日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 356 398 596 951 1,615 成长性 营业成本 166 213 338 547 962 营业收入增长 16.1% 11.7% 49.6% 59.7% 69.8% 销售费用 35 32 35 38 42 营业成本增长 36.9% 28.3% 58.8% 62.0% 75.7% 管理费用 101 128 160 192 231 营业利润增长 -64.0% 0.7% 30.1% 198.1% 127.0% 财务费用 (2) (2) (5) (3) (5) 利润总额增长 -51.3% 30.5% 25.5% 120.3% 101.5% 投资净收益 15 11 0 0 0 净利润增长 -40.5% 10.5% 20.3% 120.3% 101.5% 营业利润 41 42 54 161 366 盈利能力 营业外收支 17 35 42 50 60 毛利率 53.5% 46.5% 43.3% 42.5% 40.5% 利润总额 59 77 96 212 427 销售净利率 17.3% 17.1% 13.7% 18.9% 22.5% 所得税 (3) 9 14 32 64 ROE 2.6% 2.8% 3.2% 6.7% 11.9% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 2.5% 2.7% 3.3% 6.9% 12.6% 净利润 62 68 82 180 363 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.9% 8.0% 5.9% 4.0% 2.6% 流动资产 2,015 1,611 1,752 2,057 2,650 管理费用/营业收入 28.4% 32.2% 26.9% 20.2% 14.3% 货币资金 878 412 252 200 552 财务费用/营业收入 -0.6% -0.6% -0.9% -0.3% -0.3% 应收账款 379 425 596 761 969 投资收益/营业利润 4.3% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 49 79 89 143 242 所得税/利润总额 -4.7% 11.3% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 587 626 715 761 646 应收账款周转率 404.5 368.7 312.7 260.3 195.5 非流动资产 706 909 996 958 965 存货周转率 473.0 287.1 219.0 258.7 143.8 固定资产 547 651 635 604 573 流动资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.5 0.7 资产总计 2,721 2,520 2,748 3,015 3,615 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 0.5 流动负债 341 61 230 318 554 偿债能力 短期借款 250 1 0 0 0 资产负债率 12.5% 3.3% 8.4% 10.5% 15.3% 应付款项 105 79 186 246 433 流动比率 5.9 26.3 7.6 6.5 4.8 非流动负债 0 23 0 0 1 速动比率 4.2 16.1 4.5 4.1 3.6 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 341 84 230 318 555 EPS 0.10 0.11 0.136 0.300 0.605 股东权益 2,380 2,436 2,518 2,698 3,060 每股净资产 3.97 4.06 4.20 4.50 5.10 股本 600 600 600 600 600 每股经营现金流 -0.07 -0.10 -0.04 -0.06 0.70 留存收益 1,780 1,836 1,918 2,098 2,460 每股经营现金/EPS -0.64 -0.86 -0.28 -0.19 1.15 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 2,721 2,520 2,748 3,015 3,615 PE 272.2 246.3 204.8 93.0 46.1 现金流量表 （百万） PEG -6.7 23.5 10.1 0.8 0.5 经营活动现金流 (40) (58) (23) (35) 419 PB 7.0 6.9 6.6 6.2 5.5 其中营运资本减少 (56) (93) (131) (271) (5) EV/EBITDA 237.4 348.9 147.5 73.7 38.4 投资活动现金流 (227) (149) (141) (21) (71) EV/SALES 47.7 42.1 28.1 17.6 10.4 其中资本支出 (255) (160) (141) (21) (71) EV/IC 6.5 6.9 6.6 6.2 5.5 融资活动现金流 221 (262) 4 3 5 ROIC/WACC 0.2 0.2 0.3 0.6 1.1 净现金总变化 (46) (469) (160) (53) 353 REP 28.7 28.1 22.1 9.9 4.8 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 刘 深：北京大学光华管理学院MBA/北京航空航天大学工学硕士，9年IT从业经验，2008年开始从事计算机行业分析工作，2011年加盟长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 07