公司动态点评：业绩低于预期，长期看好公司后市场布局

青岛双星（000599）公司动态点评 2015年08月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 施伟锋0755-83665774 Email:shiwf@cgws.com 执业证书编号:S1070515080002 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 目前股价 6.99 总市值（亿元） 47.15 流通市值（亿元） 36.68 总股本（万股） 67,458 流通股本（万股） 52,481 12个月最高/最低 18.06/4.89 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,202 3,651 4,381 (+/-%) -19.5% 14.0% 20.0% 净利润 71 110 168 (+/-%) 22.7% 54.7% 52.4% 摊薄EPS 0.11 0.16 0.25 PE 76.7 49.6 32.5 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，搬迁改造提升公司利润业绩低于预期，长期看好公司后市场布局 ——青岛双星（000599）公司动态点评 受多方面因素影响，公司上半年业绩低于预期，但我们仍然看好公司搬迁改造和经营管理改善带来的盈利提升，以及公司在汽车后市场的前瞻布局。下调盈利预测，预计2015-2017年EPS为0.11元、0.16元和0.25元，当前股价对应PE分别为77倍、50倍和33倍，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布2015年中报，上半年实现营收15.19亿元，同比下滑31.26%；归属于上市公司股东的净利润为2624万元，同比增长2.14%；EPS 0.04元。  业绩低于预期，长期看好公司后市场布局：上半年实现营收15.19亿元，同比下滑31.26%；归属于上市公司股东的净利润为2624万元，同比增长2.14%。业绩低于预期。由于公司逐步淘汰落后产能和落后产品，加上天胶价格的大幅下滑导致收入端的下滑。14年上半年，天胶均价为14887元/吨，而15年上半年均价为12460元/吨，同比下降了16.3%。除此之外，美国“双反”裁定，对本身结构性产能过剩的轮胎产业也造成了不利影响。从毛利率水平上看，上半年毛利率为15.31%，同比增加3.57个百分点，得益于公司搬迁改造，对产品进行更新升级。我们仍然看好公司搬迁改造以及经营管理改善带来的盈利提升。同时持续看好公司在汽车后市场布局。  O2O/E2E打造轮胎销售新模式：作为传统轮胎公司，公司积极引入电商人才，打造O2O/E2E新模式。电商平台的搭建由原海尔电商业务的专业人士牵头，团队成员包括投资、家电、汽车救援等各领域人才。线上部分，公司未来将有多个入口，如官网，综合类电商平台，垂直电商平台。而线下部分，将是公司的核心竞争力所在，公司致力于搭建整个线下体系。对轮胎而言，即使线上做的再好，还是会面临着线下服务的现实情况。公司将线下最后一公里作为提升服务的重点，发展出了E2E模式，即路上和路下。路上指高速路上的布局，公司联合京通精修进行业务拓展。京通精修目前拥有全国3500个高速路服务区约20%的市场份额，是国内的绝对龙头。路下即高速路下，高速路下的市场，公司实施星猴战略，旨在搭建路下完整的轮胎销售服务体系，甚至是整个售后维修服务体系。  轮胎O2O只是起点，布局万亿市场空间车后市场是最终目标：轮胎市场是公司最熟悉的市场，公司以轮胎业务作为切入点，选择轮胎市场O2O作为切入点可以最大程度降低风险。但是，星猴战略的定位是完-100% 0% 100% 200% 300% 14-08 14-09 14-10 14-11 14-12 15-01 15-02 15-03 15-04 15-05 15-06 15-07 基础化工 沪深300 青岛双星 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2015年08月26日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 率>> 2015-04-30 <<轮胎销售借力O2O，布局汽车后市场潜力巨大>> 2015-03-18 <<业绩符合预期，盈利能力持续提升>> 2014-10-30 全中立的第三方服务渠道，不但承接双星轮胎的业务，未来也会承接其他品牌轮胎，以及其他非轮胎售后市场保养服务，甚至是第三方保险增值业务。售后市场空间巨大，公司以开放的心态，包容所有可能的能够标准化的售后市场业务。公司目前在各大电商平台开设的旗舰店，主要是双星轮胎旗舰店。而未来真正布局车后市场的时候，公司计划建立与星猴战略相应的的独立服务平台，开发相应APP。未来整个星猴战略服务体系，将从服务于轮胎售后市场转身成为整个售后维修市场的快捷服务提供商。通过大星猴、小星猴、移动星猴向终端客户提供最便捷的服务，随着流量的积累，公司将把进行大数据的整合，通过大数据，能够使整个服务体系的供应链管理和客户营销管理得到极大的提升。  风险提示：天胶价格波动风险；售后市场布局低预期风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 5,271.77 3,977.99 3,202.28 3,650.60 4,380.72 成长性 营业成本 4,737.76 3,402.27 2,721.94 3,103.01 3,684.19 营业收入增长 -10.8% -24.5% -19.5% 14.0% 20.0% 销售费用 195.89 187.22 169.72 186.18 219.04 营业成本增长 -11.9% -28.2% -20.0% 14.0% 18.7% 管理费用 169.79 244.00 216.87 227.76 258.43 营业利润增长 101.7% 85.6% 35.6% 72.8% 62.4% 财务费用 101.10 79.26 11.67 -0.93 6.43 利润总额增长 33.9% 56.5% 17.5% 54.7% 52.4% 投资净收益 0.15 0.43 0.40 0.40 0.40 净利润增长 31.7% 110.2% 22.7% 54.7% 52.4% 营业利润 27.68 51.37 69.67 120.37 195.52 盈利能力 营业外收支 22.72 27.53 23.00 23.00 23.00 毛利率 10.1% 14.5% 15.0% 15.0% 15.9% 利润总额 50.40 78.90 92.67 143.37 218.52 销售净利率 0.5% 1.5% 2.2% 3.0% 3.8% 所得税 22.74 20.73 21.31 32.98 50.26 ROE 1.8% 2.3% 2.8% 4.2% 6.1% 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.02 ROIC 2.3% 2.7% 2.1% 3.5% 5.1% 净利润 27.67 58.18 71.36 110.41 168.27 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.7% 4.7% 5.3% 5.1% 5.0% 流动资产 2,686.23 2,790.25 1,590.89 1,813.61 2,957.30 管理费用/营业收入 3.2% 6.1% 6.8% 6.2% 5.9% 货币资金 539.39 702.85 320.23 365.06 1,226.60 财务费用/营业收入 1.9% 2.0% 0.4% 0.0% 0.1% 应收账款 839.44 739.36 535.05 609.96 731.95 投资收益/营业利润 0.5% 0.8% 0.6% 0.3% 0.2% 应收票据 411.01 169.63 160.11 182.53 219.04 所得税/利润总额 45.1% 26.3% 23.0% 23.0% 23.0% 存货 809.61 654.94 522.02 595.10 706.56 应收账款周转率 6.21 5.04 5.03 6.38 6.53 非流动资产 2,175.79 2,261.20 2,142.41 2,005.21 1,877.77 存货周转率 5.02 4.65 4.63 5.56 5.66 固定资产 2,078.88 1,941.73 1,831.67 1,703.20 1,584.48 流动资产周转率 2.03 1.45 1.46 2.14 1.84 资产总计 4,862.01 5,051.45 3,733.29 3,818.82 4,835.06 总资产周转率 1.09 0.80 0.73 0.97 1.01 流动负债 2,633.58 2,389.61 1,558.50 1,566.76 2,465.22 偿债能力 短期借款 1,142.90 883.38 150.00 150.00 150.00 资产负债率 67.9% 50.4% 31.6% 31.1% 43.2% 应付款项 1,135.60 959.84 745.74 850.14 1,009.37 流动比率 1.02 1.17 1.02 1.16 1.20 非流动负债 669.12 158.80 -378.20 -378.20 -378.20 速动比率 0.71 0.89 0.69 0.78 0.91 长期借款 630.00 113.00 -424.00 -424.00 -424.00 每股指标（元） 负债合计 3,302.69 2,548.41 1,180.31 1,188.56 2,087.02 EPS 0.04 0.09 0.11 0.16 0.25 股东权益 1,559.32 2,503.04 2,552.98 2,630.26 2,748.04 每股净资产 2.31 3.71 3.78 3.90 4.07 股本 524.83 674.58 674.58 674.58 674.58 每股经营现金流 0.71 0.82 1.51 0.28 1.55 留存收益 1,033.08 1,811.22 1,861.18 1,938.47 2,056.27 每股经营现金/EPS 17.20 9.53 14.31 1.70 6.22 少数股东权益 0.71 8.62 8.61 8.61 8.59 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 4,862.01 5,051.45 3,733.29 3,818.82 4,835.06 PE 197.70 94.04 76.66 49.55 32.51 现金流量表 （百万） PEG 3.26 2.49 1.40 0.95 - 经营活动现金流 475.97 554.70 1,021.39 187.45 1,045