公司动态点评：受经济影响三季报业绩低于预期，长期仍具备成长潜力

伊之密（300415）公司动态点评 2018年10月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年10月16日 目前股价 5.89 总市值（亿元） 25.44 流通市值（亿元） 17.29 总股本（万股） 43,200 流通股本（万股） 29,362 12个月最高/最低 17.88/5.57 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：张如许 S1070517100002 ☎ 0755-83559732  zhangruxu@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<年报及一季报业绩符合预期，新签订单充足>> 2018-04-20 <<三季报业绩接近预告上限，海外业务与新产品布局保证稳步成长>> 2017-10-25 <<上半年稳步增长，海外业务与新产品布局日趋完善>> 2017-08-21 受经济影响三季报业绩低于预期，长期仍具备成长潜力 ——伊之密（300415）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 2366 3001 3690 (+/-%) 17.8% 26.8% 23.0% 净利润 210 280 364 (+/-%) -23.8% 33.5% 29.8% 摊薄EPS 0.49 0.65 0.84 PE 21 16 12 资料来源：长城证券研究所  受累外部环境，三季度业绩低于预期：根据公司发布的2018年前三季度业绩预告，公司前三季度实现归属上市公司股东的净利润为1.57-1.61亿元，相比去年同期同比下降23.22%-21.31%，其中三季度单季业绩下降较为明显，三季度单季预测的盈利为3579-3969万元，相比去年同期下降幅度达44.49-49.95%。公司披露的业绩变动主要原因包括：（1）由于外部经济环境变化、信贷紧缩等因素的影响，公司2018年第三季度的出机速度放缓，公司营业收入增速放缓；同时受原材料价格上涨等因素的影响，公司2018年前三季度的整体毛利率有所下滑；（2）销售资源投入增加等原因引起销售费用增加、研发投入加大等原因引起管理费用增加、固定资产投入增加引起贷款存量增加及银行贷款利率上涨导致利息支出增加、票据贴现增加引起财务费用增加。  逐步实施4500万回购股票计划，显管理层发展信心：2018年7月，公司公告了回购股票计划，拟使用公司自有资金或自筹资金回购部分社会公众股份，用于公司的股权激励或员工持股计划。回购股份的资金总额不低于（含）人民币2,000万元且不超过（含）人民币4,500万元，回购股份价格不高于人民币16.00元/股，回购股份期限自股东大会审议方案通过之日起不超过12个月。截至2018年9月30日，公司回购公司股份数量为2,861,970股，占公司总股本的0.6625%，最高成交价为7.38元/股，最低成交价为6.88元/股，支付的总金额为20,499,371.70元人民币。公司在业绩承压和股价低迷期间出手回购股票，可反映出公司管理层对于未来发展的信心。  市场竞争力足，产能扩张稳步进行，长期看仍然有较大发展潜力：对比国内注塑机和压铸机行业的头部公司，伊之密在发展速度、产品毛利率、技术研发能力、全球化布局等方面的表现突出。虽然成立时间不长，但伊之密已经逐步发展成为行业前三的公司，是当之无愧的后来居上者，拥有很强的市场竞争力。今年由于巨头参与压铸机行业竞争，外部环境变化等因素，公司短期的发展放缓。但长期来看，公司的产能释放正在稳步进行，-100%-50%0%50%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09伊之密 机械设备 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 餐饮旅游 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 发展潜力仍然充分。2019年，规划的厂区全面投产后，伊之密顺德高黎、顺德五沙、吴江、印度四个生产基地的总体产能或比2017年翻倍，如不考虑销售和价格变化的情况，理论上对应可实现的收入或超过40亿元，成长空间仍然很大。  投资建议：我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.49元、0.65元和0.84元，对应PE分别为21倍、16倍和12倍。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求持续下滑；龙头主动加剧注塑机和压铸机行业竞争。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1442.72 2008.31 2365.51 3000.58 3690.11 成长性 营业成本 903.34 1267.84 1521.48 1937.13 2383.53 营业收入增长 21.3% 39.2% 17.8% 26.8% 23.0% 销售费用 185.88 203.28 286.23 354.07 416.98 营业成本增长 15.2% 40.3% 20.0% 27.3% 23.0% 管理费用 187.66 212.27 267.30 321.06 387.46 营业利润增长 88.0% 156.9% -25.6% 34.0% 31.0% 财务费用 14.82 17.92 23.39 31.96 34.03 利润总额增长 55.9% 142.4% -22.9% 32.7% 30.2% 投资净收益 0.72 9.47 5.10 7.28 6.19 净利润增长 50.5% 153.1% -23.8% 33.5% 29.8% 营业利润 125.72 323.02 240.44 322.22 422.24 盈利能力 营业外收支 7.94 0.94 9.34 9.16 9.25 毛利率 37.4% 36.9% 35.7% 35.4% 35.4% 利润总额 133.66 323.96 249.78 331.38 431.50 销售净利率 7.9% 14.0% 9.1% 9.5% 10.1% 所得税 20.35 42.59 35.43 45.28 60.08 ROE 13.2% 25.7% 17.4% 19.9% 21.4% 少数股东损益 4.47 5.88 4.48 5.98 7.77 ROIC 11.2% 19.1% 12.7% 14.7% 16.5% 净利润 108.85 275.49 209.87 280.11 363.65 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 12.9% 10.1% 12.1% 11.8% 11.3% 流动资产 967.78 1404.43 1711.41 2105.01 2426.68 管理费用/营业收入 13.0% 10.6% 11.3% 10.7% 10.5% 货币资金 154.94 180.24 313.58 300.06 369.01 财务费用/营业收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.1% 0.9% 应收账款 251.90 324.20 361.45 407.93 514.60 投资收益/营业利润 0.6% 2.9% 2.1% 2.3% 1.5% 应收票据 80.36 204.27 159.66 204.05 205.96 所得税/利润总额 15.2% 13.1% 14.2% 13.7% 13.9% 存货 455.84 622.71 826.32 1110.81 1272.72 应收账款周转率 5.82 6.97 6.90 7.80 8.00 非流动资产 838.34 962.35 1052.70 1222.11 1368.78 存货周转率 2.28 2.35 2.10 2.00 2.00 固定资产 403.82 399.99 469.88 608.07 739.49 流动资产周转率 1.60 1.69 1.52 1.57 1.63 资产总计 1806.12 2366.79 2764.11 3327.12 3795.46 总资产周转率 0.89 0.96 0.92 0.99 1.04 流动负债 832.53 1126.16 1404.16 1762.28 1949.02 偿债能力 短期借款 136.04 349.17 520.00 574.73 597.16 资产负债率 52.3% 53.7% 55.4% 56.7% 54.3% 应付款项 319.20 443.27 471.74 693.24 740.20 流动比率 1.16 1.25 1.22 1.19 1.25 非流动负债 112.68 144.95 127.68 124.24 112.19 速动比率 0.61 0.69 0.63 0.56 0.59 长期借款 69.75 86.30 76.77 74.17 61.70 每股指标（元） 负债合计 945.21 1271.11 1531.84 1886.52 2061.20 EPS 0.25 0.64 0.49 0.65 0.84 股东权益 860.91 1095.68 1232.27 1440.61 1734.26 每股净资产 1.94 2.48 2.78 3.25 3.91 股本 240.00 432.00 432.00 432.00 432.00 每股经营现金流 0.74 -0.02 0.54 0.63 0.92 留存收益 365.76 598.05 751.90 957.24 1223.81 每股经营现金/EPS 2.94 -0.03 1.12 0.97 1.09 少数股东权益 21.04 25.25 29.74 35.72 43.49 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 1806.12 2366.79 2764.11 3327.12 3795.46 PE 39.93 15.78 20.71 15.51 11.95 现金流量表 （百万） PEG 3.59 0.29 0.51 0.43 1.23 经营活动现金流 229.01 145.84 234.10 270.77 396.70 PB 5.17 4.06 3.61 3.09 2.57 其中营运资本减少 143.70 -354.63 -52.99 -107.87 -91.12 EV/EBITDA 23.00 11.55 14.49 11.19 8.63 投资活动现金流 -282.80 -209.69 -139.68 -230.00 -229.06 EV/SALES 3.08 2.33 1.99 1.59 1.28 其中资本支出 93.89 147.40 95.18 163.09 141.21