公司动态点评：业绩符合预期，未来盈利增长依旧可期

牧原股份（002714）公司动态点评 2015年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 51.83 总市值（亿元） 250.86 流通市值（亿元） 74.34 总股本（万股） 48,400 流通股本（万股） 14,342 12个月最高/最低 80.00/20.24 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,881 6,187 8,043 (+/-%) 49.0% 59.4% 30.0% 净利润 640.3 1,181 1,387 (+/-%) 698% 84% 17% 摊薄EPS 1.32 2.44 2.87 PE 37.89 20.54 17.49 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，下半年盈利更加可期>> 2015-07-28 <<业绩符合预期，猪价反转弹性标的>> 2015-04-27 <<猪价未来一年易涨难跌，建议积极布局>> 2015-01-29 业绩符合预期，未来盈利增长依旧可期 ——牧原股份（002714）公司动态点评 预计2015-2017年归属于母公司的净利润分别为6.4亿元、11.8亿元、13.9亿元，对应EPS分别为1.32元、2.44元和2.87元，对应PE分别为37.89X、20.54X和17.49X。生猪养殖行业高景气度延续，加之公司自身的成长性良好，维持“推荐”评级。  事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入19.46亿，同比增加11.61%；实现归属上市公司股东净利润为2.8亿 元，同比增长10235.59%；基本每股收益为0.58元。公司同时公布了全年业绩预告，预计2015年全年盈利5.6——6亿元，同比增598.27%至648.15%。  负债率略有下降，三大费用率稳中有降：三季度公司资产负债率为60.64%，较上季度末下降1.02个百分点；销售费用率为0.22%，较上季度下降0.02个百分点；管理费用率为3.43%，较上季度下降0.37个百分点；财务费用率为4.88%，较上季度下降0.53个百分点。  猪价走高助力三季度经营业绩大幅改善：出栏量方面，三季度公司生猪出栏为44.8万头，同比和环比变动不大。猪价方面，生猪价格逐季走高，2015年前三季度，公司出栏生猪均价分别为11.78元/公斤、14.05元/公斤和17.53元/公斤，而公司养殖成本约在12.5元/公斤的水平，猪价大幅走高助力公司经营业绩大幅改善。公司三季度单季实现营业收入8.21亿元，同比增加23.44%，环比增加31.47%；单季度实现归属母公司股东净利润为2.32亿元，同比增加179.19%、环比增加246.27%。  能繁殖母猪存栏下降速度趋缓，生猪存栏底位回升：9月能繁殖母猪存栏量为3852万头，较2012高点下降幅度为24.14%，较过去五年均值低18%；从时间维度上看，连续18个月低于过去五年平均存栏量。生猪存栏于6月见低点38461万头后逐月小幅回升，9月存栏量为38946万头，较2012年高点下降17.59%，较过去五年均值低12.1%；从时间上看，连续21个月低于过去五年平均存栏量。  猪价虽有调整，长期依旧看涨：猪价方面，生猪价格经历前期快速上涨后，8月后开始出现调整，截止10月23日，22个省市平均生猪价格为16.55元/公斤，较前期8月初18.7元/公斤的水平下降幅度为11.5%。而本轮生猪养殖行业供给端产能和库存下降幅度远远大于需求端下降幅度，供应偏紧的格局对未来猪价构成支撑。  风险提示：生猪价格波动；饲料价格波动；疫病的风险。 -100%0%100%200%300%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09农林牧渔 沪深300 牧原股份 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2015年10月26日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,044 2,605 3,881 6,187 8,043 成长性 营业成本 1,639 2,403 2,922 4,591 6,153 营业收入增长 37.13% 27.41% 65.49% 43.52% 30.00% 销售费用 6 5 12 17 21 营业成本增长 52.87% 46.61% 38.94% 37.50% 34.00% 管理费用 63 74 115 180 233 营业利润增长 -13.78% -91.93% 2941.72% 85.03% 17.52% 财务费用 76 103 192 218 249 利润总额增长 -8.61% -73.60% 695.54% 85.03% 17.52% 投资净收益 0 2 0 0 0 净利润增长 -7.99% -73.60% 695.54% 85.03% 17.52% 营业利润 260 21 640 1,181 1,387 盈利能力 营业外收支 44 59 0 0 0 毛利率 19.82% 7.73% 22.53% 25.78% 23.50% 利润总额 304 80 640 1,181 1,387 销售净利率 14.86% 3.08% 14.80% 19.08% 17.25% 所得税 0 0 0 0 0 ROE 24.17% 4.12% 25.29% 32.93% 28.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 15.49% 5.58% 21.84% 32.35% 33.93% 净利润 304 80 640 1,181 1,387 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 0.32% 0.20% 0.30% 0.27% 0.26% 流动资产 1240 1511 3960 6451 9134 管理费用/营业收入 3.08% 2.84% 2.96% 2.90% 2.90% 货币资金 188 338 2359 3933 5765 财务费用/营业收入 3.72% 3.96% 4.47% 3.53% 3.09% 应收账款 0 0 0 0 0 投资收益/营业利润 0.04% 9.49% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 存货 1021 1035 1486 2335 3129 应收账款周转率 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 非流动资产 1994 2609 2447 2253 2017 存货周转率 1.59 1.76 1.66 1.68 1.84 固定资产 1610 2116 1960 1771 1540 流动资产周转率 1.49 0.93 0.82 0.79 0.77 资产总计 3235 4119 6407 8703 11151 总资产周转率 0.56 0.49 0.57 0.62 0.65 流动负债 1363 1650 3162 3676 4156 偿债能力 短期借款 898 911 2263 2263 2263 资产负债率 0.61 0.53 0.61 0.59 0.57 应付款项 204 333 405 637 853 流动比率 0.91 0.92 1.24 1.75 2.20 非流动负债 615 521 720 1440 2159 速动比率 0.16 0.29 0.72 1.12 1.44 长期借款 614 520 719 1439 2158 每股指标（元） 负债合计 1978 2171 3882 5116 6315 EPS 1.43 0.33 1.32 2.44 2.87 股东权益 1257 1948 2525 3587 4836 每股净资产 5.93 8.05 5.21 7.41 9.99 股本 212 242 484 484 484 每股经营现金流 0.57 1.88 1.05 2.37 2.67 留存收益 1045 1706 2041 3103 4352 每股经营现金/EPS 0.40 5.68 0.79 0.97 0.93 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 3235 4119 6407 8703 11151 PE 46.05 199.16 50.07 27.06 23.02 现金流量表 （百万） PEG 1.00 1.26 1.05 1.54 - 经营活动现金流 121 455 607 1049 1294 PB 11.13 8.20 12.66 8.91 6.61 其中营运资本减少 (356) 153 (267) (403) (371) EV/EBITDA 28.80 52.01 32.81 21.35 19.00 投资活动现金流 (663) (869) (72) (77) (42) EV/SALES 7.58 6.68 8.10 5.76 4.52 其中资本支出 (657) (735) (72) (77) (42) EV/IC 5.22 4.94 8.56 7.81 7.16 融资活动现金流 536 549 1487 601 581 ROIC/WACC 2.08 0.75 2.93 4.34 4.55 净现金总变化 (6) 136 2022 1574 1832 REP 2.51 6.59 2.92 1.80 1.57 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户