2016年报点评：电商物流表现亮眼，资产整合值得期待

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司3月22日发布2016年报，报告期内公司实现营业收入49.5亿元，同比增13.71%；归母净利9.95亿元，同比减1.49%，实现扣非归母净利7.35亿元，同比减18.36%。公司拟每1股派发现金0.50元（含税）。 一、 二、分析与判断  电商物流业务表现亮眼，运费大增或因油价波动 主营分拆业务，货运代理收入36.27亿元，同比增11.6%，电商物流收入6.18亿元，同比增40.85%，专业物流收入6.01亿元，同比增1.12%。电商物流收入增长最为显著。而成本端由于运费提升较为明显，货代及电商运费同比增14.50%与54.38%，均明显高于营收增速。且占总成本比例为70%与12%，影响显著，使得电商物流毛利下滑5.25个百分点，主营毛利下滑1.68个百分比。运费上升的主要原因可能是油价上涨导致的航空运费上调，预计若油价稳定，运费增幅将与营收增幅趋同。  受人民币贬值影响，DHL净利润下滑 参股50%的公司中外运敦豪2016年实现营业收入106.18亿元，同比增长3.85%；净利润16.10亿元，同比减少9.30%。2016年，欧元人民币汇率从年初7.05上涨至年末7.3，同比上涨3.5%，这是造成公司净利润下滑的主要原因。在报告期公司出售东方航空等部分上市公司股票，录得2.60亿元非经常性收益。  服务出口电商先发优势明显，资产整合值得期待 出口电商与公司传统国际货代业务模式有显著相似性，公司先发优势明显。受国内进口跨境电商政策的影响，公司转向注重出口跨境电商物流业务，并加强了客户营销与市场开拓，出口电商业务增长迅猛，尤其是菜鸟业务量不断上升，公司还积极开拓亚马逊等新客户，预计未来该项业务高增长可持续。 招商局集团资产整合进行时，资本运作值得期待。招商局集团正在进行公路资产方面的整合，预计未来也将在物流、航运和港口等资产整合方面有所动作，未来的资本运作值得期待。 二、 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017年-2019年的归母净利为10.07亿元、10.27亿元和10.61亿元， EPS为1.11、1.13和1.17，对应当前PE为16倍、16倍和15倍。给予2017年18~20倍估值，对应估值19.98~22.2元。维持“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 欧元对人民币大幅上涨；国企改革推动不及预期；跨境电商政策风险。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 19.98—22.2元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-21 收盘价（元） 17.65 近12个月最高/最低（元） 20.88/16.18 总股本（百万股） 905 流通股本（百万股） 905 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 160 流通市值（亿元) 160 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -16%-11%-6%-1%5%10%16-316-616-916-12外运发展沪深300 [Table_Author] 分析师：朱金岩 执业证号： S0100515030001 电话： 010-85127532 邮箱： zhujinyan@mszq.com 研究助理：李师庆 执业证号： S0100115090009 电话： 010-85127892 邮箱： lishiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.外运发展(600270):营收大幅增长，电商快递催化 2.外运发展(600270):电商物流向好，国企改革催化 3.外运发展（600270）年报点评：业绩略超预期，增长依然可期 4.外运发展（600270）简评报告：招商局中外运整合获批，物流协同外运发展受益 [Table_Title] 外运发展（600270） 公司研究/简评报告 电商物流表现亮眼，资产整合值得期待 —2016年报点评 简评报告/交通运输 2017年03月22日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 外运发展（600270） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,950 5,599 6,576 7,684 增长率（%） 13.7% 13.1% 17.4% 16.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 995 1,007 1,027 1,061 增长率（%） -1.5% 1.2% 2.0% 3.3% 每股收益（元） 1.10 1.11 1.13 1.17 PE（现价） 16.1 15.9 15.6 15.1 PB 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 外运发展（600270） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,950 5,599 6,576 7,684 成长能力 营业成本 4,596 5,197 6,094 7,106 营业收入增长率 13.7% 13.1% 17.4% 16.9% 营业税金及附加 19 11 13 15 EBIT增长率 -290.4% -110.2% 377.3% 108.8% 销售费用 173 174 204 231 净利润增长率 -1.5% 1.2% 2.0% 3.3% 管理费用 212 213 240 280 盈利能力 EBIT (51) 5 25 52 毛利率 7.1% 7.2% 7.3% 7.5% 财务费用 (40) (46) (53) (63) 净利润率 20.1% 18.0% 15.6% 13.8% 资产减值损失 26 0 0 0 总资产收益率ROA 11.3% 10.2% 9.6% 9.2% 投资收益 1,094 990 990 990 净资产收益率ROE 13.4% 12.6% 12.0% 11.6% 营业利润 1,057 1,041 1,068 1,104 偿债能力 营业外收支 (33) 0 0 0 流动比率 3.7 3.2 3.3 3.3 利润总额 1,024 1,028 1,048 1,083 速动比率 3.7 3.2 3.3 3.3 所得税 30 21 21 22 现金比率 2.5 2.4 2.4 2.4 净利润 995 1,007 1,027 1,061 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 995 1,007 1,027 1,061 经营效率 EBITDA 24 5 25 52 应收账款周转天数 61.8 65.3 64.8 64.0 存货周转天数 0.3 0.3 0.3 0.3 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 货币资金 3291 4332 4837 5349 每股指标（元） 应收账款及票据 917 1048 1226 1418 每股收益 1.1 1.1 1.1 1.2 预付款项 330 252 317 408 每股净资产 8.2 8.8 9.5 10.1 存货 3 4 5 6 每股经营现金流 (0.1) 0.0 (0.0) (0.0) 其他流动资产 124 124 124 124 每股股利 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产合计 4851 5932 6720 7550 估值分析 长期股权投资 1341 1341 1341 1341 PE 16.1 15.9 15.6 15.1 固定资产 758 758 758 758 PB 2.2 2.0 1.9 1.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 527.2 2,259.8 453.1 207.2 非流动资产合计 3994 3966 3966 3966 股息收益率 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 资产合计 8845 9898 10686 11516 短期借款 136 136 136 136 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 843 837 1000 1160 净利润 995 1,007 1,027 1,061 其他流动负债 73 73 73 73 折旧和摊销 102 0 0 0 流动负债合计 1328 1825 2039 2261 营运资金变动 (74) 5 (70) (97) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (93) 35 (12) (4) 其他长期负债 84 84 84 84 资本开支 249 (15) 20 22 非流动负债合计 84 84 84 84 投资 215 0 0 0 负债合计 1412 1909 2123 2344 投资活动现金流 1,026 1,005 970 968 股本 905 905 905 905 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 5 5 5 5 债务募资 87 0 0 0 股东权益合计 7434 7988 8563 9171 筹资活动现金流 (312) 0 (453) (453) 负债和股东权益合计 8845 9898 10686 11516 现金净流量 620 1,041 505 511 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 外运发展（600270） [Table_AuthorIntroduce] 分析