2016年半年报点评：Q2盈利表现略优于预期，棉花产业链整合值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 华孚色纺(002042) 买入 2016年半年报点评 （维持评级） 纺织 2016年08月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 833/831 总市值/流通(百万元) 9,071/9,055 上证综指/深圳成指 3,110/10,891 12个月最高/最低(元) 13.88/7.04 相关研究报告： 《华孚色纺-002042-全面介入棉花产业链，开启战略转型新步伐》 ——2016-06-29 《华孚色纺-002042-2016年一季报点评：Q1业绩表现符合预期，重点关注华孚网链战略推进》 ——2016-04-22 《华孚色纺-002042-2015年年报点评：产能布局调整有序推进，积极向全产业链布局迈进》 ——2016-04-08 《华孚色纺-002042-2015年半年报点评：主业复苏及政府补贴，助力业绩大幅增长》 ——2015-08-03 《华孚色纺09年三季报点评：业绩符合预期，2010年四轮驱动》 ——2009-10-30 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q2盈利表现略优于预期，棉花产业链整合值得期待  2016H1业绩增长32.9%，Q2盈利表现略优于预期 公司2016H1实现营收42.58亿元，同比增长11.2%，归母净利润3.01亿元，同比增长32.9%，折合EPS 0.36元，扣非净利润增长19.1%，扣非增速与业绩增速差异，主要系上半年营业外收入同比增加近4400万（主要系政府补助增加）。Q2单季度看，营收同比增长11.8%，净利润1.99亿元，同比增长40.2%，盈利表现略好于预期。公司上半年净利率同比提升1.4pct，其中毛利率提升0.4pct，主要受益于原材料成本优势，期间费用率方面下降0.5pct。此外，公司上半年经营活动现金流净额达2.4亿，截至Q2账上类现金资产近10亿。  物料业务贡献收入端增长，棉花成本优势增厚全年业绩 公司上半年收入增长主要来自物料部分，物料收入增长63.7%至10.5亿，继续保持较快增速，毛利率下降3.3pct，主要由于棉价上涨带动的产品价格提升。纱线部分上半年收入略增0.5%，价量方面均基本保持稳定，上半年棉价上行暂未传导至下游订单价格，毛利率方面同比提升1.6pct，主要受益于前期棉花储备量足、采购价格低，公司在新疆地区的棉花资源卡位优势逐步显现，假设下游订单价格稳定下，全年可提升纱线毛利率2pct以上，增厚业绩1亿左右。  棉花价格具备支撑，下半年重点关注棉花产业链布局推进 我们继续维持对棉价的判断，在外棉维持强势的前提下，国家具备内在提价动力，以降低此前高价收储的损失，加速上涨后短期或以震荡为主。公司上半年战略牵手新棉集团共同成立新疆天孚，全面介入棉花采购、仓储、物流、交易各环节，计划3年内实现100万吨棉花的年交易量，战略意义突出，同时有望形成新盈利点，后续重点关注新疆天孚重组落地以及后续轧花厂整合进度。  风险提示 棉价持续剧烈波动；新增产能进度不及预期；海外市场需求持续疲软。  维持买入评级 公司作为全球色纺纱龙头，新产能释放将保障未来持续增长动力，全面介入棉花全产业链，有望开启战略转型新步伐。公司已积累可观的土地资源约1.1万亩，具备资产变现条件土地1530亩，提供高安全垫。暂不考虑棉花供应链业绩增量，维持公司16~18年盈利预测EPS 0.50/0.60/0.69元，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 6,133 6,804 7,599 8,643 9,771 (+/-%) -1.7% 10.9% 11.7% 13.7% 13.1% 净利润(百万元) 168 336 414 499 576 (+/-%) -15.9% 99.4% 23.4% 20.3% 15.6% 摊薄每股收益(元) 0.20 0.40 0.50 0.60 0.69 EBIT Marg in 6.9% 8.9% 4.7% 4.8% 5.0% 净资产收益率(ROE) 5.0% 9.2% 10.8% 12.4% 13.6% 市盈率(PE) 53.8 27.0 21.9 18.2 15.7 EV/EBITDA 19.9 16.2 21.6 19.8 18.3 市净率(PB) 2.7 2.5 2.37 2.26 2.13 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 上证指数 华孚色纺 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 731 1000 1000 1000 营业收入 6804 7599 8643 9771 应收款项 1160 1353 1563 1874 营业成本 5871 6582 7485 8466 存货净额 2583 2928 3339 3788 营业税金及附加 31 38 43 49 其他流动资产 865 760 864 977 销售费用 259 289 328 371 流动资产合计 5340 6041 6766 7639 管理费用 314 336 371 398 固定资产 3429 3400 3356 3291 财务费用 229 220 221 238 无形资产及其他 422 405 388 371 投资收益 11 15 20 25 投资性房地产 207 207 207 207 资产减值及公允价值变动 (35) 5 6 6 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 9398 10054 10717 11509 营业利润 75 155 220 281 短期借款及交易性金融负债 4134 4409 4708 5091 营业外净收支 300 337 367 397 应付款项 609 861 982 1114 利润总额 375 492 587 678 其他流动负债 348 310 353 400 所得税费用 35 74 88 102 流动负债合计 5091 5580 6044 6605 少数股东损益 3 3 0 0 长期借款及应付债券 380 380 380 380 归属于母公司净利润 336 414 499 576 其他长期负债 181 181 181 181 长期负债合计 561 561 561 561 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 5652 6141 6604 7165 净利润 336 414 499 576 少数股东权益 89 90 90 90 资产减值准备 (6) 0 (0) (0) 股东权益 3657 3823 4022 4253 折旧摊销 298 350 377 398 负债和股东权益总计 9398 10054 10717 11509 公允价值变动损失 35 (5) (6) (6) 财务费用 229 220 221 238 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (946) (218) (561) (695) 每股收益 0.40 0.50 0.60 0.69 其它 377 1 0 0 每股红利 0.25 0.30 0.36 0.42 经营活动现金流 95 543 309 273 每股净资产 4.39 4.59 4.83 5.11 资本开支 (449) (300) (310) (310) ROIC 4% 4% 4% 5% 其它投资现金流 4 0 0 0 ROE 9% 11% 12% 14% 投资活动现金流 (444) (300) (310) (310) 毛利率 14% 13% 13% 13% 权益性融资 10 0 0 0 EBIT Mar gin 5% 5% 5% 5% 负债净变化 119 0 0 0 EBITDA Margi n 9% 9% 9% 9% 支付股利、利息 (208) (249) (299) (346) 收入增长 11% 12% 14% 13% 其它融资现金流 130 275 300 382 净利润增长率 99% 23% 20% 16% 融资活动现金流 (37) 26 1 37 资产负债率 61% 62% 62% 63% 现金净变动 (386) 269 0 0 息率 2.3% 2.7% 3.3% 3.8% 货币资金的期初余额 1118 731 1000 1000 P/E 27.0 21.9 18.2 15.7 货币资金的期末余额 731 1000 1000 1000 P/B 2.5 2.4 2.3 2.1 企业自由现金流 (799) 133 (141) (192) EV/EBITDA 23.5 21.6 19.8 18.3 权益自由现金流 (549) 221 (29) (12) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或