2016年半年报点评：费用率上升拖累盈利表现，大家居战略转型值得期待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 罗莱生活(002293) 增持 2016年半年报点评 （维持评级） 纺织 2016年08月05日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 702/699 总市值/流通(百万元) 9,404/9,373 上证综指/深圳成指 2,982/10,366 12个月最高/最低(元) 22.88/11.34 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 联系人：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 费用率上升拖累盈利表现，大家居战略转型值得期待  2016H1业绩下滑17.9%，主要受转型初期费用率上升拖累 公司2016H1实现营收13.43亿元，同比增长7.5%，归母净利润1.51亿元，同比下滑17.9%，折合EPS 0.22元，与此前业绩预告范围一致，扣非净利润下降16.5%。公司上半年收入增长总体保持平稳，其中华北地区表现突出，收入同比增长39%，主力市场华东、华中分别增长3.8%、4.8%。盈利状况方面，上半年净利率同比下降3.2pct，其中毛利率提升1.3pct，主要受益于直营渠道占比提升，销售费用与管理费用分别上升0.9pct与1.3pct，由于转型初期费用投入较大，产出相对滞后，导致费用率上升，此外财务费用率上升0.4pct。  受益地产销售回暖，完成事业部架构调整助力战略转型 16年受整体消费低迷影响，家纺市场景气度未有明显改观，但考虑到家纺需求与房地产市场存在6个月以上滞后期，预计下半年对市场需求存在一定刺激作用。公司目前处在从向大家居战略转型的关键阶段，各项举措顺利推进，6月公司完成品牌事业部的组织架构调整，明确划分为高端（廊湾家居）、中高端（罗莱儿童与罗莱）及中低端（乐优家与LOVO）三层架构，通过职能合并、渠道资源共享与深度融合等方式，有助于增强整体协同效应，助力战略转型。  家居化业务初见成果，定增募资12.5亿加快布局 公司目前已转型升级为大家纺小家居的门店占比15%，同时累计运营全品类生活家居馆（HOME店）超过100家（直营占比60%），与全球超过40家高端家居品牌有业务合作。公司此前公告定增方案募资12.5亿投入家居业务布局，计划三年内开设205家家居生活馆。此外，公司于昨晚公告拟与黑马创展合作设立智慧家庭行业投资基金（规模3亿元），旨在加快推进智能家居产品布局。  风险提示 消费环境持续低迷；大家居布局盈利兑现缓慢；定增审批进度不及预期。  维持增持评级 公司作为家纺行业龙头，在向大家居转型进程上已走在行业前列，中长期看，随着家居业务规模形成并逐步兑现业绩，将对公司整体发展注入持续动力，值得重点期待。受益于地产市场环暖刺激需求，预计公司今年下半年盈利状况将好于上半年，我们预计公司16~18年EPS0.55/0.63/0.72元，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 2,761 2,916 3,102 3,364 3,639 (+/-%) 9.4% 5.6% 6.4% 8.5% 8.2% 净利润(百万元) 398 410 388 443 502 (+/-%) 19.9% 3.0% -5.5% 14.2% 13.4% 摊薄每股收益(元) 0.57 0.58 0.55 0.63 0.72 EBIT Marg in 15.6% 17.1% 14.1% 14.8% 15.7% 净资产收益率(ROE) 16.4% 16.0% 13.7% 14.1% 14.4% 市盈率(PE) 23.6 22.9 24.3 21.2 18.7 EV/EBITDA 20.4 18.1 20.2 17.9 15.6 市净率(PB) 3.9 3.7 3.33 3.00 2.70 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 J-16 上证指数 罗莱生活 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 590 500 500 500 营业收入 2916 3102 3364 3639 应收款项 336 340 369 399 营业成本 1488 1555 1678 1803 存货净额 660 655 706 759 营业税金及附加 31 31 34 36 其他流动资产 872 310 336 364 销售费用 702 775 834 891 流动资产合计 2460 1807 1914 2024 管理费用 250 302 321 336 固定资产 405 407 407 405 财务费用 (14) (10) (15) (15) 无形资产及其他 115 112 108 104 投资收益 55 30 27 22 投资性房地产 456 456 456 456 资产减值及公允价值变动 (31) (15) (13) (12) 长期股权投资 48 43 37 32 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3485 2825 2923 3022 营业利润 482 462 527 597 短期借款及交易性金融负债 100 100 100 100 营业外净收支 30 23 25 26 应付款项 316 296 319 343 利润总额 512 485 552 623 其他流动负债 398 314 338 362 所得税费用 89 82 94 106 流动负债合计 814 710 757 804 少数股东损益 13 15 15 15 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 410 388 443 502 其他长期负债 16 (35) (86) (137) 长期负债合计 16 (265) (316) (367) 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 829 445 441 437 净利润 410 388 443 502 少数股东权益 99 105 111 117 资产减值准备 15 0 (0) (0) 股东权益 2556 2828 3138 3489 折旧摊销 40 49 53 57 负债和股东权益总计 3485 3377 3690 4043 公允价值变动损失 31 15 13 12 财务费用 (14) (10) (15) (15) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (252) 409 (111) (114) 每股收益 0.58 0.55 0.63 0.72 其它 (11) 6 6 6 每股红利 0.40 0.17 0.19 0.21 经营活动现金流 233 867 404 463 每股净资产 3.64 4.03 4.47 4.97 资本开支 (17) (63) (63) (63) ROIC 14% 15% 18% 20% 其它投资现金流 (1) 0 0 0 ROE 16% 14% 14% 14% 投资活动现金流 (66) (57) (57) (57) 毛利率 49% 50% 50% 50% 权益性融资 6 0 0 0 EBIT Mar gin 15% 14% 15% 16% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBITDA Margi n 17% 16% 16% 17% 支付股利、利息 (282) (116) (133) (151) 收入增长 6% 6% 8% 8% 其它融资现金流 334 0 0 0 净利润增长率 3% -5% 14% 13% 融资活动现金流 (225) (346) (133) (151) 资产负债率 27% 16% 15% 14% 现金净变动 (58) 463 214 255 息率 3.0% 1.2% 1.4% 1.6% 货币资金的期初余额 647 590 500 500 P/E 22.9 24.3 21.2 18.7 货币资金的期末余额 590 1053 714 755 P/B 3.7 3.3 3.0 2.7 企业自由现金流 138 758 292 355 EV/EBITDA 21.1 20.2 17.9 15.6 权益自由现金流 472 536 305 367 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何