万丰奥威（002085）公司动态点评 2015年09月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人： 李金锦010-88366060-8862 Email:lijinjin@cgws.com 从业证书编号:S0100115050019 目前股价 30.62 总市值（亿元） 262.79 流通市值（亿元） 262.79 总股本（万股） 85,822 流通股本（万股） 82,774 12个月最高/最低 35.00/10.91 2015E 2016E 2017E 营业收入 8777 10575 12380 (+/-%) 58.56% 20.49% 17.07% 净利润 621 895 1111 (+/-%) 42.64% 44.26% 24.04% 摊薄EPS 0.67 0.97 1.21 PE 45 31 25 数据来源：贝格数据 《万丰奥威（002085）深度报告：镁合金龙头将注入，轮毂业务持续向好》0918 盈利能力持续提升，Q4业绩可期 ——万丰奥威（002085）公司三季报点评 1.6L及以下购置税减半将刺激四季度汽车市场回升，公司汽轮业务收入将止跌回稳；公司涂覆业务具备技术垄断优势，新项目推广将持续提升公司综合盈利水平。镁瑞丁注入预期，公司将受益汽车轻量化趋势。我们预测，考虑镁瑞丁注入，2015年-2017年对应EPS分别是0.67元、0.97元和1.21元,对应PE为45、31和25倍，维持“强烈推荐”评级。  事件： 10月20日，公司发布2015年第三季度报告:公司2015年1-9月份，实现营业收入41.35亿元，同比增加3.93%，其中三季度实现营业收入13.82亿元，同比增长-1.26%；1-9月份归属上市公司股东净利润为4.12亿，同比增长36.08%，三季度归属上市公司股东净利润为1.49亿，同比增长82.18%；1-9月份，公司实现每股收益0.48元，同比增长37.14%。  受国内三季度汽车市场低迷影响，营业收入增长低于预期：我们判断，公司三季度营业收入下滑主要原因如下：1）7-9月份我国汽车市场陷入低谷，乘用车产量同比增速为-8.9%（一季度是10.7%，二季度是2.1%），汽轮业务作为公司第一大业务（占比超60%）明显受汽车行业景气下行拖累。2）公司摩轮业务以出口印度等市场为主(出口比例70%左右)，2015年以来印度摩托车市场持续下滑，其中9月份印度轻型摩托车销量下滑21.2%，需求明显不足，导致公司摩轮业务收入呈下滑趋势。  公司盈利能力不断增强：三季度公司综合毛利率达到26.6%，明显高于去年同期的毛利率水平（22.9%）。综合毛利率的提升得益于以下3个方面：1）主要原材料A00铝价格持续下滑带来的成本降低。2)宁波达克罗的并表，达克罗涂覆业务毛利率为55.5%，远高于公司轮毂毛利水平，并表提升整体盈利水平。3）公司通过不断优化市场结构，提升产品工艺，增加高溢价产品比例带来的盈利能力的提升，逐渐提升中高端汽轮产品比重。  销售费用、财务费用等大幅下降助力提升利润水平：公司2015年Q3销售费用为3355万，销售费用率为2.4%，低于去年同期的2.9%，公司对销售费用率的有效控制已见成效。另外，受益三季度人民币汇率的提升，公司汇兑收益提升，财务费用大幅减少，三季度财务费用仅为-1459万元，远低于去年1586万元。  公司2015年Q4业绩可期：1）受益于1.6L及以下购置税减半政策，四季度我国汽车市场将明显回升。汽轮业务有望回归中高增速。2）公司涂覆业务具备技术垄断优势，新项目的不断推广，将进一步提升公司整体毛利水平。 -50%0%50%100%150%200%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09万丰奥威 汽车 沪深300 投资建议 投资要点 股价表现 证券研究报告 汽车| 公司动态点评 2015年10月20日 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 《万丰奥威（002085）公司动态点评：控股股东继续增持，彰显公司发展向好信心》0930  镁瑞丁注入预期临近，公司将成为轻量化标杆企业：镁瑞丁注入已成定局，我们更看好镁瑞丁未来的发展前景。随着新能源汽车发展，各国对汽油排放标准日趋严格，轻量化将是企业实现达标的有效途径。尤其是我国《乘用车企业平均燃料消耗管理办法（草稿）》的制定，对不达标企业将进行严厉的经济处罚，使得镁合金在汽车上的大规模推广具备经济性。镁瑞丁注入公司将具备技术和资源优势，充分受益这一趋势。  风险提示：减税政策效果不及预期，汽车销量进一步下滑，镁瑞丁注入进度慢于预期，吉林、重庆等新工厂投产进度慢于预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 4552 5535 8777 10575 12380 成长性 营业成本 3652 4261 6747 8001 9317 营业收入增长 11.28% 21.59% 58.56% 20.49% 17.07% 销售费用 109 124 237 264 285 营业成本增长 10.91% 16.67% 58.35% 18.59% 16.44% 管理费用 330 437 860 1015 1201 营业利润增长 14.51% 35.73% 51.46% 41.13% 22.58% 财务费用 63 53 24 19 17 利润总额增长 17.82% 38.35% 41.96% 41.13% 22.58% 投资净收益 17 9 0 0 0 净利润增长 19.72% 46.38% 42.64% 44.26% 24.04% 营业利润 424 575 871 1229 1507 盈利能力 营业外收支 20 38 0 0 0 毛利率 19.78% 23.02% 23.13% 24.34% 24.74% 利润总额 443 614 871 1229 1507 销售净利率 6.53% 7.86% 7.07% 8.47% 8.97% 所得税 57 84 116 163 200 ROE 14.36% 18.06% 13.78% 17.98% 19.99% 少数股东损益 89 94 135 171 196 ROIC 18.45% 23.62% 21.07% 23.55% 26.57% 净利润 297 435 621 895 1111 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.39% 2.25% 2.70% 2.50% 2.30% 流动资产 2125 2523 4540 5328 6236 管理费用/营业收入 7.25% 7.90% 9.80% 9.60% 9.70% 货币资金 554 710 1632 1811 2126 财务费用/营业收入 1.39% 0.96% 0.27% 0.18% 0.14% 应收账款 905 1034 1591 1946 2278 投资收益/营业利润 3.91% 1.52% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 174 202 347 418 489 所得税/利润总额 12.84% 13.70% 13.29% 13.29% 13.29% 存货 342 419 740 878 1022 应收账款周转率 4.70 4.22 4.96 5.01 5.13 非流动资产 2087 2539 3047 3093 3141 存货周转率 9.61 7.35 8.34 8.42 8.44 固定资产 1121 1388 1952 2054 2158 流动资产周转率 1.96 1.57 1.78 1.83 1.90 资产总计 4213 5062 7587 8421 9377 总资产周转率 0.98 0.88 1.10 1.19 1.25 流动负债 1504 1951 2380 2739 3120 偿债能力 短期借款 75 334 418 418 418 资产负债率 0.51 0.52 0.41 0.41 0.41 应付款项 598 780 1114 1314 1530 流动比率 1.41 1.29 1.91 1.95 2.00 非流动负债 638 703 703 703 703 速动比率 1.19 1.08 1.60 1.62 1.67 长期借款 120 145 145 145 145 每股指标（元） 负债合计 2142 2655 3083 3442 3823 EPS 0.76 1.12 0.67 0.97 1.21 股东权益 2070 2409 4505 4981 5555 每股净资产 5.31 6.18 4.90 5.41 6.04 股本 390 390 920 920 920 每股经营现金流 1.40 2.16 0.32 1.31 1.71 留存收益 1277 1569 3000 3305 3684 每股经营现金/EPS 1.84 1.94 0.48 1.35 1.42 少数股东权益 403 450 585 755 951 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 4213 5062 7587 8421 9377 PE 40.18 27.45 45.39 31.47 25.37 现金流量表 （百万） PEG 1.03 0.75 1.34 1.31 - 经营活动现金流 548 842 299 1209 1575 PB 5.77 4.96 6.25 5.66 5.07 其中营运资本减少 465 (97) (751) (250) (212) EV/EBITDA 19.23 13.78 24.64 17.85 14.61 投资活动现金流 (560) (897) (803) (439) (529) EV/SALES 2.78 2.35 3.34 2.77 2.37 其中资本支出 (487) (591) (803) (439) (529) EV/IC 5.39 4.38 6.66 6.11 5.69 融资活动现金流 112 214 1425 (590) (732) ROIC/WACC 1.99 2.54 2.27 2.54 2.86 净现金总变化 94 160 921 180 314 REP 2.71 1.72 2.93 2.41 1.99 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 李金锦：汽车行业分析师，2009-2015年就职于国家信息中心，2015年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不