流动性研究：2015年10月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第三十七期流动性周报 上周（10月5日-10月11日），公开市场操作方面,央行共开展1次7天逆回购操作，金额1200亿元， 利率维持2.35%不变。同时,有800亿逆回购到期。未有非公开市场操作和开展国库定存等操作，因此，本周央行向市场净投放资金400亿。 节前一周，央行为应对季度时点因素再次开展400亿元14天逆回购操作，但同时有500亿逆回购到期，节前一周净回笼100亿。总体看来，在今年流动性宽松的格局下，在调整存款口径、取消存贷比和改变存准上缴方式等配套政策引导下，季末时点对市场流动性影响变小。上周，如我们预期，随着节前14天逆回购到期和存款准备金较大规模的净上缴，市场短期流动性缺口较大，央行通过1200亿7天逆回购来平滑市场流动性紧张趋势。 近期，离岸在岸人民币汇率频频出现倒挂，离岸人民币价差预计将会出现双向波动。而就在上周，人民银行公布9月份外汇储备余额下降430亿美元(8月份下降940亿美元), 可见央行干预明显减少，热钱流出速度明显放缓。我们认为，外汇流出速度放缓，主要是：一是美联储9月议息会议表示暂不加息，同时美国9月非农数据大幅低于预期， 前值8月非农就业数据下调,市场对美联储10月加息大幅 流动性研究：2015年10月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 下调。加息预期的落空，使得美元指数和美债收益率应声下跌，人民币贬值压力减小。二是自8月11日汇改以来，人民币汇率持续大幅波动。但政府高层多次强调人民币无持续贬值的基础，并配合央行的多次外汇干预，使得人民币汇率逐渐稳定趋于反弹。近期，离岸在岸人民币倒挂，反映出市场对人民币短期升值预期。三是经济面触底反弹的预期。8月份经济数据继续下行，已经接近政府底线，人民日报也评论经济处于L型平底中。市场纷纷预测要完成今年7%的增长目标，第四季度将会推出力度较大的刺激政策。同时，股票市场企稳反弹，上证综指在3000点附近持续筑底振荡，国庆长假后连续反弹。资本市场筑底反弹，也强化了经济触底复苏预期。在人民币汇率调整到位趋于稳定，经济面触底复苏预期及资本市场率先反弹的影响下，外汇大规模流出对外汇占款影响逐渐减弱，由此形成的基础货币投放缺口逐渐缩小，也使得央行对市场干预由被动投放转向主动投放，增强货币政策的灵活性。 本周（9.28-9.30），公开市场有1600亿逆回购到期。在渡过季末时点后，市场流动性保持充裕格局，预计央行本周减量逆回购，保持资金净回笼。影响本周流动性因素主要是存款准备金上缴。10月15日（周四），是存款准备金上缴日，考虑到，节后存款会出现一个明显下行，预计本周存款准备金处于净回笼，规模在百亿级左右，但对市场流动性影响有限。 流动性研究：2015年10月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 汇改后人民币汇率出现大幅波动，但目前已经基本调整到位。由此，预计外汇占款持续减少的趋势得到明显缓解，基础货币投放外生化因素将会减弱，央行对市场流动性干预，将会更加主动而有针对性，着重解决货币政策传导问题。就在本周，为解决金融机构在向央行借款时合格抵押品不足的问题，央行扩大信贷资产质押再贷款试点。可以看出，央行正逐渐丰富定向操作工具，以保持货币政策能有效传导至实体经济。总体来看，本周由于逆回购资金到期量较大，银行间市场流动性保持松中偏紧，在无重大因素影响下，央行将会逐渐回笼流动性，保持适度逆回购操作，规模预计1200亿左右。 从上周银行间市场资金价格来看，与我们预测较为一致，银行间市场1天回购加权利率基本维持在1.90%水平，7天回购价格在上周五摸高到2.48%，主要是本周四1200亿的逆回购资金到期，周五资金刚好跨过时点。随后回落至2.36%。 本周，由于周四1200亿逆回购资金到期对市场流动性冲击较大，预计1天回购加权利率继续维持在1.90%水平，并在周三上行至2.0%附近，随后出现回落。7天回购价格保持在2.35%-2.40%区间，并在周三有小幅上行。 流动性研究：2015年10月12日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/10/122016/1/1210/1810/2511/111/811/1511/2211/2912/612/1312/2012/271/31/10 正向支撑资金面负向拉低资金面 10月财政净上缴，预计规模5000亿11月财政净上缴，预计规模小于1000亿1300亿MLF到期12月财政净投放，预计规模15000亿2500亿MLF到期 流动性研究：2015年10月12日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。