流动性研究：2015年7月20日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 1 ~ 余缘波，金融市场部，分析员 电话：0769-22865831 邮箱：yuyuanb7@sina.com QQ：71140583 2015年第二十七期流动性周报 公开市场操作 上周（7月13日-7月17日），央行进行了2次7天逆回购,金额合计400亿元,中标利率维持不变为2.5%。同时，有850亿逆回购到期。所以，央行在公开市场净回笼资金450亿。 上周央行货币政策委员会第二季度例会召开，就货币政策方面提到：“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具”。而就在资本市场逐渐企稳的同时，央行如我们预期的适时收紧公开市场操作，由净投放转向为净回笼。资本市场剧烈波动的短期干扰因素已经结束，银行间资金市场走势趋于平稳，短期资金压力已经解除。尽管陆续出炉的上半年经济金融数据显示经济出现企稳迹象，但下行压力依然较大，低成本长期资金需求依然强烈，央行货币政策又将回到如何引导中长期资金价格下行的道路上，各种定向操作工具将会陆续推出。 上周，美联储主席耶伦演讲提到“美国经济即将反弹，货币政策 流动性研究：2015年7月20日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 2 ~ 可以开始走向正常化，在今年某个时候加息是合适的”。当前中国货币政策处于与美国加息博弈的关键时期，一方面经济下行压力较大，进出口持续低迷，另一方面国内资本市场剧烈波动、经济筑底过程反复以及加息预期下的美元持续强势，使得资本大规模外流的随时可能发生。受近期大陆和香港股市剧烈波动、希腊退欧风险导致市场避险情绪影响，近期离岸人民币兑美元汇率波动较大。央行的货币政策不仅着眼于刺激实体经济，降低融资成本方面，更加兼顾在一定范围内维持人民币汇率的相对稳定，避免大规模套利资本外流引发的金融危机。我们认为，尽管中国经济下行压力持续增大，但央行不希望依靠贬值来刺激出口，更加注重通过改革来扩大内需，盘活存量，来寻求新的货币供给和需求，以促进中国经济的结构调整。随着人民币国际化进程加快（人民币准备加入SDR），央行的货币政策在守住不发生系统性金融风险的底线，维护人民币汇率相对稳定，在经济发展需要时采取灵活的定向货币调控工具。 本周（7.20-7.25），公开市场有400亿逆回购到期，由于没有其他到期，本周净回笼400亿。影响本周市场流动性的主要是存款准备金上缴和财政净上缴。 一、存款准备金上缴。7月25日（周五）是存款准备金上缴或退还之日。由于时点因素影响，7月上中旬存款应该出现明显回落， 流动性研究：2015年7月20日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 3 ~ 预计本周存款准备金近退还，但规模非常有限，对市场流动性影响不大。 二、财政上缴。从公布的政府存款来看，财政投放力度要高于去年水平，第二季度政府存款净上缴2652亿元，明显低于去年同期的3320亿元。由于7月政府存款一般会出现明显增加，但受经济下行压力影响，今年财政投放力度明显大于去年，预计7月政府存款增加规模约为2000亿元。 本周并无影响流动性的短期因素，结合近期央行公开市场操作来看，央行预计本周不会续作7天逆回购，保持公开市场零操作，持续净回笼资金。 从银行间市场资金价格来看，上周市场资金价格走势较为稳定。1天回购利率维持缓慢上升趋势，在1.25%左右波动至1.29%，而7天回购价格在2.50%附近波动，但在周中有个轻微下行过程，到周五下行至2.47%。本周，影响市场流动性的因素不多，1天和7天回购价格较为稳定，1天回购价格预计在1.30%左右波动，7天价格在2.4%左右波动。长期来，看由于央行公开市场操作频率减弱，短期价格应该较为稳定，呈缓慢上升的趋势。 流动性研究：2015年7月20日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ~ 4 ~ 2015/7/202015/10/207/278/38/108/178/248/319/79/149/219/2810/510/1210/19 正向支撑资金面负向拉低资金面 7月份财政上缴，预计规模约2000亿8月财政上缴，预计规模小于1000亿9月财政净投放，预计规模大于4000亿 上缴存款准备金约1000亿10月财政上缴，预计规模5000亿 流动性研究：2015年7月20日 法律声明 本报告由东莞银行股份有限公司制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但东莞银行股份有限公司及其关联机构（以下统称“东莞银行”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成相关证券买卖的出价或询价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时参考各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见，对依据或者使用本报告所造成的一切后果，东莞银行及其相关人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改，过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，东莞银行可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 东莞银行的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见、评估及建议不一致的市场评论和（或）交易观点。东莞银行没有将此意见、评估及建议向所有接收者进行更新的义务。东莞银行的资产管理部门、自营部门以及其他投资部门可能独立做出与本报告中的意见、评估或建议不一致的投资决策。 需要进一步提出的是，本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。 版权所有 东莞银行 本报告版权归东莞银行股份有限公司所有，未经东莞银行事先书面授权，本报告的任何部分均不 流动性研究：2015年7月20日 得以任何形式复制、转发、翻版、发表、引用或公开传播。如欲引用或转载本报告内容，请务必联络东莞银行并注明出处，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。 东莞银行保留对任何未授权行为和有悖报告信息的引用行为进行追究的权利。