上证50ETF期权周报：交投回暖，50ETF波动率回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年10月12日 证券研究报告·期权研究 上证50ETF期权周报（1008-1009） 交投回暖，50ETF波动率回升 摘要 西南证券研究发展中心  交易情况：（1）上证50ETF：收于2.221元，较前一周上涨3.45%；日均成交1.81亿份，较前一周上涨38.13%；基金份额为132.85亿份，较前一周小幅减少0.11%。（2）上证50ETF期权：总成交量为151871张，日均较前一周上升13.37%%。持仓量为304557张，较前一周上升4.6%。成交量P/C均值为0.984，较前一周下降5.25%；持仓量P/C为0.707，较前一周上升5.35%；成交额P/C均值为0.682，较前一周下降46.56%。P/C下降，说明市场情绪回暖。涨幅榜前五都是认购期权，跌幅榜前五都是认沽期权。有70个认购期权上涨，成交量加权平均跌幅为60.91%；只有1个认购期权下跌，跌幅为11.76%；所有的认沽期权都下跌，成交加权平均跌幅为49.79%。节假日前波动率下降属惯例，节后波动率开始回升，因此也期权价格不再普跌。  波动率分析：（1）上证50ETF：短、中期历史波动率较节前有明显的上升。一周、两周、一个月、两个月、三个月、半年的历史波动率分别为23.56%、22.95%、29.6%、50.77%、50.85%、49.4%。其中，一周、两周、一月的历史波动率分别较节前上升37.2%、11.9%、4.53%。节假日前波动率下降属惯例，目前的一周波动率水平回升到2015年以来波动率水平的25%分位数处，在2005年以来波动率水平的中位数以上。而两周、一月波动率水平几乎在2015年以来波动率水平的最低位。（2）上证50ETF期权：所有期权隐含波动率（西证波动率指数）为32.24%，比前一周下降5.38%；上交所发布的iVIX为30.07，比前一周下降1.89%。隐含波动率处于2015年2月9日以来25%分位数以下，低于50ETF的中长期历史波动率。认购期权隐含波动率为24.16%，比前一周上升0.21%；认沽期权隐含波动率为40.33%，比前一周上升8.44%。认购期权和认沽期权的隐含波动率价差为16.18%，较前一周缩小。当月认沽期权的隐含波动率有明显的“微笑”形态，其他隐含波动率微笑呈“半笑”形态。随着波动率的下降，隐含波动率期限结构开始呈现近低远高的特征，说明市场对未来波动率预期比现在高。  策略推荐：我们认为，节假日前波动率下降属惯例，节后标的资产波动率已经开始回升，行情有可能发生突破，而隐含波动率仍然处于低位，可适当做多波动率或牛/熊式价差赌方向。另外，虽然10月合约即将到期，但目前波动率处于低位，到期前可能会不平静，暂不适用正向日历价差策略。推荐（1）做多跨式价差：当月合约：买入“50ETF购10月2.15”+买入“50ETF沽10月2.15”；或者次月合约：买入“50ETF购11月2.20”+买入“50ETF沽11月2.20”。当月合约跨式价差成本更低，但Theta较大，时间价值衰减速度更快，需要在短时间内波动；次月合约跨式价差的成本较大，需要更大的波动才能获利。做多跨式价差的风险是：若波动率继续下降，期权多头头寸时间价值损失，最大亏损为所付出的权利金。注意控制仓位。（2）方向性策略：对于坚持看多的投资者，推荐牛式价差策略：买入“50ETF购10月2.20”+卖出“50ETF购10月2.30”。对于坚持看空的投资者，推荐熊式价差策略：买入“50ETF沽10月2.20”+卖出“50ETF沽10月2.10”。 分析师：黄仕川 执业证号：S1250512040001 电话：023-63725713 邮箱：hsc@sw sc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@sw sc.com.cn 相关研究 1. 上证50ETF期权周报（0928-0930）：波动率低位，节后市场行情或将突破 (2015-10-07) 2. 分级基金投资策略（1008）：分级A价格面临回调，关注分级B投资机会 (2015-10-07) 3. 分级基金投资策略（0928）：分级A暂无机会，分级B适当参与 (2015-09-28) 4. 上证50ETF期权周报（0921-0925）：节前成交量萎缩，波动率下降至25%分位 (2015-09-28) 5. 分级基金投资策略（0921）：分级A份额持续下降，回调风险仍需警惕 (2015-09-21) 6. 上证50ETF期权周报（0914-0918）：隐含波动率持续下降，等待做多波动率机会 (2015-09-21) 上证50ETF期权周报（1008-1009） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．市场回顾 ....................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 ...................................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 ...................................................................................................................................................................................... 1 2．波动率分析................................................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率........................................................................................................................................................................................... 4 2.2 期权隐含波动率.................................................................................................................................................................................. 5 3．策略推荐 ....................................................................................................................................................................................................... 6 3.1 做多跨式价差 ...................................................................................................................................................................................... 6 3.2 牛式价差/熊式价差赌方向 .............................................................................................................................................................. 7 上证50ETF期权周报（1008-1009） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................................... 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................................ 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额 ........................................................................................................................................ 2 图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C.......................................................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比........................................................................................................................... 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................................... 2 图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................................ 2 图8：上证