上证50ETF期权周报：市场交投谨慎 隐含波动率回升

上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 1 市场交投谨慎 隐含波动率回升 图表1：上证50ETF期权8月合约及标的价格走势回顾（2015年07月31日） 资料来源：WIND 一、合约成交持仓情况 由于50ETF价格周一暴跌，期权市场当日出现了8月和12月的合约中空缺虚值期权合约，以及2016年3月的合约中空缺轻度实值、平值和虚值期权合约的情况。上一次出现该现象是在6月26日，当天50ETF暴跌7.98%。周二，上交所根据上证50ETF期权交易规则加挂相应合约。 本周，期权成交量较上周有所改善。据统计，50ETF期权一周累计成交600859张，较上周增加105255张。其中认购期权共计成交340839张，认沽期权共计成交260020张。50ETF走弱提振认沽期权成交量，认沽认购比率（P/C比率）持续维持在近期的高位，周五收盘时为0.763。 持仓方面，截至周五收盘，上证50ETF期权持仓271866张，较上周增加57916张。其中认购期权持仓量为178599张，认沽期权持仓量为93267张。周五收盘时，成交量/持仓量比值为42.5%。 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 2 图表2：各月份期权合约成交量分布 数据来源：WIND，光大期货期权部 图表3：认购和认沽期权成交量分布 数据来源：WIND，光大期货期权部 二、期权价格走势分析 本周一，A股重挫，上证综指连失3900点和3800点，大跌8.48%，创2007年2月27日以来最大单日跌幅；深证成指则下跌7.59%。权重股与题材股集体砸盘，两市近1800只非ST个股跌停。当日，三大股指期货合约集体暴跌，沪深300期指四个合约0 50000 100000 150000 200000 250000 0200004000060000800001000001200001400001600008月合约9月合约12月合约2016年3月合约合计(左轴）20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%110.0%120.0%020000400006000080000100000120000140000160000认购期权总成交量认沽期权总成交量P/C比率(右轴） 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 3 与中证500期指四个合约全部跌停，上证50期指四个合约跌幅均在9%左右，其中主力合约跌8.79%。此后四个交易日，大盘走势胶着，日内振幅加大。截至本周五收盘，上证综指报3663.73点，当周累计下跌10.00%；深证成指报12374.25点，当周累计下跌8.46%。中小板指当周跌8.14%；创业板指当周跌12.35%。 7月，上证综指累计跌14.34%，创2009年8月以来最大月跌幅；深证成指累计跌13.70%，创2013年6月以来最大月跌幅；中小板指累计下跌9.71%；创业板指累计下跌11.15%。 股指期货方面，截至周五收盘，沪深300期指主力合约当周跌8.87%，7月跌15.39%；上证50期指主力合约当周跌9.65%，7月跌15.91%；中证500期指主力合约当周跌9.29%，7月跌9.77%。 上证50ETF价格在本周一暴跌9.14%之后，出现横盘震荡，市场交投十分清淡。截至周五收盘，50ETF报2.462元，一周累计下跌0.283元，跌幅为10.31%。 图表4：50ETF 日K线图 数据来源：博弈大师 截至本周五收盘，8月平值认购期权“50ETF购8月2450”收报0.0930元，本周二挂牌交易至今累计下跌0.0170元，跌幅为15.45%；8月平值认沽期权“50ETF沽8月2450”收报0.1234元，本周二挂牌交易至今累计上涨0.0142元，涨幅达13%。 在周一大盘暴跌的行情中，认沽期权合约价格全线大涨，认购期权合约价格全线大跌。其中，8月平值认沽期权“50ETF沽8月2500”收盘报0.1224元，上涨0.0954元，涨幅为353.33%。该合约了大涨充分体现了我们此前给投资者介绍过的赢家方程式。在 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 4 上周五，“50ETF沽8月2500”仍是一个深度虚值的期权，但由于周一50ETF几近跌停令该合约在盘中由深度虚值变为轻度虚值再变为平值。该合约Delta值从上周五收盘的0.2392上升至周一收盘的0.4723。 图表5：50ETF购8月2450日K线图 图表6：50ETF沽8月2450日K线图 资料来源：WIND 波动率方面，本周期权隐含波动率止跌回升，且认沽期权合约隐含波动率反弹幅度较大。其中，8月平值认购期权“50ETF购8月2450”隐含波动率为31.83%；8月平值认沽期权“50ETF沽8月2450”隐含波动率为49.34%。 图表7：各月份行权价2.45元（平值）认购期权隐含波动率（单位：%） 数据来源：WIND，光大期货期权部 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00050ETF购8月2.4550ETF购9月2.4550ETF购12月2.4550ETF购3月2.45 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 5 图表8：各月份行权价2.45元（平值）认沽期权隐含波动率（单位：%） 数据来源：WIND，光大期货期权部 三、期权交易策略运用 本周一的暴跌令市场担忧情绪再度升温。政府同时从交易面和监管层面出手稳定市场。一方面，国家队资金大举入市护盘；另一方面，证监会组织稽查执法力量，重点针对27日集中抛售股票等有关线索进场核查。周五，上交所、深交所公告称，对存在重大异常交易行为的证券账户采取限制交易措施。其中，上交所10个账户、深交所14个账户。 政府正不遗余力的维持市场平稳运行，但投资者的心态仍然较为谨慎，市场成交逐渐萎缩。在短期走势并不明朗的情况下，持有50ETF或打算买入50ETF的投资者，我们建议构建保护性认沽策略，即利用买入认沽期权为自己的现货部位进行保险。或者，投资者也可以考虑使用卖出认购期权来替代买入认沽期权与现货部位进行组合，形成备兑策略。 基于波动率回升的情况，我们建议投资者可以考虑做多波动率的策略。具体策略上，我们推荐买入跨式组合，即同时买入行权价格相同且到期月份相同的认购期权和认沽期权。例如，同时买入1张“50ETF购8月2450”和1张“50ETF沽8月2450”，构建该组合时的净权利金成本为2164元。需要提醒的是，投资者不必一直同时持有认购和认沽期权的部位。如果后市大盘出现明显的趋势性行情时，投资者可以提前平仓亏损的部位，保留盈利的部位。举例来说，假设大盘出现大幅反弹，则投资者可以先平仓认沽期权的部位，保留认购期权的部位以博取单边行情带来的收益。 下图为该买入跨式组合的到期盈亏图： 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0050ETF沽8月2.4550ETF沽9月2.4550ETF沽12月2.4550ETF沽3月2.45 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 6 图表9：交易策略盈亏分析 资料来源：汇点期权交易终端 撰写： 光大期货期权部 刘瑾瑶 从业资格号：F0281699 固定电话：021-22169060-351 Email：liujy@ebfcn.com.cn