上证50ETF期权周报：50ETF冲高回落，波动率低位或有回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 2016年04月11日 证券研究报告·衍生品研究 上证50ETF期权周报（0405-0408） 50ETF冲高回落，波动率低位或有回升 摘要 西南证券研究发展中心  交易情况：（1）上证50ETF：走势弱于大盘，收于2.124元，较前一周下降1.89%；日均成交2.82亿份，较前一周下降15.82%；基金份额为131.49亿份，较前一周上升1.38%。（2）上证50ETF期权：总成交量为751359张，较前一周下降12.28%，其中认购期权成交量为414938张，认沽期权成交量为336421张，成交量普遍下降。持仓量为620689张，较前一周上涨13.14%。成交量P/C均值为0.811，较前一周上升6.06%；持仓量P/C为0.887，较前一周下降3.43%；成交额P/C均值为0.818，较前一周上升34.36%。成交量P/C,成交额P/C均上升，或预示市场看跌情绪增加。周涨幅榜前五都是认沽期权，周跌幅榜前二都是认沽期权。45张认购期权下跌，成交量加权平均跌幅为43.44%；无认购期权上涨；26张认沽期权下跌，成交量加权平均跌幅为29.55%；19张认沽期权上涨，上涨成交量加权平均涨幅为5.68%。  波动率分析：（1）上证50ETF：各期历史波动率均下降。截至周五，一周（5交易日）、两周（10交易日）、一个月（20交易日）、两个月（40交易日）、三个月（60交易日）、半年（120交易日）的历史波动率分别为10.30%、16.57%、17.43%、25.44%、29.40%、30.19%。其中，一周历史波动率下降了49.77%，两周的历史波动率下降了20.85%。目前的短期历史波动率水平较低，处于2015年以来的波动率水平的10分位数左右、2005年以来的波动率水平的25分位数左右。（2）上证50ETF期权：所有期权隐含波动率（西证波动率指数）为27.04%，比前一周下降4.50%；上交所发布的iVIX为27.66%，比前一周下降9.31%。期权的隐含波动率处于2015年2月9日以来10分位数之下。认购期权隐含波动率为21.74%，比前一周上升3.28%；认沽期权隐含波动率为32.35%，比前一周下降9.10%。认沽期权的隐含波动率高于50ETF的中短期历史波动率，认购期权的隐含波动率低于50ETF的长期历史波动率。认购期权的隐含波动率明显低于认沽期权的隐含波动率，价差为10.61%，较前一周下降27.02%。期权的隐含波动率微笑呈“半笑”形态。隐含波动率期限结构开始呈现近高远低的特征，说明市场对未来波动率预期比现在低。  策略推荐：上周，50ETF维持小幅震荡走势，市场情绪偏谨慎。波动率显著下降，如今的波动率已处于历史低位，继续下行空间有限，短期可能会有突破性行情，可以适当关注做多波动率机会。本周推荐：（1）跨式价差：买入1份“50ETF4购2.10”，买入1份“50ETF4月沽2.10”。（2）蝶式价差：买入“50ETF购4月2.10”+买入“50ETF沽4月2.10”+卖出“50ETF购4月2.20”+卖出“50ETF沽4月2.00”，因为牺牲了上行、下行的部分收益，蝶式价差比跨式价差成本更低、盈利概率更大。（3）牛式价差：对于坚定看多的投资者，买入1份“50ETF购4月2.10”+卖出1份“50ETF购4月2.20”。 分析师：黄仕川 执业证号：S1250512040001 电话：023-67507084 邮箱：dyh@sw sc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@sw sc.com.cn 波动率指数 数据来源：西南证券 前期研究 1. 上证50ETF期权周报（0328-0401）：波动率低位徘徊，市场情绪偏谨慎 (2016-04-05) 2. 分级基金周报（0328-0401）：大盘震荡，+3分级A或迎配置机会 (2016-04-05) 3. 分级基金周报（0321-0325）：溢价套利活跃，分级A价格微跌 (2016-03-29) 4. 上证50ETF期权周报（0321-0325）：市场横盘震荡，关注做多波动率机会 (2016-03-27) 5. 分级基金周报（0314-0318）：沪市六连阳，分级B表现突出 (2016-03-21) 6. 上证50ETF期权周报（0314-0318）：波动率持续下降，市场乐观放量上涨 (2016-03-21) 上证50ETF期权周报（0405-0408） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1．市场回顾 ....................................................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 ...................................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 ...................................................................................................................................................................................... 1 2．波动率分析................................................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率........................................................................................................................................................................................... 4 2.2 期权隐含波动率.................................................................................................................................................................................. 5 3．策略推荐 ....................................................................................................................................................................................................... 7 3.1 跨式价差 ............................................................................................................................................................................................... 7 3.2 蝶式价差 ............................................................................................................................................................................................... 7 3.3 牛式价差 ............................................................................................................................................................................................... 7 上证50ETF期权周报（0405-0408） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................................... 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................................ 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额 ........................................................................................................................................ 2 图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C.......................................................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比........................................................................................................................... 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................................... 2 图7：上证50ETF期权合约日均