完善020商業模式加快營收增長

M o n e y T a l k F r i d a y , 1 8 S e p t e m b e r 2 0 1 5 聯眾 ( 6 8 9 9 ) 1 H O N G K O N G 個股分析個股分析個股分析個股分析 聯眾聯眾聯眾聯眾 (6899) 完善O2O商業模式加快營收增長 根據中國的獨立諮詢公司易觀報告根據中國的獨立諮詢公司易觀報告根據中國的獨立諮詢公司易觀報告根據中國的獨立諮詢公司易觀報告，，，，按按按按2013年中國在線棋牌遊戲市場所得收入計年中國在線棋牌遊戲市場所得收入計年中國在線棋牌遊戲市場所得收入計年中國在線棋牌遊戲市場所得收入計算算算算 ，，，，聯眾在網絡遊戲公司中排名第三聯眾在網絡遊戲公司中排名第三聯眾在網絡遊戲公司中排名第三聯眾在網絡遊戲公司中排名第三。。。。公司使用公司使用公司使用公司使用O2O方法方法方法方法，，，， 透過舉辦多項線下比透過舉辦多項線下比透過舉辦多項線下比透過舉辦多項線下比賽賽賽賽 ，，，， 吸引玩家玩其在線遊戲吸引玩家玩其在線遊戲吸引玩家玩其在線遊戲吸引玩家玩其在線遊戲。。。。 根據彭博的市場預測根據彭博的市場預測根據彭博的市場預測根據彭博的市場預測，，，， 該股維持該股維持該股維持該股維持2015年預測年預測年預測年預測0.49倍市盈倍市盈倍市盈倍市盈增增增增長率長率長率長率，，，，低於其香港上市同業低於其香港上市同業低於其香港上市同業低於其香港上市同業。。。。 • 獨特的獨特的獨特的獨特的O2O商業模式商業模式商業模式商業模式。。。。聯 眾使用O2O模 型， 於2012年 舉辦 首屆 世 界 撲 克 巡 迴 賽中國賽。透過舉辦線下比賽，聯眾旨在吸引玩家參加在線資格賽，進而帶動每月活躍用戶、每月付費用戶，甚至付費用戶月均收入的增長。 • 與多方合作以建立其於智力運動的品牌與多方合作以建立其於智力運動的品牌與多方合作以建立其於智力運動的品牌與多方合作以建立其於智力運動的品牌。。。。聯眾與中國國家體育總局棋牌運動管理中心簽訂10年合約，以開發及推廣中國智力運動。聯眾亦與海南省文化廣電出版體育廳及世界橋牌聯合會訂立協議，表示聯眾決定舉辦專業的在線及線下比賽。 • 改善經營數據改善經營數據改善經營數據改善經營數據。。。。聯 眾 於 過去 幾季 在PC及 移 動 分部 的 付 費 率（ 每 月 付 費 用 戶除 以每月活躍用戶）一直改善。由於在其移動平台推出德州撲克，移動分部的付款率由2014年 第4季 的4.96%躍 升 至2015年 第2季 的7.88%。 由 於 其 同 業 博 雅 的 移 動平台於2015年下半年錄得11.6%的付費率，聯眾仍有增長空間。 • 風險風險風險風險將來自：a) 收入來源過度集中；b)政府對在線付款實施更嚴格控制；c)整合WPT品牌的時間較預期長；以及d) 在線遊戲行業的競爭激烈。 主要財務數據主要財務數據主要財務數據主要財務數據 12月月月月31日止年度日止年度日止年度日止年度 (人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元) 2012 2013 2014 淨營業額 206 236 476 息稅折舊攤銷前利潤 47 60 130 經營利潤 37 45 112 純利 （報告／實際） 29 35 98 純利（經調整） 30 43 144 每股盈利 （分） 3.7 4.5 12.4 市盈率 （倍） 98.7 81.2 29.5 市賬率 （倍） 32.1 23.3 3.9 企業價值／息稅折舊攤銷前利潤（倍） 70.7 57.3 21.1 股息收益率 （%） n.a n.a 2.1 純利率（%） 14.2 14.8 20.5 淨債項／（現金）對權益（%） (105.7) (39.4) (80.1) 利息保障倍數 （倍） n.a. n.a. n.a. 股本回報率 （%） 27.1 23.5 11.0 來源：聯眾、大華繼顯 未予評級未予評級未予評級未予評級 股價 4.42港元 目標價 不適用 潛在升幅 不適用 業務簡介業務簡介業務簡介業務簡介 公 司 製 作 在 線PC及 移 動 棋 牌 遊 戲 ， 並 舉 辦 線 下 比 賽 以 吸 引玩 家 玩 其 在 線 遊 戲 。 公 司 收 入 主 要 來 自 三 個 主 要 遊 戲 ， 即 德州 撲 克 、 麻 將 及 鬥 地 主 。 行 業 ： 資 訊 科 技 股 份 代 號: 6899 發 行 股 數 (百 萬): 786 市 值 (百 萬 港 元): 3,024 市 值 (百 萬 美 元): 390 3個 月 日 均 成 交 (百 萬 港 元): 9.83 主要股東主要股東主要股東主要股東 劉 江 20.25% 張 榮 明 15.08% CMC Ace Holdings Ltd 14.97% 股價圖表股價圖表股價圖表股價圖表 來源： 彭博 分析員分析員分析員分析員 曾家俊 +852 2236 6757 jason.tsang@uobkayhian.com.hk M o n e y T a l k F r i d a y , 1 8 S e p t e m b e r 2 0 1 5 聯眾 ( 6 8 9 9 ) 2 H O N G K O N G 公司背景公司背景公司背景公司背景 聯眾於1998年成立，並於2014年6月在聯交所上市。聯眾是中國領先的在線棋牌遊戲開發商及運營商。根據中國的獨立諮詢公司易觀報告，按2013年中國在線棋牌遊戲市場所得收入計算，聯眾在網絡遊戲公司中排名第三。公司使用O2O方法，透過舉辦多項線下比賽，吸引玩家玩其在線遊戲。 聯眾於2015年6月以代價35百萬美元向bwin收購Peerless Media（管理世界撲克巡迴賽（「WPT」）品牌）的全部股權。 除了作為在線遊戲經營商，聯眾亦協助中國國家體育總局棋牌運動管理中心，開發及推廣中國智力運動。 聯 眾 的 收 入 增 長 主 要 來 自 其 在 線PC及 移 動 遊 戲， 其 中 大 部 分 收 入（2015年 上 半 年 逾90%）來自三個主要遊戲，即德州撲克、麻將及鬥地主。收入受遊戲用家就虛擬貨品花費的虛擬貨幣所帶動。該等虛擬貨幣是以真實金錢購買的。付款渠道主要包括在線銀行、移動經營商及預付卡。 圖表圖表圖表圖表1：：：： 遊戲收入遊戲收入遊戲收入遊戲收入 (2015年上半年年上半年年上半年年上半年) 來源：聯眾、大華繼顯 管理層具任職其他上市公司的豐富經驗。此外，執行董事擁有認股期權，使彼等的權益與股東一致。 圖表圖表圖表圖表2：：：：管理層管理層管理層管理層 姓名姓名姓名姓名 職位職位職位職位 經驗經驗經驗經驗 楊慶 執 行 董 事、 董 事會 主 席 及 聯 席 行政總裁 楊先生曾於國際商業機器有限公司(IBM)（一家於紐約證券交易所上市的公司（股份代號：IBM））歷任多個職位，包括全球商業服務總監及MBPS Asia Pacifi c的SMB總監。其中，於二零零六年至二零零七年任MBPS Asia Pacific總監及部門負責人，於二零零七年至二零零八年任MBPS Asia Pacific工業及分銷部總監及部門負責人，於二零零九年任全球新興市場管理商業流程服務的工業及分銷部總監及部門負責人，並於二零一零年任全球資源部GCG管理商業流程服務總監。楊先生於一九九四年從美國伯克萊加利福尼亞大學獲得理學學士學位。 伍國樑 執 行 董 事 兼 聯 席行政總裁 伍先生曾於美國Grant Thornton LLP擔任高級合夥人(senior associate)約四年，於PCC Skyhorse Limited（電訊盈科（一家於聯交所上市的公司，股份代號：0008）的聯屬公司）任副總裁三年。伍先生於一九九二年從美國伯克萊加利福尼亞大學獲得理學學士學位。 劉江 非執行董事 劉先生亦於Blink Milestones Limited及Sonic Force Limited（兩者為公司的控股股東）擔任董事職位。彼亦擔任和泓控股集團（一家房地產集團）的總裁兼董事會主席。劉先生於一九九一年從中國華東交通大學獲得經濟學學士學位。 張鵬 集團總裁 張先生於二零一一年四月至二零一三年十一月擔任卓望資訊技術有限公司的總經理助理。彼成立了一三九移動互聯網公司並於二零零八年十一月至二零一一年四月擔任執行副總裁。彼於一九九八年九月至二零零八年十月於中國移動通信集團公司(China Mobile Communications Corporation)（一家於紐約證券交易所（股份代號：CHL）及聯交所（股份代號：941）上市的公司）擔任業務中心副主任、產品開發副主任、移動夢網分部(monternet division)合作及管理中心副主任。張先生於一九九八年從中國山東大學獲得電子及信息系統學士學位。 來源：聯眾、大華繼顯 M o n e y T a l k F r i d a y , 1 8 S e p t e m b e r 2 0 1 5 聯眾 ( 6 8 9 9 ) 3 H O N G K O N G 行業資料行業資料行業資料行業資料 中國互聯網用戶數目於過去幾年迅速增長（圖表3）。隨著中國政府鼓勵更廣泛使用移動互聯網（發放FDD-LTE牌照及鼓勵推出更便宜的數據計劃），移動互聯網用戶數量的增長速度超過PC互聯網用戶。由於無線網絡的速度提高（歸因於廣泛4G網絡覆蓋），越來越多的人使用手機玩在線遊戲（圖表4）。 圖表圖表圖表圖表3：：：：中國互聯網用戶數目中國互聯網用戶數目中國互聯網用戶數目中國互聯網用戶數目 圖表圖表圖表圖表4：：：： 中國中國中國中國PC及移動互聯網用戶數目及移動互聯網用戶數目及移動互聯網用戶數目及移動互聯網用戶數目 來源：中國互聯網絡信息中心、大華繼顯 來源：中國互聯網絡信息中心、大華繼顯 中國互聯網用戶尚有增長空間。根據互聯網實時統計（圖表5）的資料，在中國總人口中，2014年僅有46%可連接至互聯網，遠低於美國（已發展國家）的86.8%及巴西（發展中國家）的53.4%。 圖表圖表圖表圖表5：：：： 可連接至互聯網的人口百分比可連接至互聯網的人口百分比可連接至互聯網的人口百分比可連接至互聯網的人口百分比 來源：互聯網實時統計、大華繼顯 何謂智力運動何謂智力運動何謂智力運動何謂智力運動？？？？ 智力運動包括各種棋牌遊戲，如橋牌、中國象棋、國際象棋、國際跳棋及圍棋。德州撲克及鬥地主亦可分類為智力運動遊戲。中國國家體育總局棋牌運動管理中心為開發中國智力運動的官方組織，其舉辦不同比賽，亦於全國進行智力運動教育。中國其中一個最重要的比賽是每四年舉辦一次的全國智力運動會。聯眾獲授予營運2015年全國智力運動會的專營權。 國際智力運動協會於2008年舉辦首屆世界智力運動會，此後每四年舉辦一次。除世界智力運動會外，世界智力精英運動會及智力奧運會亦是智力運動的重要賽事。 M o n e y T a l k F r i d a y , 1 8 S e p t e m b e r 2 0 1 5 聯眾 ( 6 8 9 9 ) 4 H O N G K O N G 投資焦點投資焦點投資焦點投資焦點 獨特的獨特的獨特的獨特的O2O商業模式商業模式商業模式商業模式。。。。聯眾於2012年開始舉辦線下比賽，舉辦首屆世界撲克巡迴賽中國 賽（ 德 州 撲 克 大 賽） 。 這 次 項 目 非 常 成 功， 資 格 賽（ 於 在 線 平 台 舉 行） 已 吸 引 了