业绩快报点评：空分设备与工业气体同时进入增长期，公司业绩实现大幅扭转

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 杭氧股份股票代码：002430.SZ 业绩快报点评：空分设备与工业气体同时进入增长期，公司业绩实现大幅扭转 事 项： 公司发布2017年度业绩快报：2017年公司实现营业收入64.56亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润3.44亿元，扭亏为盈，略高于公司此前预计的2.7-3.4亿元。 当前股价：13.0RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1. 钢铁、化工行业盈利改善带动空分设备需求，2017年公司空分业务实现快速好转 2016年下半年开始，钢铁、化工行业经营情况大幅改善，带动空分设备需求回暖，公司2016年承接的空分设备订单较2015年实现大幅提升，由于空分设备交付周期为一年左右，因此2017年空分设备实现的营业收入同比实现明显增长。此外，随着下游行业的盈利回暖，公司2017年资金回笼情况也较上一年度有所改善，预计公司应收账款及资产减值损失情况同比均实现大幅好转。2017年开始，随着煤化工、炼化行业景气度持续向上，我们预计公司空分设备需求有望进一步增长，带动2018年业绩持续提升。 2. 工业气体业务稳步成长，2017年零售气量价齐升 报告期内，公司工业气体产业规模进一步扩大的同时，下游相关产业的发展对工业气体的需求增加，公司工业气体业务营业收入和净利润均实现较大幅度增长，效益明显提升。行业公开数据的统计显示：受我国钢铁行业整合，供暖季“2+26”地区限产，以及光伏行业景气度提升影响，我国液氧、液氮、液氩等零售气体价格在2017年实现大幅增长，公司零售气业务实现量价齐升。预计2018年，随着光伏行业单晶硅的持续扩产，氩气消费量料将持续提升，氩气供不应求格局下，价格中枢有望继续增长，公司望持续受益。 3. 公司具备工业气体行业核心技术优势和资金优势，看好公司成为我国工业气体行业的绝对龙头 目前我国工业气体行业仍处于初级阶段，一方面电子、医疗等行业对高端气体需求较低，一方面行业集中度仍有巨大提升空间。公司是本土唯一具备大型高端空分装置研发能力的企业，相比国内其它竞争对手具备显著的技术和资金优势。公司自上市以来在工业气体行业进行的第一轮布局已经初显成效，气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经进入良性循环正轨，未来公司有望借助龙头优势，实现强者恒强，看好杭氧股份成为我国工业气体行业的绝对龙头。 4. 盈利预测：预计公司2017-19年实现归母净利润3.4、8.9、10.5亿元，EPS 0.36、0.93、1.09元，对应PE 36、14、12X，维持“强推”评级。 5. 风险提示：空分设备交付低于预期 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 证券分析师：赵志铭 执业编号：S0360517110004 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 96,460 流通A股/B股(万股) 83,178/- 资产负债率(%) 56.5 每股净资产(元) 4.7 市盈率(倍) 198.35 市净率(倍) 3.71 12个月内最高/最低价 18.32/7.91 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2018年2月13日 杭氧股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 《杭氧股份（002430）：杭氧股份三季报点评：业绩大幅增长，重点关注四季度液氩上涨行情》 2017-10-29 《杭氧股份（002430）：设立江西气体子公司，工业气体业务持续扩张》 2017-12-20 《杭氧股份（002430）深度报告：寻找无边界扩张的行业龙头》 2018-01-03 -27%3%34%64%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-13～2018-02-12 沪深300 杭氧股份 相关研究报告 杭氧股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 505 469 875 1,731 营业收入 4,944 6,456 8,670 9,326 应收票据 643 643 643 643 营业成本 4,240 5,022 6,530 6,891 应收账款 1,825 1,940 2,605 2,802 营业税金及附加 39 37 52 60 预付账款 410 381 495 522 销售费用 101 114 156 172 存货 793 841 1,094 1,154 管理费用 496 516 650 699 其他流动资产 194 194 194 194 财务费用 155 190 192 168 流动资产合计 4,369 4,467 5,905 7,045 资产减值损失 259 91 -46 -12 其他长期投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 63 63 63 63 投资收益 42 6 17 21 固定资产 4,580 4,773 4,939 5,082 营业利润 -303 491 1,152 1,370 在建工程 377 377 377 377 营业外收入 56 40 56 58 无形资产 359 359 359 359 营业外支出 5 9 9 12 其他非流动资产 164 164 164 164 利润总额 -252 523 1,199 1,416 非流动资产合计 5,545 5,737 5,903 6,047 所得税 29 162 264 311 资产合计 9,914 10,204 11,809 13,092 净利润 -281 361 935 1,104 短期借款 440 440 440 440 少数股东损益 2 16 42 50 应付票据 124 124 124 124 归属母公司净利润 -283 344 893 1,054 应付账款 1,077 1,115 1,450 1,530 NOPLAT 48 529 1,000 1,173 预收款项 1,084 976 1,311 1,410 EPS(摊薄)（元） -0.29 0.36 0.93 1.09 其他应付款 62 62 62 62 一年内到期的非流动负债 733 733 733 733 其他流动负债 162 162 162 162 主要财务比率 流动负债合计 3,682 3,611 4,281 4,460 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,123 1,123 1,123 1,123 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 -16.8% 41.6% 33.0% 3.7% 其他非流动负债 375 375 375 375 EBIT增长率 -81.3% 1067.0% 69.1% 22.1% 非流动负债合计 2,498 2,498 2,498 2,498 归母净利润增长率 -296.1% -240.3% 126.4% 24.1% 负债合计 6,180 6,110 6,779 6,959 获利能力 归属母公司所有者权益 3,379 3,723 4,616 5,671 毛利率 14.3% 22.0% 24.7% 27.4% 少数股东权益 355 371 413 463 净利率 -5.7% 6.4% 10.8% 13.0% 所有者权益合计 3,733 4,094 5,029 6,134 ROE -8.4% 10.5% 19.2% 19.3% 负债和股东权益 9,914 10,204 11,809 13,092 ROIC 0.8% 8.5% 12.6% 13.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.3% 60.1% 57.4% 52.2% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 98.3% 87.8% 70.8% 57.0% 经营活动现金流 470 974 1,409 1,828 流动比率 118.7% 130.8% 149.1% 176.7% 现金收益 560 1,239 1,679 1,875 速动比率 97.1% 106.6% 123.0% 150.9% 存货影响 -6 -48 -253 -60 营运能力 经营性应收影响 -295 -177 -734 -212 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.7 经营性应付影响 9 -70 670 179 应收帐款周转天数 133 108 108 108 其他影响 202 31 47 46 应付帐款周转天数 91 80 80 80 投资活动现金流 -728 -821 -810 -805 存货周转天数 67 60 60 60 资本支出 -826 -826 -826 -826 每股指标(元) 股权投资 49 6 17 21 每股收益 -0.29 0.41 0.93 1.16 其他长期资产变化 49 0 0 0 每股经营现金流 0.49 1.00 1.47 2.01 融资活动现金流 272 -190 -192 -168 每股净资产 3.50 3.91 4.84 6.00 借款增加 545 0 0 0 估值比率 财务费用 -155 -190 -192 -168 P/E -45 32 14 11 股东融资 -88 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 -29 0 0 0 EV/EBITDA 28 11 8 7 资料来源：公司报表、华创证券 杭氧股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组团队介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2 016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 研究员：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴纬烨 上海财经大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕