空分设备在手订单充足，工业气体产能不断扩充

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  动态事项 公司发布2018年年度报告，2018年实现收入79.01亿元，yoy+22.47%；归母净利润7.41亿元，yoy+105.39%。  事项点评 ●经营质量资产向上。2018年公司综合毛利率23.28%，同比上升2.07pct；净利率10.06%，同比上4.14pct。综合毛利率上升主要受益于空分设备占比提升以及气体销售毛利率提升。净利率上升主要是费用率下降以及资产减值损失减少。公司经营活动现金流12.82亿元，气体业务收入提升以后，公司现金流大幅度改善。 ●空分设备：设备收入高增长，在手订单充足。2018年公司空分设备实现收入28.4亿元，同比增长52.53%；毛利率24.85%，毛利率下降1.14pc；设备毛利率下降主要是收入确认结构导致。公司目前在大型空分设备优势明显，市场占有率高。2018年公司获得空分设备及石化设备订单45.47亿元，公司目前空分设备在手订单充足，充足的订单保证了公司未来设备业务的收入稳定。 ●气体销售：气体产能不断扩充，零售气体价格回暖。2018年公司气体销售实现收入44.64亿元，同比增长14.12%，毛利率23.50%。公司管道气业务规模日益扩大，零售气体销量和收入均同比显著提升。未来公司的气体产能将不断扩充，2017年公司新建江西杭氧二套8万m3/h；2018年新建山西杭氧二期6.5万m3/h，萍钢杭氧二期2万m3/h，河南杭氧三期3万m3/h空分项目，随着这些产能的陆续投入，公司的气体产能规模不断增长。从零售气体市场来看，2019年工业气体价格回落，但是进入3月份价格回暖，根据卓创数据，2019年3月份液氧全国月均价在628.64元/吨，环比上调22.3%,同比下调14.41%。  投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为89.43、103.59、113.36亿元，归母净利润8.79、10.76、12.52亿元， EPS为0.91、1.12、1.30元，对应的PE为14.5、11.9、10.2倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。  风险提示:气体价格下降。 区分 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入：百万元 7901.22 8943.45 10359.31 11336.24 增长率YOY 22.47% 13.19% 15.83% 9.43% 归母净利润：百万元 740.86 879.12 1075.77 1252.40 增长率YOY 105.39% 18.66% 22.37% 16.42% EPS(元） 0.77 0.91 1.12 1.30 PE（倍） 17.3 14.5 11.9 10.2 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 增持 ——首次 日期：2019年4月16日 行业：机械设备-传统能源设备 分析师： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870518070003 基本数据（最新） 报告日股价（元） 13.26 通行 12mth 股价格区间（元） 8.85-18.00 流通股本/总股本（亿股） 9.50/9.65 流通市值/总市值（亿元） 126/128 主要股东（最新） 杭州制氧机集团有限公司 54.40% 报告编号：NRC19-CT06 首次报告日期：2019年4月16日 相关报告：无 空分设备在手订单充足，工业气体产能不断扩充 杭氧股份（002430） 证券研究报告 /公司研究/公司动态 公司动态 2 2019年4月16日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,305 2,320 3,211 4,628 营业收入 7,901 8,943 10,359 11,336 存货 1,232 1,301 1,328 1,436 营业成本 6,061 6,842 7,887 8,568 应收账款及票据 2,844 3,128 3,347 3,321 营业税金及附加 57 63 73 79 其他 932 994 943 1,130 营业费用 123 143 166 181 流动资产合计 6,312 7,743 8,829 10,515 管理费用 450 733 839 907 长期股权投资 62 62 62 62 财务费用 95 65 39 13 固定资产 4,148 3,791 3,602 3,383 资产减值损失 (5) 0 0 0 在建工程 202 400 400 400 投资收益 1 0 0 0 无形资产 313 350 330 310 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 310 269 259 249 其他收益 54 55 55 55 非流动资产合计 5,034 4,873 4,654 4,404 营业利润 961 1,153 1,411 1,642 资产总计 11,347 12,616 13,483 14,919 营业外收支净额 (2) 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 959 1,153 1,411 1,642 应付账款及票据 1,228 1,391 1,426 1,529 所得税 164 208 254 296 其他 2,321 2,655 2,547 2,783 净利润 795 945 1,157 1,347 流动负债合计 3,549 4,047 3,972 4,312 少数股东损益 54 66 81 94 长期借款和应付债券 1,754 1,754 1,754 1,754 归属母公司股东净利润 741 879 1,076 1,252 其他 331 333 333 333 财务比率分析 非流动负债合计 2,085 2,087 2,087 2,087 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 5,634 6,134 6,059 6,399 总收入增长率 22% 13% 16% 9% 少数股东权益 405 471 552 646 净利润增长率 105% 19% 22% 16% 股东权益合计 5,713 6,482 7,424 8,520 毛利率 23% 24% 24% 24% 负债和股东权益总计 11,347 12,616 13,483 14,919 净利润率 10% 11% 11% 12% 资产负债率 50% 49% 45% 43% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 1.78 1.91 2.22 2.44 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 1.43 1.55 1.84 2.06 经营活动现金流 1,282 1,874 1,550 2,085 总资产回报率（ROA） 7% 10% 11% 11% 投资活动现金流 (350) (205) (405) (405) 净资产收益率（ROE） 15% 15% 16% 16% 融资活动现金流 (826) (241) (254) (263) PE 17.3 14.5 11.9 10.2 净现金流 109 1,429 891 1,417 PB 2.4 2.1 1.9 1.6 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 公司动态 3 2019年4月16日 分析师承诺 倪瑞超 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。