杭氧股份2024半年报点评：空分设备稳健增长，工业气体有望复苏

股票研究/2024.08.27 空分设备稳健增长，工业气体有望复苏杭氧股份(002430) 资本货物/工业 ——杭氧股份2024半年报点评 徐乔威(分析师)张越(分析师) 021-386767790755-23976385 xuqiaowei023970@gtjas.comzhangyue025639@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880522090004 本报告导读： 公司2024H1业绩符合预期，公司工业气体板块相对稳定，空分设备板块增长较快，业绩有望稳步增长。 投资要点： 维持增持评级。公司工业气体板块相对稳定，空分设备增长较快，考虑到气体价格短期承压，下调2024-26年EPS至1.36/1.55/1.78元 （原1.48/1.75/2.01元），参考行业2024年15.21倍估值，给予公司 2024年15倍PE，下调目标价至20.4元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年半年报，2024H1实现营收67.27亿 元（同比+4.40%），归母净利4.37亿元（同比-16.76%），扣非归母 净利4.07亿元（同比-19.13%），业绩符合预期；2024Q2实现营收 34.22亿元（同比+8.45%），归母净利2.33亿元（同比-6.33%），扣非归母净利2.11亿元（同比-10.58%）。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.40 上次预测: 33.03 当前价格：16.88 交易数据 52周内股价区间（元）16.88-34.12 总市值（百万元）16,609 总股本/流通A股（百万股）984/972 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,166 每股净资产（元）9.32 市净率（现价）1.8 净负债率29.33% 52周股价走势图 工业气体板块相对稳定，空分设备稳健增长。分产品来看，2024H1杭氧股份深证成指 气体销售实现营收40.24亿元（同比+0.17%），公司2024年上半年 投资设立了泽州杭氧、阳城杭氧气体公司，总制氧量176000Nm³/h液体销量持续增长，市场占有率进一步扩大，特种气体方面，致力于丰富产品组合，大力抢占液氦市场，形成了从液氦储运装备制造直接进口液氦、国际危险品物流运输、高效快速大规模生产分装的全产业链电子级氦气供应服务能力；空分设备、石化设备实现营收 23.17亿元（同比+19.40%）、2.11亿元（同比-37.35%），上半年设备累计订货额37.81亿元，签订大中型空分设备14套，其中6万以上特大型空分7套，石化设备新接合同23个，累计合同额7.63亿元创历史新高；工程总包实现营收0.86亿元（同比+66.91%），增长相对较快。 积极拓展海外市场，海外设备订单增长较快。公司打造海外业务拓 展支撑体系，拓宽海外宣推渠道，提升海外市场知名度空分设备外 贸额超过2023年全年总额，签订了印度64000Nm³/h、墨西哥50000Nm³/h等订单。石化工程外贸订单额占比32%，板翅式换热器冷箱、LNG成套项目出口额都有所提升。 风险提示：下游需求不及预期；气体价格下滑风险。 17% 5% -6% -17% -29% -40% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -12% -36% -42% 相对指数 -7% -23% -23% 相关报告 气体业务稳步发展，设备订单持续饱满 传统气体业务短期承压，电子气体加速拓展 2023.10.29 2024.03.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 工业气体市场空间广阔，电子特气国产替代加速 2023.10.07 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,803 13,309 14,695 16,693 19,021 (+/-)% 7.8% 4.0% 10.4% 13.6% 13.9% 净利润（归母） 1,210 1,216 1,342 1,530 1,751 (+/-)% 1.4% 0.5% 10.4% 14.0% 14.5% 每股净收益（元） 1.23 1.24 1.36 1.55 1.78 净资产收益率(%) 14.8% 13.7% 14.5% 15.8% 17.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.72 13.66 12.37 10.86 9.48 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,292 3,346 3,305 3,099 3,028 营业总收入 12,803 13,309 14,695 16,693 19,021 交易性金融资产 0 2 2 2 2 营业成本 9,540 10,260 11,402 12,994 14,823 应收账款及票据 2,308 2,659 2,902 3,262 3,744 税金及附加 91 83 96 109 124 存货 2,071 2,496 2,729 3,079 3,540 销售费用 146 188 176 184 209 其他流动资产 2,896 2,861 3,265 3,648 4,088 管理费用 752 797 823 868 951 流动资产合计 10,568 11,365 12,203 13,090 14,402 研发费用 463 453 456 501 552 长期投资 190 203 229 249 269 EBIT 1,671 1,686 1,990 2,304 2,665 固定资产 6,609 6,657 8,163 9,479 10,623 其他收益 64 113 147 167 190 在建工程 987 3,047 2,889 2,934 3,002 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 370 777 983 1,221 1,476 投资收益 28 31 57 67 76 其他非流动资产 515 571 530 534 539 财务费用 80 103 175 232 295 非流动资产合计 8,670 11,255 12,795 14,417 15,910 减值损失 -196 32 0 0 0 总资产 19,238 22,620 24,998 27,507 30,312 资产处置损益 5 38 44 33 37 短期借款 320 493 687 895 1,175 营业利润 1,632 1,639 1,815 2,071 2,370 应付账款及票据 1,635 2,011 2,124 2,431 2,792 营业外收支 18 4 0 0 0 一年内到期的非流动负债 702 1,979 2,169 2,169 2,169 所得税 366 369 398 459 524 其他流动负债 3,735 3,977 4,400 4,930 5,563 净利润 1,284 1,275 1,417 1,612 1,845 流动负债合计 6,392 8,462 9,380 10,424 11,698 少数股东损益 73 59 75 83 94 长期借款 2,539 2,713 3,213 3,713 4,213 归属母公司净利润 1,210 1,216 1,342 1,530 1,751 应付债券 1,042 1,080 1,580 2,080 2,580 租赁债券 33 28 28 28 28 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 273 255 250 250 250 ROE(摊薄,%) 14.8% 13.7% 14.5% 15.8% 17.3% 非流动负债合计 3,887 4,077 5,071 6,071 7,071 ROA(%) 7.3% 6.1% 6.0% 6.1% 6.4% 总负债 10,279 12,539 14,452 16,496 18,769 ROIC(%) 9.6% 8.0% 8.5% 9.0% 9.6% 实收资本(或股本) 985 984 984 984 984 销售毛利率(%) 25.5% 22.9% 22.4% 22.2% 22.1% 其他归母股东权益 7,207 7,913 8,303 8,686 9,124 EBITMargin(%) 13.0% 12.7% 13.5% 13.8% 14.0% 归属母公司股东权益 8,192 8,897 9,287 9,670 10,107 销售净利率(%) 10.0% 9.6% 9.6% 9.7% 9.7% 少数股东权益 768 1,184 1,259 1,342 1,435 资产负债率(%) 53.4% 55.4% 57.8% 60.0% 61.9% 股东权益合计 8,959 10,082 10,546 11,011 11,543 存货周转率(次) 4.2 4.5 4.4 4.5 4.5 总负债及总权益 19,238 22,620 24,998 27,507 30,312 应收账款周转率（次） 8.4 8.4 8.4 8.6 8.6 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.2 2.0 1.7 1.8 1.7 经营活动现金流 1,437 2,463 2,267 2,747 3,034 资本支出/收入 15.3% 21.6% 17.6% 16.6% 14.6% 投资活动现金流 -2,705 -3,198 -2,499 -2,723 -2,722 EV/EBITDA 16.69 12.28 6.87 6.39 5.93 筹资活动现金流 2,246 534 194 -230 -383 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.72 13.66 12.37 10.86 9.48 汇率变动影响及其他 24 6 -2 0 0 P/B(现价) 2.03 1.87 1.79 1.72 1.64 现金净增加额 1,001 -195 -41 -206 -71 P/S(现价) 1.30 1.25 1.13 1.00 0.87 折旧与摊销 733 896 1,063 1,201 1,341 EPS-最新股本摊薄(元) 1.23 1.24 1.36 1.55 1.78 营运资本变动 -824 224 -343 -257 -389 DPS-最新股本摊薄(元) 0.80 1.00 1.02 1.17 1.34 资本性支出 -1,958 -2,873 -2,581 -2,770 -2,777 股息率(现价,%) 4.7% 5.9% 6.1% 6.9% 7.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 2024/08/26 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002549.SZ 凯美特气 4.80 0.27 0.36 17.49 13.34 002971.SZ 和远气体 15.22 1.18 2.09 2.72 12.92 7.29 5.60 平均值 15.21 10.32 5.60 代码公司 收盘价EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：收盘价和EPS货币单位均为元。可比公司EPS预测值来自Wind一致性预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰