陕鼓动力2024半年报点评：气体业务稳健发展，设备需求有望复苏

股票研究/2024.08.26 气体业务稳健发展，设备需求有望复苏陕鼓动力(601369) 资本货物/工业 ——陕鼓动力2024半年报点评 徐乔威(分析师)张越(分析师) 021-386767790755-23976385 xuqiaowei023970@gtjas.comzhangyue025639@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880522090004 本报告导读： 公司2024H1业绩符合预期，公司工业气体板块稳健增长，设备与工业服务板块短期承压，压缩空气储能项目有望为公司带来新成长。 投资要点： 维持增持评级。公司工业气体板块稳健增长，设备与工业服务板块短期承压，维持2024-26年EPS至0.64/0.72/0.83元，参考行业2024年13.51倍估值，给予公司2024年14倍PE，下调目标价至8.96 元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年半年报，2024H1实现营收50.04亿 元（同比-3.51%），归母净利4.58亿元（同比-13.33%），扣非归母净 利4.34亿元（同比-11.22%），业绩符合预期；2024Q2实现营收25.12 亿元（同比-0.45%），归母净利2.24亿元（同比-16.04%），扣非归母 净利2.13亿元（同比-12.67%）。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 8.96 上次预测: 11.61 当前价格：7.27 交易数据 52周内股价区间（元）6.55-9.74 总市值（百万元）12,545 总股本/流通A股（百万股）1,726/1,691 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）8,576 每股净资产（元）4.97 市净率（现价）1.5 净负债率-87.03% 52周股价走势图 工业气体板块稳健增长，设备与工业服务板块短期承压。分产品来陕鼓动力上证指数 看，2024H1能量转换设备实现营收26.50亿元（同比-15.91%），公 司巩固并扩大轴流压缩机、透平膨胀机产品技术的全球领先地位，围绕核心技术水平提升、重点产品优化升级开展技术研发工作，海上平台用压缩机组打破国外垄断，硝酸机组技术国际领先。能源基础设施运营实现营收18.67亿元（同比+17.43%），秦风气体智能化远程控制中心投入运行，液体产量较2023年同期增长8.78%，提供工业气体领域系统解决方案；工业服务实现营收4.87亿元（同比-47.45%），工程EPC业务短期承压。 压缩空气储能技术领先，有望开启新增长。公司已具备10MW— 400MW级压缩空气储能系统机组解决方案，公司“轴流+离心”组 合机组方案助力压缩空气储能市场大型化、规模化。公司为世界首台（套）300MW级压气储能电站提供大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。压缩空气储能有望为公司带来新成长。 风险提示：下游需求不及预期；压缩空气储能发展进程不及预期。 25% 17% 9% 0% -8% -16% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -11% -2% 相对指数 -0% -2% 5% 相关报告 工业气体稳步增长，压缩空气储能开启新增长 2024.04.21 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 工业气体市场空间广阔，电子特气国产替代加速 2023.10.07 气体稳步发展，压缩空气储能开启新增长 2023.04.20 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,766 10,143 10,674 11,752 12,993 (+/-)% 3.9% -5.8% 5.2% 10.1% 10.6% 净利润（归母） 968 1,020 1,101 1,244 1,433 (+/-)% 13.0% 5.4% 7.9% 13.0% 15.2% 每股净收益（元） 0.56 0.59 0.64 0.72 0.83 净资产收益率(%) 11.9% 11.7% 11.5% 11.9% 12.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.95 12.30 11.40 10.09 8.76 单季收入端承压，压缩空气储能打开市场空间 2022.10.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,348 10,535 10,988 11,369 11,839 营业总收入 10,766 10,143 10,674 11,752 12,993 交易性金融资产 602 890 890 890 890 营业成本 8,393 7,963 8,394 9,272 10,289 应收账款及票据 4,232 4,057 4,550 4,998 5,995 税金及附加 65 57 62 68 75 存货 2,424 2,251 2,440 2,668 2,962 销售费用 246 266 235 235 260 其他流动资产 4,229 2,970 3,260 3,624 3,911 管理费用 598 570 502 541 546 流动资产合计 22,836 20,702 22,128 23,548 25,597 研发费用 361 277 278 284 273 长期投资 245 222 262 309 342 EBIT 959 981 1,425 1,600 1,838 固定资产 2,093 2,964 3,349 3,749 4,119 其他收益 37 66 107 118 130 在建工程 947 229 20 7 8 公允价值变动收益 31 6 0 0 0 无形资产及商誉 218 214 208 203 198 投资收益 57 10 92 106 130 其他非流动资产 1,173 1,149 1,112 1,119 1,127 财务费用 -224 -311 -50 -63 -77 非流动资产合计 4,676 4,778 4,951 5,387 5,794 减值损失 -221 -66 1 1 1 总资产 27,512 25,480 27,079 28,935 31,390 资产处置损益 0 0 21 24 26 短期借款 2,514 1,852 1,795 1,657 1,459 营业利润 1,232 1,337 1,476 1,663 1,915 应付账款及票据 7,489 6,850 7,419 8,135 9,020 营业外收支 67 20 0 0 0 一年内到期的非流动负债 64 653 100 15 15 所得税 246 258 281 316 364 其他流动负债 6,233 5,324 6,127 6,495 7,116 净利润 1,053 1,098 1,195 1,346 1,551 流动负债合计 16,299 14,678 15,441 16,302 17,610 少数股东损益 85 78 94 103 118 长期借款 2,022 972 972 972 972 归属母公司净利润 968 1,020 1,101 1,244 1,433 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 22 27 27 27 27 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 510 469 384 384 384 ROE(摊薄,%) 11.9% 11.7% 11.5% 11.9% 12.5% 非流动负债合计 2,554 1,469 1,384 1,384 1,384 ROA(%) 3.8% 4.1% 4.5% 4.8% 5.1% 总负债 18,853 16,147 16,825 17,686 18,994 ROIC(%) 5.9% 6.2% 8.8% 9.3% 10.0% 实收资本(或股本) 1,728 1,727 1,726 1,726 1,726 销售毛利率(%) 22.0% 21.5% 21.4% 21.1% 20.8% 其他归母股东权益 6,428 7,019 7,848 8,741 9,769 EBITMargin(%) 8.9% 9.7% 13.4% 13.6% 14.1% 归属母公司股东权益 8,156 8,746 9,573 10,466 11,495 销售净利率(%) 9.8% 10.8% 11.2% 11.5% 11.9% 少数股东权益 504 587 681 784 902 资产负债率(%) 68.5% 63.4% 62.1% 61.1% 60.5% 股东权益合计 8,659 9,333 10,254 11,250 12,396 存货周转率(次) 3.3 3.4 3.6 3.6 3.7 总负债及总权益 27,512 25,480 27,079 28,935 31,390 应收账款周转率（次） 3.2 2.8 2.9 3.0 2.8 总资产周转周转率（次） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.3 1.8 1.6 1.4 经营活动现金流 911 1,352 1,938 2,002 1,980 资本支出/收入 4.3% 5.1% 5.4% 7.3% 6.8% 投资活动现金流 -2,385 -4,156 -384 -919 -786 EV/EBITDA 10.31 5.26 2.42 1.84 1.34 筹资活动现金流 -93 -750 -1,095 -703 -724 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.95 12.30 11.40 10.09 8.76 汇率变动影响及其他 7 9 -5 0 0 P/B(现价) 1.54 1.43 1.31 1.20 1.09 现金净增加额 -1,561 -3,545 454 381 470 P/S(现价) 1.17 1.24 1.18 1.07 0.97 折旧与摊销 309 303 418 491 537 EPS-最新股本摊薄(元) 0.56 0.59 0.64 0.72 0.83 营运资本变动 -521 -191 304 166 -72 DPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.39 0.18 0.20 0.23 资本性支出 -459 -522 -574 -855 -883 股息率(现价,%) 4.8% 5.4% 2.5% 2.8% 3.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 2024/08/26 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688268.SH 华特气体 40.38 1.94 2.56 3.18 20.82 15.78 12.70 300257.SZ 开山股份 7.90 0.70 0.92 11.33 8.60 002884.SZ 凌霄泵业 15.93 1.26 1.43 1.60 12.59 11.11 9.95 002158.SZ 汉钟精机 16.69 1.79 2.08 2.41 9.30 8.04 6.93 平均值 13.51 10.88 9.86 代码公司 收盘价EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：收盘价和EPS货币单位均为元。可比公司EPS预测值来自Wind一致性预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以