2024半年报点评：海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备

投资要点 事件：2024H1公司营业总收入11.7亿元，同比-1.2%；归母净利润1.3亿元，同比+2161.9%。公司毛利润达到3.3亿元，同比+17.4%；毛利率28.3%，同比增加4.5个百分点。 聚焦新能源汽车行业，多线布局锂电业务。公司成立于2007年，2020年登陆科创板。公司目前经营以动力电池结构件及新能源车装备业务为主，此外还涉足自动充电机器人，数据要素等新能源车行业相关新兴领域。近期，公司宣布与清陶能源合作开发固态电池核心关键装备。 海外订单占比提升，公司业绩乘势而上。公司2024上半年主营业务新能源汽车智能自动化装备毛利率33.6%，相比23年高出约10个百分点。该业务2023年前，主要下游客户为宁德时代。目前在手约70%的订单来自海外市场，在海外订单中，欧洲市场占据了主要份额，这部分高毛利订单的交付将使得公司毛利率快速上升。2023年国外收入达到7672.9万元，与上年基本持平，占比约3%。2024H1公司海外收入达到3.78亿元，大幅增长，占比猛增至收入的32%。 海外新能源车企销量持续增长，公司业务前景可观。海外新能源车市场晚于中国启动，随着海外车企新车型的不断推出，预计在近两年将会爆发。在欧美本地化政策加强、海外需求提升的背景下，海外主机厂及中资锂电企业加速海外建厂。公司是少数几家提供给海外客户成套Pack模组设备的中国公司。公司合作品牌逐渐转入电车主导，产线需求量增加。 目前已经先后落地多条产线，19年落地斯柯达首条电池Pack装配产线，今年上半年大众的Pack产线也顺利实现交付。公司拥有的多条产线业绩，在海外Pack装备领域获得了先入优势，考虑到海外客户上游供应链选择的谨慎，公司在海外Pack装备市场拥有很强的竞争优势。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为30/39.3/46.6亿元，归母净利润分别为2.81/4.31/5.47亿元，EPS分别为2.25元、3.45元、4.37元，对应动态PE分别为15倍、10倍、8倍。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量，预计25-26年归母净利润复合增长率为40%。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，给予2024年20倍PE，目标价45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。 指标/年度 1聚焦新能源汽车行业，多线布局锂电业务 上海先惠自动化技术股份有限公司成立于2007年，2020年登陆科创板。公司主营业务为新能源汽车智能制造装备业务、新能源电池零部件业务、工业制造数据系统业务。公司目前经营以动力电池结构件及新能源车装备业务为主，此外还涉足自动充电机器人，数据要素等新能源车行业相关新兴领域。 2022年，公司以现金8.16亿收购控股51%的宁德东恒，宁德东恒与宁德时代高度绑定，是其新能源电池精密结构件的主要供应商。 目前，新能源汽车智能制造装备业务主要聚焦于海外市场，重点布局于欧洲，北美市场。 公司是大众汽车(包括德国大众、上汽大众、一汽大众)、华晨宝马的动力电池包(PACK)生产线主要供应商。公司目前在上海、武汉、长沙拥有制造基地，同时在德国、捷克、美国拥有子公司或办事处。 近期，公司宣布与清陶能源合作开发固态电池核心关键装备，固态电池装备将成为公司未来业务重点发展方向。 图1：先惠技术历史沿革 公司实控人具备技术背景，凭借渠道优势开拓市场。公司董事长潘延庆，曾任上海大众汽车规划工程师、上海宝宜威机电董事长等职务，深耕机械设备行业20年，兼任公司首席技术官，目前直接持股10.85%。公司总经理王颖琳曾任上海伦福德汽车配件有限公司总经理助理、上海先汇装配机械有限公司总经理等职务，直接持股21.69%。另外，公司通过晶流投资、晶徽投资和精绘投资三个持股平台分别持有公司2.24%、2.07%、2.02%的股权。 图2：公司股权结构及子公司（截止2024H1） 核心产品技术含量高，销售路径稳定。公司主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售以及锂电池模组结构件业务。公司主要产品为新能源汽车智能自动化装备、燃油汽车智能自动化装备、工业制造数据系统、新能源动力电池精密结构件。其中装备端具备高技术特点，且符合欧洲标准，公司作为为数不多可进入欧洲市场的中国企业，具有高壁垒的特性。 其中新能源动力电池精密结构件为子公司东恒的主要产品，产品直销宁德时代。 图3：业务结构 2海外订单占比提升，公司业绩乘势而上 2024上半年公司利润高速增长，主营业务毛利率大幅增长。2024H1公司营业总收入11.7亿元，同比-1.2%；归母净利润1.3亿元，同比+2161.9%。公司毛利润达到3.3亿元，同比+17.4%；毛利率28.3%，同比增加4.5个百分点。 其中公司主营业务新能源汽车智能自动化装备毛利率33.6%，相比23年高出约10个百分点。该业务2023年前，主要下游客户为宁德时代，但由于其收入占比提升，规模激增引发人员增长及费用上升，以及项目进度滞缓导致固定资产投资周期过长，造成公司智能装备毛利率较低。公司目前在手约70%的订单来自海外市场，在海外订单中，欧洲市场占据了主要份额，这部分高毛利订单的交付将使得公司毛利率快速上升。 图4：2021-2024H1营业收入情况（亿元） 图5：2021-2024H1归母净利率情况（亿元） 图6：2020-2023主营产品收入情况（亿元） 图7：2021-2024H1四费情况（万元） 公司加快海外布局，获取海外高价值订单。2024年公司装备端订单已经由国内订单转变为大部分海外订单。2023年国外收入达到7672.9万元，与上年基本持平，占比约3%。 公司产品新能源装备智能化产线生产周期较长，大量海外订单还未计入收入。 2024H1公司海外收入达到3.78亿元，大幅增长，占比猛增至收入的32%。预计今年公司智能装备大部分收入将由海外组成。今年海外订单持续增长，2024年2月22日德国先惠与客户A签订订单合同，金额合计7977.20万欧元，约6.25亿人民币。2024年4月德国先惠与客户B签订订单合同，约6.2亿人民币。这将保证公司后续海外收入的稳定。 图8：公司海外收入（万元） 3海外新能源车企销量持续增长，公司业务前景可观 新能源汽车销量不断增高。据中国汽车工业协会统计分析，2023年新能源汽车持续快速增长，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场渗透率达到31.6%，高于去年同期5.9个百分点。2024年1-7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%。 图9：2020-2024H1中国新能源汽车销量情况 新能源汽车转变为市场驱动，增速仍将保持稳定。新能源车补贴已经基本退坡，消费需求摆脱了政策的影响，完全由市场驱动。汽车生产厂商的生产成本也随着规模效应和生产技术的提升而下降，补贴对生产厂商的利润影响也变小。未来决定新能源车销量的将是产品本身，目前国内新能源车渗透率已经超过30%，并长期保持稳定增长。 表1：国家发布的新能源汽车的相关政策通知 动力电池市场不断增长。2023年，我国动力电池累计产量分别为778.1GWh，同比增长42.5%，累计销量达616.3GWh，同比增长32.4%，装机量为387.7GWh，同比增长31.6%。 图10：全球动力电池装机量 图11：中国动力电池产销情况 动力电池作为新能源汽车最重要的核心部件之一，其产业链建设亦发展迅速。公司收购东恒，配合以宁德时代、比亚迪为代表的国内动力电池生产企业不断大规模的布局产能。随着新能源汽车上游动力电池精密结构件等市场需求持续扩大，公司未来前景也更为乐观。 图12：动力电池精密结构件 海外新能源车市场晚于中国启动，随着海外车企新车型的不断推出，预计在近两年将会爆发。尽管欧盟对中国新能源车关税的提高和新能源车补贴的结束对欧洲新能源车的销量有所影响。但欧洲2024年1-7月新能源车的销量依然达到约170万辆。纯电动汽车占销量的65%，插电式混合动力汽车占销量的35%。销售强劲说明需求依在。关税造成的壁垒有助于欧洲境内新能源车厂商的生产，对于供给给他们产线的先惠技术，公司有望在未来拿下欧洲更多订单。 图13：2021-2024H1欧洲新能源汽车销量（万辆） 欧洲动力电池厂大幅增加，上游厂商有望获利。受欧洲高增的装机需求吸引下，大量中韩等电池龙头企业前往欧洲建厂。目前宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、远景动力、国轩高科、特斯拉、LG等已先后官宣欧洲投建电池厂，在它们的影响下，电池上游材料、辅材和设备供应商们纷纷远赴欧洲建厂。欧盟委员会副主席曾表示，到2025年，欧洲将成为仅次于中国的世界第二大锂离子电池生产地。 在欧美本地化政策加强、海外需求提升的背景下，海外主机厂及中资锂电企业加速海外建厂。从区域产能分布看，中资企业在欧洲投入资源最多，规划产能约353.4GWh，项目多达14个，主要集中在匈牙利、德国；美国次之，规划产能约144GWh，主要由远景、国轩、宁德（福特项目）、亿纬合资项目推动；东南亚是2023年度新兴的扩产投资地，规划产能约41GWh，集中在马来西亚、印尼、越南、泰国。东亚主要是日本，规划产能约20.6GWh，主要由远景推动，与日产汽车动力电池项目相关；中东，目前仅孚能合资项目入驻，但投资热度很高，预计陆续会落地中资项目 图14：海外规划产能分布（GWh） 合作品牌逐渐转入电车主导，产线需求量增加。公司是多个德国汽车品牌的动力电池产线主要供应商，其中多个汽车品牌未来规划都将以新能源为主导。大众汽车集团制定出“2030目标”，利用燃油车业务的盈利为智能网联汽车业务发展提供资金支持，以此加速纯电动产品攻势。至2030年，将在中国汽车市场提供至少30款纯电动车型。合作厂商之一的华晨宝马BMW将于2025年7月份，在海外市场先期投产一款SAV车型，后续还将基于BMW新世代架构推出6款新车型。 表2：三大车企电池产能规划 公司模组Pack产线掌握关键技术，受到海外客户认可。公司提供了多种电池PACK模组自动化技术，电动汽车动力电池模组及电池包（PACK）生产线，应用了机器人技术、激光技术、视觉识别和智能补偿技术、自动拧紧技术、密封测试技术等高新技术手段，大幅提升了电池模组/电池包（PACK）生产效率与产品品质。核心技术有自动化率最高>95%的模组线，自动化率最高>90%的PACK线，以及自主掌握全套模组到PACK制造工艺及测试技术。公司是少数几家提供给海外客户成套Pack模组设备的中国公司。 图15：公司电池模组pack产线 公司已经落地欧洲多条Pack设备产线，先入优势明显。公司经过多年发展，凭借一流的技术和过硬的产品质量，在已进入的多个细分领域拥有一大批国内外优质的客户资源，成功跻身上汽大众系、一汽集团系、华晨宝马等汽车厂商，宁德时代、孚能科技等新能源汽车动力系统厂商的供应商体系，还为上汽集团系、采埃孚系等国际知名汽车零部件生产企业提供生产线装备。凭借客户优势，公司积极推进与下游客户在新能源车装备领域的合作。目前已经先后落地多条产线，19年落地斯柯达首条电池Pack装配产线，今年上半年大众的Pack产线也顺利实现交付。公司拥有的多条产线业绩，在海外Pack装备领域获得了先入优势，考虑到海外客户上游供应链选择的谨慎，公司在海外Pack装备市场拥有很强的竞争优势。 图16：公司合作大众旗下汽车 4盈利预测与估值 4.1盈利预测 关键假设： 假设1：公司动力电池结构件在宁德的份额稳定，收入稳定增长，24-26年分别为15、17、18亿元，考虑今年新能源车上游降本，未来毛利率稳定在20%； 假设2：新能源汽车自动化设备受益于海外订单的释放，收入快速增长，24-26年分别