2018年业绩快报点评：气体与设备业务景气双升，公司业绩大幅增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 杭氧股份（002430）2018年业绩快报点评 推荐（下调） 气体与设备业务景气双升，公司业绩大幅增长 当前价：11.16元 事项：  公司发布2018年年度业绩快报，全年实现营业收入79.10亿元/YOY+22.6%，实现归母净利润7.52亿元/ YOY+108.5%。此前公司在三季报中对全年业绩预测为7.1~8.4亿元。 评论：  工业气体业务：规模提升，市场旺盛 2018年，受钢铁、光伏等行业带动，我国工业气体行业景气度继续提升。我们根据卓创资讯统计的各地零售气价格测算，零售液氧液氮全年均价分别为1014元/吨、808元/吨，同比分别提升25%、16%，零售液氩全年平均价格达1696元/吨，同比下降24%。但由于零售市场氧氮需求量高于液氩，2018年行业需求及相关公司业务整体延续了量价齐升的趋势。 报告期内，公司积极布局零售气市场，充分发挥规模和区域优势，抓住市场机遇，积极拓展零售市场，零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升。同时，此前处于在建阶段的江苏如东项目、驻马店项目、黑龙江双鸭山等项目于2017年底、2018年陆续投产，带动公司总产能持续增长，管道气规模不断增加，进一步提高了公司的营业收入。  设备制造业务：下游投资旺盛，带动公司业绩增长 报告期内，公司设备制造业务技术水平和盈利能力进一步提高。受益于公司空分技术水平和市场影响力的显著提升以及下游相关产业对空分及石化等设备需求的增长，2018年，公司设备制造板块总体呈现良好发展态势，设备制造业务销售收入和盈利情况均较2017年同比有显著提升。订单方面，我们根据下游煤化工行业项目投资统计分析，预计2018年公司全年新接设备订单相比2017年的38亿有望保持继续增长。  盈利预测、估值及投资评级：我们略调整预计公司2018-2020年归母净利润分别实现预测至归母净利润7.5、9.0、10.5亿元（原预测值7.5、9.2、11. 5亿元），EPS 0.78、0.94、1.09元，对应PE 14、12、10倍，考虑到公司2019年业绩增速预计相比2018年有所下降，将“强推”评级调整为“推荐”评级。  风险提示：零售气体价格下降拉动公司业绩下降。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 6,452 7,910 9,215 10,588 同比增速(%) 30.5% 22.6% 16.5% 14.9% 归母净利润(百万) 361 751 903 1,050 同比增速(%) -227.6% 108.2% 20.3% 16.2% 每股盈利(元) 0.37 0.78 0.94 1.09 市盈率(倍) 30 14 12 10 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年2月26日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：l i j i a@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：l upei @ hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhi mi ng@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 96, 460 已上市流通股(万股) 94, 981 总市值(亿元) 107. 65 流通市值(亿元) 106. 0 资产负债率(%) 51. 8 每股净资产(元) 5. 3 12个月内最高/最低价 17. 92/8. 85 《杭氧股份（002430）：光伏政策调整无碍气体行业趋势，工业气体龙头多元化布局，景气持续向上》 2018-06-10 《杭氧股份（002430）2018年中报点评：工业气体龙头，业绩持续兑现》 2018-08-24 《杭氧股份（002430）2018年三季报点评：行业景气持续，工业气体龙头有望持续成长》 2018-10-28 -39%-19%1%2 1%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-27～2019-02-26 沪深300 杭氧股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它专用机械 2019年02月26日2019年02月27日 带格式的: 字体: 非加粗 杭氧股份（002430）2018年业绩快报重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1, 226 1, 427 2, 158 2, 511 营业收入 6, 452 7, 910 9, 215 10, 588 应收票据 1, 156 1, 418 1, 652 1, 898 营业成本 5, 083 6, 035 7, 001 8, 044 应收账款 1, 678 1, 995 2, 336 2, 698 税金及附加 63 77 90 104 预付账款 554 658 763 877 销售费用 119 146 170 195 存货 979 1, 163 1, 349 1, 550 管理费用 523 641 746 858 其他流动资产 228 309 347 395 财务费用 128 -28 -33 -52 流动资产合计 5, 821 6, 970 8, 605 9, 929 资产减值损失 79 55 50 45 其他长期投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 60 60 60 60 投资收益 1 5 5 5 固定资产 4, 207 4, 037 3, 835 3, 545 其他收益 69 47 47 47 在建工程 378 257 227 345 营业利润 529 1, 035 1, 244 1, 447 无形资产 329 296 267 240 营业外收入 11 10 11 10 其他非流动资产 193 138 138 138 营业外支出 9 9 8 8 非流动资产合计 5, 268 4, 889 4, 628 4, 429 利润总额 531 1, 036 1, 247 1, 449 资产合计 11, 089 11, 859 13, 233 14, 358 所得税 149 238 287 333 短期借款 311 311 311 311 净利润 382 798 960 1, 116 应付票据 219 260 302 347 少数股东损益 21 47 57 66 应付账款 1, 021 1, 212 1, 406 1, 616 归属母公司净利润 361 751 903 1, 050 预收款项 1, 779 2, 181 2, 541 2, 920 NOP LAT 474 776 934 1, 076 其他应付款 49 49 53 50 EPS (摊薄)（元） 0. 37 0. 78 0. 94 1. 09 一年内到期的非流动负债 731 153 0 0 其他流动负债 215 274 389 443 主要财务比率 流动负债合计 4, 325 4, 440 5, 002 5, 687 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 404 404 404 404 成长能力 应付债券 1, 000 1, 000 1, 000 500 营业收入增长率 30. 5% 22. 6% 16. 5% 14. 9% 其他非流动负债 349 347 346 346 EB IT增长率 -780. 3% 52. 9% 20. 4% 15. 2% 非流动负债合计 1, 753 1, 751 1, 750 1, 250 归母净利润增长率 -227. 6% 108. 2% 20. 3% 16. 2% 负债合计 6, 078 6, 191 6, 752 6, 937 获利能力 归属母公司所有者权益 4, 634 5, 235 5, 987 6, 856 毛利率 21. 2% 23. 7% 24. 0% 24. 0% 少数股东权益 377 433 494 565 净利率 5. 6% 9. 5% 9. 8% 9. 9% 所有者权益合计 5, 011 5, 668 6, 481 7, 421 R OE 7. 2% 13. 2% 13. 9% 14. 2% 负债和股东权益 11, 089 11, 859 13, 233 14, 358 R OIC 10. 1% 15. 5% 18. 5% 20. 9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54. 8% 52. 2% 51. 0% 48. 3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 55. 8% 39. 1% 31. 8% 21. 0% 经营活动现金流 996 975 1, 115 1, 196 流动比率 134. 6% 157. 0% 172. 0% 174. 6% 现金收益 1, 043 1, 294 1, 428 1, 539 速动比率 112. 0% 130. 8% 145. 1% 147. 3% 存货影响 -186 -183 -186 -201 营运能力 经营性应收影响 -590 -737 -730 -766 总资产周转率 0. 6 0. 7 0. 7 0. 7 经营性应付影响 720 635 600 630 应收帐款周转天数 98 84 85 86 其他影响 9 -34 3 -6 应付帐款周转天数 74 67 67 68 投资活动现金流 -166 -200 -240 -276 存货周转天数 63 64 65 65 资本支出 -132 -200 -240 -276 每股指标(元) 股权投资 3 0 0 0 每股收益 0. 37 0. 78 0. 94 1. 09 其他长期资产变化 -37 0 0 0 每股经营现金流 1. 03 1. 01 1. 16 1. 24 融资活动现金流 -109 -574 -144 -567 每股净资产 4. 80 5. 43 6. 21 7. 11 借款增加 -850 -577 -153 -500 估值比率 股利及利息支付 -128 28 33 52 P /E 30 14 12 10 股东融资 893 -25 -24 -119 P /B 2 2 2 2 其他影响 -24 0 0 0 EV/EB ITDA 12 9 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 杭氧股份（002430）2018年业绩快报重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.