请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,542 流通股本(百万股) 1,528 市价(元) 15.84 市值(百万元) 24,418 流通市值(百万元) 24,210 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (1%)5%12%19%26%33%3/15/164/8/165/3/165/30/166/24/167/28/168/23/169/19/1610/18/1611/9/1612/1/1612/30/161/24/172/22/17海大集团沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.84 目标价格：18.50 分析师：陈奇 执业证书编号：S0740514070005 电话：021-20315189 Email：chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人：陈露 电话：010-59013787 Email：chenlu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 海大集团（002311）2016年年报快报：灾害影响有限，全年保持稳健增长 2 海大集团（002311）2016年三季报点评：三季度天灾影响集中爆发，利空出尽迎接最佳布局时点 3 海大集团（002311）2016年半年报点评：销量增速保持行业领先，采购与规模助力成本优化 备注：以2017年3月14日收盘价为准 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 21,090.41 25,567.40 27,195.23 36,473.89 47,946.10 增长率yoy% 17.62% 21.23% 6.37% 34.12% 31.45% 净利润 538.46 779.98 875.92 1,162.04 1,492.02 增长率yoy% 58.21% 44.85% 12.30% 32.67% 28.40% 每股收益（元） 0.50 0.51 0.56 0.74 0.95 每股现金流量 1.00 0.92 -0.75 0.45 0.55 净资产收益率 12.40% 15.35% 15.14% 16.73% 17.68% P/E 24.40 27.54 33.86 25.52 19.88 PEG 0.42 0.61 2.75 0.78 0.70 P/B 3.03 4.23 5.13 4.27 3.51 投资要点  事件：海大集团《2016年限制性股票激励计划》将激励对象由1484名调整为1373名，限制性股票数量从4160万股调整为4028万股。首次授予日为3月13日，授予比例100%，授予价格为7.48元/股。  股票激励与员工持股计划助力公司长期发展。海大是饲料板块中经营优秀、持续增长的代表公司，公司在员工激励上非常重视，此次激励计划授予面包括公司高管、核心管理及技术业务人员共计1373人，为公司在此轮后周期中提升市场份额，经营上保持长期发展优势夯实基础。  受益后周期趋势，饲料有望恢复高增长。从公司 2016年的业绩快报看，受7-9月份华中区域大面积、长时间的洪涝灾害影响，水产料全年销量持平，但公司畜禽饲料产品发展迅速，合计饲料总量增长14%左右，实现归母净利润8.77亿元（同比+12.47%）。从近来草根调研情况看，公司凭借采购优势和成本优势，畜禽产品渗透市场速度较快，市场口碑好，1-2月同比增长超过20%，全年有望增速达到25-30%，同时水产料恢复增长，预计全年饲料销量同比增长25%左右。  产业链继续延伸，17年生猪出栏量有望翻倍。受到环保趋严、猪场建设审批程序严格等因素影响，公司16年出栏生猪仅30万头。近期公司与广西地区签署两个项目框架协议（宾阳50万头猪苗场+20万吨饲料，贵港100万头猪苗场+20万吨饲料），产业链延伸思路和节奏不变，预计17年可出栏60万头。  多元化业务表现较好抗灾能力，管理能力凸显优秀企业质地。从16年业绩总结来看，公司的多元化业务/区域布局经受住了考验，保持了稳健增长。长期来看，海大集团的产业链一体化思路清晰，综合能力领先，未来打造综合型养殖服务提供商十分值得期待，我们继续坚定看好公司的发展前景，看好公司未来两到三年保持30%以上的高增长，预计2017-18年公司净利润为11.6亿元、14.9亿元，EPS为0.74、0.95元，对应当前股价为21倍和17倍PE，维持“买入”评级，按照2017年25XPE，目标价18.5元。  风险提示：天气灾害、疫病等导致销量下滑，养殖产能建设进度不及预期，原料价格大幅波动。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月15日 海大集团(002311)/饲料 股票激励计划完成授予，重回高增长轨道 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入17,93021,09025,56727,19536,47447,946货币资金1,3389491,167300400500 增长率16.04%17.6%21.2%6.4%34.1%31.5%应收款项6206036761,1491,4911,894营业成本-16,412-19,019-23,159-24,573-32,976-43,544存货1,4191,9601,6352,0202,7103,579 %销售收入91.5%90.2%90.6%90.4%90.4%90.8%其他流动资产4534062931,7232,2692,956毛利1,5192,0722,4082,6233,4984,402流动资产3,8303,9183,7715,1926,8708,929 %销售收入8.5%9.8%9.4%9.6%9.6%9.2% %总资产51.8%51.1%46.1%53.7%59.1%63.7%营业税金及附加-3-5-5-5-7-10长期投资5969335338340342 %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定资产2,7192,7042,9923,0673,2363,436营业费用-486-569-674-707-948-1,247 %总资产36.8%35.3%36.6%31.7%27.8%24.5% %销售收入2.7%2.7%2.6%2.6%2.6%2.6%无形资产6656748508299401,066管理费用-587-704-677-789-1,003-1,199非流动资产3,5623,7484,4134,4714,7525,080 %销售收入3.3%3.3%2.6%2.9%2.8%2.5% %总资产48.2%48.9%53.9%46.3%40.9%36.3%息税前利润（EBIT）4427941,0511,1211,5401,947资产总计7,3927,6668,1859,66211,62314,010 %销售收入2.5%3.8%4.1%4.1%4.2%4.1%短期借款1,0744179591,5441,7311,067财务费用-129-99-102-61-110-135应付款项1,1461,3281,5351,4441,9372,554 %销售收入0.7%0.5%0.4%0.2%0.3%0.3%其他流动负债251600460731435558资产减值损失-17-36-27000流动负债2,4712,3452,9553,7204,1034,179公允价值变动收益8-10-2000长期贷款000000投资收益93524303070其他长期负债79379613134131,213 %税前利润21.9%7.4%0.5%2.7%2.0%3.7%负债3,2653,1412,9683,7334,5165,392营业利润3977019251,0901,4601,883普通股股东权益3,9694,3425,0825,7856,9488,440 营业利润率2.2%3.3%3.6%4.0%4.0%3.9%少数股东权益1246997106120140营业外收支26764303030负债股东权益合计7,3577,5538,1469,62411,58413,971税前利润4237099891,1201,4901,913 利润率2.4%3.4%3.9%4.1%4.1%4.0%比率分析所得税-85-158-197-235-313-4022013201420152016E2017E2018E 所得税率20.1%22.3%19.9%21.0%21.0%21.0%每股指标净利润3385517928851,1771,511每股收益(元)0.3200.5030.5070.5560.7370.946少数股东损益-2121291519每股净资产(元)3.7314.0583.3053.6694.4065.353归属于母公司的净利润340538.46779.98875.921,162.041,492.02每股经营现金净流(元)0.6561.0010.920-0.7540.4510.554 净利率1.9%2.6%3.1%3.2%3.2%3.1%每股股利(元)0.0000.0000.0650.2500.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.58%12.40%15.35%15.14%16.73%17.68%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率4.63%7.13%9.57%9.10%10.03%10.68%净利润3385517928851,1771,511投入资本收益率7.76%13.40%18.11%13.01%14.36%15.36%少数股东损益00091519增长率非现金支出304383408401461534营业总收入增长率16.04%17.62%21.23%6.37%34.12%31.45%非经营收益-12475236048EBIT增长率-26.48%79.60%32.31%6.70%37.31%26.48%营运资金变动57114139-2,497-988-1,219净利润增长率-24.76%58.21%44.85%12.30%32.67%28.40%经营活动现金净流6981,0711,414-1,180725893总资产增长率20.29%2.66%7.86%18.05%20.29%20.54%资本开支738533432425710830资产管理能力投资-116-55-212-3-2-2应收账款周转天数8.58.47.58.58.58.5其他973430303070存货周转天数30.132.428.330.030.030.0投资活动现金净流-757-554-614-398-682-762应付账款周转天数13.513.811.812.012.012.0股权募资82826221822200固定资产周转天数47.344.138.437.728.622.4债权募资-51-794-457582586136偿债能力其他-303-317-291-85-515-148净负债/股东权益12.68%5.97%-3.96%21.12%24.48%20.59%筹资活动现金净流474-850-53072072-12EBIT利息保障倍数3.48.010.318.314.014.5现金净流量415-333270-858115119资产负债率44.37%41.59%36.43%38.79%38.99%38.59% 来源：中泰证券研究所 图表1：饲料行业重点公司估值表 图表2：海大集团三张报表预测