激励计划股票授予首次落地，充分激发核心团队积极性

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年10月21日 安恒信息（688023.SH） 激励计划股票授予首次落地，充分激发核心团队积极性 事件： 10月21日安恒信息发布公告称，公司激励计划的限制性股票授予条件已达成，确定2020年10月20日为首次授予日，以134.45元/股的授予价格向222名激励对象首次授予138.1200万股限制性股票。 激励与约束对等，充分激发核心骨干主观能动性。根据公司早先公告，安恒的股权激励计划本着激励与约束对等的原则，设臵了具有较高挑战性的业绩目标，2020-2023年营业收入较2019年增长分别达到25%、50%、75%、100%时，可分别归属25%的股权。公司激励计划采取这种与业绩挂钩的方式，可以吸引和留住核心骨干，充分调动其积极性和创造性，有效提升企业核心竞争力。此次限制性股票首次授予代表着公司激励计划的第一次落地，进一步为公司核心人才的凝聚带来一颗定心丸。 安全市场需求强劲，产业向服务主导转型。1）国内安全市场保持高速增长，渗透空间巨大。IDC预测，2019年中国安全解决方案总体支出将达到69.5亿美元(不含IoT安全)，2018年~2022年预测期内的年复合增长率为25.6%，到2022年，市场规模将增长至137.7亿美元。中国安全投入/IT投入占比（1.84%）与全球（3.74%）差距较大，网络安全市场仍有很大渗透空间。2）安全产业向服务主导转型，云安全服务将成为细分潜力最大的安全市场。根据赛迪统计，2018年，中国云安全服务市场规模达到37.8亿元，同比2017年增长44.8%，预计到2021年中国云安全服务市场规模将达到115.7亿元，未来三年年均增长率为45.2%，行业正处爆发式增长趋势。 “战略+技术”成就产品高增长，引领安全服务演绎新模式。1）态势感知、云安全、AiLPHA大数据持续推动平台高速增长：安恒信息是态势感知市场的领导者，是公安和网信行业态势感知的主要建设者和推动者。根据安全牛，预计2020年态势感知整体市场规模将超过50亿元，CAGR达35.72%；AiLPHA大数据智能安全平台集成超大规模存查、大数据实时智能分析等安全模块，为客户提供全局态势感知，打造智能安全运营新模式；同时公司是公有云、私有云、多云混云安全方案全面部署的第三方厂商。2）安全服务：一切产品皆资源，一切资源皆服务：网络安全服务正在走向第五代服务模式，数据驱动即服务，强依赖自主运营的智能服务，就是安全能力的服务化。 维 持“买入 ”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为14.37/21.46/31.88亿元，增速分别为52.26%、49.30%、48.57%；归母净利润分别为1.69/3.14/6.19亿元，增速分别为83.54%、85.59%、97.02%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；公司安全服务与平台增速推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 627 944 1,437 2,146 3,188 增长率yoy（%） 45.6 50.7 52.3 49.3 48.6 归母净利润（百万元） 77 92 169 314 619 增长率yoy（%） 47.5 20.0 83.5 85.6 97.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.04 1.24 2.29 4.24 8.36 净资产收益率（%） 14.9 5.9 9.8 15.4 23.3 P/E（倍） 205.7 171.5 93.4 50.3 25.6 P/B（倍） 31.2 10.2 9.2 7.8 6.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 254.00 总市值(百万元) 18,814.82 总股本(百万股) 74.07 其中自由流通股(%) 21.87 30日日均成交量(百万股) 0.25 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《安恒信息（688023.SH）：新型安全龙头，引领安全能力服务化趋势》2020-07-14 2020年10月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 664 1853 2114 2640 3496 营业收入 627 944 1437 2146 3188 现金 398 1483 1471 1797 2183 营业成本 185 288 433 659 999 应收票据及应收账款 170 201 364 480 773 营业税金及附加 8 12 17 23 29 其他应收款 40 41 82 102 171 营业费用 206 316 427 555 693 预付账款 3 5 8 11 17 管理费用 59 85 109 136 163 存货 49 116 183 243 345 研发费用 152 205 297 416 562 其他流动资产 5 7 7 7 7 财务费用 -2 -3 12 32 59 非流动资产 227 319 329 361 432 资产减值损失 -8 -3 14 43 64 长期投资 21 20 12 2 -12 其他收益 65 59 74 94 118 固定资产 33 281 296 337 423 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 8 7 7 7 5 投资净收益 -1 -2 -7 -9 -13 其他非流动资产 165 11 14 15 16 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 892 2172 2443 3001 3928 营业利润 74 92 197 367 725 流动负债 299 499 622 881 1199 营业外收入 1 0 3 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 2 应付票据及应付账款 100 156 228 358 530 利润总额 75 91 199 369 728 其他流动负债 199 343 394 523 669 所得税 -1 -1 30 55 109 非流动负债 86 123 101 86 77 净利润 76 92 169 314 619 长期借款 81 107 86 70 62 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 5 16 16 16 16 归属母公司净利润 77 92 169 314 619 负债合计 385 622 724 967 1276 EBITDA 81 78 202 378 742 少数股东权益 0 0 -0 -0 -1 EPS（元） 1.04 1.24 2.29 4.24 8.36 股本 56 74 74 74 74 资本公积 309 1242 1242 1242 1242 主要财务比率 留存收益 142 234 404 718 1336 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 507 1550 1720 2034 2653 成长能力 负债和股东权益 892 2172 2443 3001 3928 营业收入(%) 45.6 50.7 52.3 49.3 48.6 营业利润(%) 29.9 24.5 113.8 86.2 97.7 归属于母公司净利润(%) 47.5 20.0 83.5 85.6 97.0 获利能力 毛利率(%) 70.5 69.5 69.9 69.3 68.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.3 9.8 11.8 14.6 19.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.9 5.9 9.8 15.4 23.3 经营活动现金流 96 217 84 467 607 ROIC(%) 11.6 3.2 7.3 12.8 20.7 净利润 76 92 169 314 619 偿债能力 折旧摊销 13 24 44 55 72 资产负债率(%) 43.1 28.6 29.6 32.2 32.5 财务费用 -2 -3 12 32 59 净负债比率(%) -60.4 -86.2 -78.4 -83.0 -78.4 投资损失 1 2 7 9 13 流动比率 2.2 3.7 3.4 3.0 2.9 营运资金变动 1 88 -148 57 -156 速动比率 2.0 3.5 3.1 2.7 2.6 其他经营现金流 8 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 9 -119 -61 -96 -156 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.8 0.9 资本支出 95 127 18 42 85 应收账款周转率 4.5 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 102 -0 8 17 14 应付账款周转率 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 206 8 -35 -37 -57 每股指标（元） 筹资活动现金流 74 988 -34 -46 -65 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.24 2.29 4.24 8.36 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 2.92 1.13 6.31 8.19 长期借款 71 26 -21 -15 -9 每股净资产(最新摊薄) 6.84 20.93 23.21 27.46 35.81 普通股增加 0 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 933 0 0 0 P/E 205.7 171.5 93.4 50.3 25.6 其他筹资现金流 5 11 -13 -31 -56 P/B 31.2 10.2 9.2 7.8 6.0 现金净增加额 179 1086 -12 325 386 EV/EBITDA 190.5 185.5 71.6 37.4 18.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年10月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或