发布股票激励计划，激发核心团队积极性

证券研究报告公司研究 公司点评报告 乖宝宠物(301498)投资评级上次评级 姜文镪新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com骆峥新消费行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 相关研究 乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心乖宝宠物(301498.SZ)24Q3点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 乖宝宠物：发布股票激励计划，激发核心团队积极性 2025年08月13日 事件：公司发布第二期限制性股票激励计划（草案）。乖宝宠物发布第二期限制性股票激励计划（草案），拟向共计9名激励对象授予不超过55.6万股， 约占公司股本总额0.13%，授予价格为47.55元/股。我们认为，本次股票激励计划有望调动公司核心团队积极性，激发公司成长动能。 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求。公司本次限制性股票激励计划（草案）对象为在公司（含控股子公司、分公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及及董事会认为需要激励的其他人员，首次拟授予 对象共计9人。公司本次激励计划首次授予部分各年度业绩考核目标如下，以2024年为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84%，净利润增长率分别不低于16%/32%/45%，对未来持续增长提出要求。会计成本方面，预计将摊销的总费用约2583.6万元，激励计划预计摊销费用在2025-2028年分别为655.1/1262.3/503.6/162.6万元。 自主品牌持续发力，动销增长趋势靓丽。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5年天猫综合排名第一，高端品牌战略成效显著，完成品牌2.0 升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力。从天猫618宠物品牌成交榜看，麦富迪排名TOP2，弗列加特排名TOP5，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计7月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56%。此外，麦富迪旗下高端品牌霸弗与央视网共同举办“天性有道，进化有理”丛林食谱 2.0升级发布会，秉持尊重犬猫天性的理念，致力于为宠物提供最贴近自然的营养解决方案，丛林食谱2.0立足科研实力，增长潜力可观。 数据赋能体系，科研实力造就产品优势。以霸弗为例，该品牌拥有多项自研科技与工艺，如气爆营养释放技术、植萃活生物逆流萃取技术、多模态营养 融合技术等，这些技术的应用能够提高营养吸收效率，并保留实物活性营养成分，蛋白表观消化率从1.0版本的85.4%提升至88.1%（以犬产品为例）,有效减轻犬猫肠胃负担，提升营养利用率。而这主要来自于数据赋能体系，通过麦富迪WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记录，依托达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术，打造出覆盖200万犬猫个体的动态数据库；此外，公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究、攻关和成果转化，遵循“饮食天性”原则，研发科学食谱解决方案，以科研实力造就产品优势。 海外产能扩张顺利，预计代工业务短期受影响有限。短期看，美国关税政策对公司出口业务会产生一定影响，但预计公司泰国工厂新扩产能可覆盖美国客户大部分需求，届时需要与客户重新谈判。我们预计待到关税政策稳定， 公司代工业务有望逐步恢复。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.4/10.5/13.4亿 元，PE分别为52.1X/36.7X/28.7X。 风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2023A4,327 2024A5,245 2025E6,386 2026E7,968 2027E9,669 增长率YoY% 27.4% 21.2% 21.8% 24.8% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 429 625 740 1,051 1,343 增长率YoY% 60.7% 45.7% 18.4% 42.0% 27.8% 毛利率% 36.8% 42.3% 46.6% 49.8% 50.0% 净资产收益率ROE% 11.7% 15.1% 16.0% 19.6% 21.4% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.56 1.85 2.63 3.36 市盈率P/E(倍) 89.90 61.71 52.13 36.70 28.71 市净率P/B(倍) 10.52 9.30 8.32 7.21 6.16 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年08月13日收盘价 资产负债表单位:百万利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,095 2,016 2,395 3,250 4,462 营业总收入 4,327 5,245 6,386 7,968 9,669 货币资金 1,009 695 908 1,481 2,302 营业成本 2,733 3,028 3,407 4,003 4,838 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 20 21 28 34 41 加 应收账款 278 400 382 532 654 销售费用 721 1,055 1,443 1,904 2,262 预付账款 28 39 47 49 63 管理费用 250 307 460 558 638 存货 657 780 931 1,029 1,271 研发费用 73 85 113 135 164 其他 123 102 127 158 172 财务费用 -13 -35 -15 -20 -26 非流动资产 2,049 2,993 3,047 3,056 2,936 减值损失合计 -12 -8 -1 -1 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 2 26 10 12 0 固定资产（合计） 916 1,077 1,043 999 856 其他 -8 8 5 6 0 无形资产 131 163 158 153 148 营业利润 526 810 965 1,370 1,751 其他 1,002 1,753 1,846 1,904 1,933 营业外收支 -1 1 0 0 0 资产总计 4,143 5,010 5,442 6,306 7,399 利润总额 525 811 965 1,370 1,751 流动负债 357 695 627 772 946 所得税 95 184 222 315 403 短期借款 0 110 110 110 110 净利润 430 627 743 1,055 1,348 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 3 3 4 6 应付账款 184 267 247 304 382 归属母公司净利润 429 625 740 1,051 1,343 其他 173 318 270 358 454 EBITDA 621 874 1,110 1,521 1,895 非流动负债 116 163 170 171 171 EPS(当年)(元) 1.15 1.56 1.85 2.63 3.36 长期借款 0 0 0 0 0 其他 116 163 170 171 171 现金流量表 单位:百万元 负债合计 473 858 797 943 1,117 会计年度2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 5 7 11 15 21 经营活动现金617 720 686 1,100 1,305 流 归属母公司股东 3,665 4,144 4,634 5,348 6,261 净利润430 627 743 1,055 1,348 权益负债和股东权益 4,143 5,010 5,442 6,306 7,399 折旧摊销107 120 161 170 170 财务费用5 1 3 4 4 单位:百 投资损失-2 -26 -10 -12 0 重要财务指标 万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营运资金变动42 -31 -213 -117 -217 营业总收入 4,327 5,245 6,386 7,968 9,669 其它35 29 2 0 0 同比（%） 27.4% 21.2% 21.8% 24.8% 21.3% 投资活动现金-1,075 -969 -222 -188 -50 归属母公司净利润 429 625 740 1,051 1,343 -196 -678 -200 -180 -50 同比（%） 60.7% 45.7% 18.4% 42.0% 27.8% 长期投资0 -1 -20 -20 0 资本支出 毛利率（%） 36.8% 42.3%46.6%49.8%50.0% -879 -290 -2 12 0 其他 ROE% 11.7%15.1%16.0%19.6%21.4%筹资活动现金 流 1,282-96-244-339-433 EPS(摊薄)(元) 1.07 1.56 1.85 2.63 3.36 吸收投资 1,600 0 0 0 0 P/E89.9061.7152.1336.7028.71借款-193110000 10.52 9.30 8.32 7.21 6.16 P/B 支付利息或股 息 -1 -168 -240 -340 -433 EV/EBITDA 24.0735.2934.0924.5019.23现金流净增加 额 822-344213573822 研究团队简介 姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。 李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。 骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，具备3年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商宠物等赛道。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备3年以上新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖电商、美护等赛道。 龚轶之，CFA，毕业于伦敦政治经济学院。曾就职于国金证券研究所，4年消费行业研究经验，跟随团队在水晶球、金麒麟、Wind金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖民用电工、电动工具、照明、智能家居赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供