2015年9月25日1 / 15 华泰期货研究所 黄玉萍021-68755919 huangyuping@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 近期相关文章： 品种收盘涨跌涨跌幅DCE-M16012697.00-22.00-0.81%DCE-M15052586.00-18.00-0.69%DCE-M15092590.00-18.00-0.69%CBOT-SX15867.25-17.00-1.92%CBOT-SH15876.00-15.75-1.77%华泰期货|蛋白粕周报2015-09-25 2015-09-25 美豆收获在即出口不佳，仍将弱势运行 生猪补栏不及预期，豆粕供需转好缓慢 市场分析与交易建议 CBOT大豆： 美豆供给：USDA9月报告公布后，美豆单产继续调高至47.1蒲式耳/英亩。而截至9月20日美豆优良率由前周的61%调高至63%。据我们了解，市场也逐渐认可美豆丰产事实。另外，从季节性规律看，美豆进入收割后集中上市，供给充裕，通常价格还可能会有一定下跌。 美豆内需良好。主产州伊利诺伊现货压榨利润升至120-140美分/蒲区间，压榨利润良好，美国国内大豆压榨需求有望继续保持强劲。但美豆出口需求远不及往年：9月进入大豆新的市场年度，我们从美豆出口销售图上可以明显看出，出口和历史同期相比大幅下降。USDA在9月供需报告中预估美豆新年度出口量为4694.7万吨，市场质疑美国出口能否达到这个水平；截至上个作物年度末，美豆2015/16年度未装船大豆数量仅1604.3万吨。美豆价格不占优势，目前10月船期阿根廷大豆价格比美豆便宜超过60元/吨，其中中国作为最大需求国，订船进度明显慢于往年，截至上个作物年度末，中国待装船数量606.9万吨，去年同期为1333.5万吨。习主席访美，中国订购了1300+万吨大豆，但美豆盘面走势仍仍然疲弱，因总体出口进度落后。后期美豆出口情况值得我们关注，如果中国买船加速/美豆出口加速，则对价格能够起到较明显提振。如果出口进度仍然不佳，则在新豆收割季对价格则可能继续施压。 豆粕菜粕： 对豆粕的总体观点不变，但是大商所组织的养殖调研显示，生猪补栏差于预期，豆粕消费的进一步好转可能也将比我们预期的差。供需其它方面变化不大，9月起大豆到港量较前期有所减少。下游需求上，由于豆粕在禽料和水产料中添加比例的增加，豆粕月度消费量不减反增。生猪方面，农业部数据显示8月生猪存栏环比增加0.5%，但能繁母猪存栏环比继续下降0.4%，能繁母猪是决定后期生猪供应的“产能”，因此供需缺口在能繁母猪存栏未增加前难以有效改善。豆粕基本面最坏的时期即将结束，不过美豆没有明显起色、存栏积极性差于预期的情况下，豆粕暂时震荡。 菜粕方面，8月进口菜籽量高于预期，最新数据显示沿海油厂开机率由29.1%下降至26.8%，沿海主要油厂菜粕库存继续维持在极低的1.35万吨，未执行合同由12.75万吨小幅增加至14万吨。国产菜粕信息太不透明。不过沿海菜粕库存降低似乎并未对菜粕价格起到明显提振作用，主要因今年菜粕消费旺季不旺，小价差和大量DDGS到港也挤占了菜粕市场需求，据了解目前饲料配方中菜粕添加仍在低水平，仅剩刚性需求。随着夏季结束水产需求更加不济，菜粕相较豆粕可能更为疲弱。 华泰期货|大豆豆粕周报 2015年9月25日2 / 15 美豆供需数据 美内陆大豆现货价格与基差 美内陆油厂压榨利润 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆月度压榨量 美豆累计压榨量 数据来源：USDA NOPA 华泰期货研究所 美湾FOB升贴水 美湾FOB升贴水（分年） 数据来源：USDA 汇易华泰期货研究所 -50050100150200250300350400800100012001400160018002000Jan/1 1Mar/11Apr/11Jun/1 1Aug/11Oct/11Dec/11Jan/1 2Mar/12May/12Jul/1 2Sep/12Nov/12Jan/1 3Feb/13Apr/13Jun/1 3Aug/13Oct/13Dec/13Jan/1 4Mar/14May/14Jul/1 4Sep/14Nov/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/1 5Aug/15美豆现货均价基差均值-1000100200300400500600Jan/1 1Mar/11Apr/11Jun/1 1Aug/11Oct/11Dec/11Jan/1 2Mar/12May/12Jul/1 2Sep/12Nov/12Jan/1 3Feb/13Apr/13Jun/1 3Aug/13Oct/13Dec/13Jan/1 4Mar/14May/14Jul/1 4Sep/14Nov/14Dec/14Feb/15Apr/15Jun/1 5Aug/15压榨利润（美分/蒲）0.901.001.101.201.301.401.501.601.709月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/151.003.005.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/15-50050100150200250300Nov/05Feb/06Jun/0 6Oct/06Jan/0 7May/07Sep/07Dec/07Apr/08Aug/08Nov/08Mar/09Jul/0 9Oct/09Feb/10Jun/1 0Sep/10Jan/1 1May/11Aug/11Dec/11Apr/12Jul/1 2Nov/12Mar/13Jul/1 3Oct/13Feb/14Jun/1 4Sep/14Jan/1 5May/15Aug/15美湾升贴水050100150200250300Jan/0 8Jan/0 8Jan/0 8Feb/08Feb/08Mar/08Mar/08Apr/08Apr/08May/08May/08Jun/0 8Jun/0 8Jul/0 8Jul/0 8Jul/0 8Aug/08Aug/08Sep/08Sep/08Oct/08Oct/08Nov/08Nov/08Dec/08Dec/08Dec/0820082009201020112012201320142015 华泰期货|大豆豆粕周报 2015年9月25日3 / 15 驳船运费 巴西FOB升贴水（分年） 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆供给：USDA9月报告公布后，美豆单产继续调高至47.1蒲式耳/英亩。随着各机构调研，市场也逐渐认可USDA公布的单产数据。截至9月20日美豆优良率由61%回升至63%，乐观者预期后期优良率和单产仍有调高幅度。我们认为，和去年72%的优良率得出47.8蒲/英亩的单产相比，今年的单产显得“过高”，这也是今年的特殊之处，直到现在市场对美豆单产数据仍有分歧。我们认为，鉴于现在的天气情况，且USDA从下周起开始公布收割率，美豆生长期陆续结束，后期单产即使继续调高，空间也不会很大，但美豆供给充裕应该说是较为普遍的公式。当然，从季节性规律看，美豆进入收割后集中上市，供给充裕，通常价格还可能会有一定下跌。 美豆内需良好。主产州伊利诺伊现货压榨利润上周升至130-140美分/蒲区间，压榨利润良好，美国国内大豆需求强劲。NOPA公布的数据显示，8月大豆压榨1.353亿蒲式耳，高于分析师预期，且延续了自4月起大豆压榨量创历史同期纪录，这也是USDA供需报告不断调降美豆旧作库存的原因。 1502503504505506507508509501,0501,1501,2501-Jan15-Jan29-Jan12-Feb26-Feb11-Mar25-Mar8-Apr22-Apr6-May20-May3-Jun17-Jun1-Jul15-Jul29-Jul12-Aug26-Aug9-Sep23-Sep7-Oct21-Oct4-Nov18-Nov2-Dec16-Dec30-Dec20082009201020112012201320142015(100)(50)050100150200250300350Jan/0 8Jan/0 8Jan/0 8Feb/08Feb/08Mar/08Mar/08Apr/08Apr/08May/08May/08Jun/0 8Jun/0 8Jul/0 8Jul/0 8Jul/0 8Aug/08Aug/08Sep/08Sep/08Oct/08Oct/08Nov/08Nov/08Dec/08Dec/08Dec/0820082009201020112012201320142015 华泰期货|大豆豆粕周报 2015年9月25日4 / 15 美豆对中国出口销售累计 美豆对中国出口装船累计 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆粕出口销售累计 美豆粕出口装船累计 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆油出口销售累计 美豆油出口装船累计 数据来源：USDA 华泰期货研究所 美豆出口需求远不及往年：9月进入大豆新的市场年度，我们从美豆出口销售图上可以明显看出，出口和历史同期相比大幅下降。USDA在9月供需报告中预估美豆新年度出口量为4694.7万吨，市场质疑美国出口能否达到这个水平；截至上个作物年度末，美豆2015/16年度未装船大豆数量仅1604.3万吨。美豆价格不占优势，目前10月船期阿根廷大豆价格比美豆便宜超过60元/吨，其中中国作为最大需求国，订船进度明显慢于往年，截至上个作物年度末，中国待装船数量606.9万吨，去年同期为1333.5万吨。 6,000 ,00011,00 0,00016,00 0,00021,00 0,00026,00 0,00031,00 0,00036,00 0,000Sep/02Sep/16Sep/30Oct/14Oct/28Nov/11Nov/25Dec/09Dec/23Jan/0 6Jan/2 0Feb/03Feb/17Mar/03Mar/17Mar/31Apr/14Apr/28May/12May/26Jun/0 9Jun/2 3Jul/0 7Jul/2 1Aug/04Aug/18Sep/012010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/201605,000 ,00010,00 0,00015,00 0,00020,00 0,00025,00 0,00030,00 0,00035,00 0,000Sep/02Sep/16Sep/30Oct/14Oct/28Nov/11Nov/25Dec/09Dec/23Jan/0 6Jan/2 0Feb/03Feb/17Mar/03Mar/17Mar/31Apr/14Apr/28May/12May/26Jun/0 9Jun/2 3Jul/0 7Jul/2 1Aug/04Aug/18Sep/012010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/201602,000 ,0004,000 ,0006,000 ,0008,000 ,00010,00 0,00012,00 0,00014,00 0,000Oct/07Oct/21Nov/04Nov/18Dec/02Dec/16Dec/30Jan/1 3Jan/2 7Feb/10Feb/24Mar/10Mar/24Apr/07Apr/21May/