华泰期货研究所 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 南美天气决定12月价格走势 2017-12-4 收割低点后，关注美豆需求和南美天气 2017-10-30 美豆收割低点后，四季度可能逐步上行 2017-10-9 华泰期货|豆粕周报 2018-01-14 报告不及预期美豆反弹， 但供给宽松后市仍可能继续弱势运行 市场分析及交易建议： 上周USDA公布的两份报告，数据利空但不及预期，报告公布后美豆表现为上涨。和市场预估相悖，USDA不调增反调减美豆单产，最终产量由44.25亿蒲下调至43.92亿蒲。美国需求，出口量下调176.9万吨，压榨量小幅上调27.2万吨，最终期末库存仍然上调，由4.45亿蒲上调至4.7亿蒲。南美产量，巴西产量预估如期上调至1.1亿吨，但上调幅度不及预期；阿根廷产量下调100万吨至5600万吨。中国大豆进口预估维持不变。全球期末库存由9832万吨上调至9857万吨，低于市场平均预估9906万吨。季度库存报告，截至12月1日美豆库存为31.57亿蒲，为历史同期最高水平。 和我们在前瞻中预估的一致，我们认为盘面的疲弱走势已经在反映市场对报告的预期利空。目前美国出口不佳、巴西产量前景较好但阿根廷仍受干旱威胁的局面没有改变，全球大豆庞大供给的格局短时间也难以改变，因此中长期除非南美（阿根廷）天气出现问题影响产量，美豆仍将维持弱势运行态势。 国内方面，上周开机率回升，由于市场预期USDA报告利空，豆粕日均成交量仅6.3万吨，预计本周油厂豆粕库存可能再度上升。目前尚未听说杂质率影响进口大豆到港的消息，不过由于美国寒冷天气使得其国内内河运输出现问题，国内后三个月大豆到港量早就出现下调。另外年底因环保检查、政策等导致供给出现问题的可能性较大，后期我们仍需持续关注。四季度是豆粕消费旺季，另外考虑到春节工厂停机、物流紧张等原因在春节前1个月左右下游也会陆续开始备货。不过现在备货还未开始，另外下游买涨不买跌的心态决定了如果市场普遍不看好后市，备货量也会下降，那么对豆粕价格的提振作用可能大大下降。 策略：单边仍以逢高沽空为主 风险：南美天气异常，国内大豆到港量下降 下周关注重点：南美天气，美豆出口；国内进口大豆到港量，油厂豆粕库存 华泰期货|豆粕周报 2018-01-14 2 / 12 USDA报告：数据利空但不及预期 和市场预估相悖，USDA不调增反调减美豆单产，最终产量由44.25亿蒲下调至43.92亿蒲。美国需求方面，出口量下调176.9万吨，压榨量小幅上调27.2万吨，最终期末库存仍然上调，由4.45亿蒲上调至4.7亿蒲。南美产量，巴西产量预估如期上调至1.1亿吨，但上调幅度不及预期；阿根廷产量下调100万吨至5600万吨。中国大豆进口预估维持不变。全球期末库存，由9832万吨上调至9857万吨，低于市场平均预估9906万吨。季度库存报告，截至12月1日美豆库存为31.57亿蒲，为历史同期最高水平。 和我们在前瞻中预估的一致，我们认为盘面的疲弱走势已经在反映市场对报告的预期利空，最终报告公布数据不及预期，盘面价格出现较明显反弹。当然全球大豆庞大供给的格局难以改变，因此中长期除非南美（阿根廷）天气出现问题影响产量，美豆仍将维持弱势运行态势。 图 1： 全球大豆平衡表 图 2： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 全球12月1月变动12月1月变动收割面积(1000公顷)1202961202982126478126098-380期初库存(1000吨)77924780241009662096489-131产量(1000吨)3513153513172348467348569102进口量(1000吨)144328144219-109150405150165-240总供应(1000吨)573567573560-7595492595223-269出口量(1000吨)1472631472663152454152185-269压榨量(1000吨)288124288311187301565301447-118食用消费量(1000吨)1818818188018943189430饲用消费量(1000吨)2337223306-662421124082-129总消费量(1000吨)329684329805121344719344472-247期末库存(1000吨)9662096489-1319831998566247单产（蒲式耳/英亩）43.4343.420.0040.9741.100.14库存使用比20.26%20.23%-0.03%19.78%19.85%0.07%2016/ 20172017/ 20180%5%10%15%20%25%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010 华泰期货|豆粕周报 2018-01-14 3 / 12 图 3： 美国大豆平衡表 图 4： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 5： 巴西大豆平衡表 图 6： 阿根廷大豆平衡表 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 南美：巴西产量前景良好，阿根廷仍受干旱威胁 目前巴西最大大豆生产州马托格雷索州已经开始收割，其产量占据巴西全国约27%。据巴西马托格雷索州大豆种植协会称，初期收获结果显示单产良好。Celeres预估巴西产量为1.0943亿吨，Agrural预估1.14亿吨，Agconsult预估1.11亿吨。 相比之下阿根廷自大豆播种以来天气情况不及巴西，交易所报告显示截至1月3日阿根廷播种完成87.5%，较去年同期低4.7%。同时阿根廷还受到干旱威胁，不利天气可能使得农民播种期延迟至1月中旬，不过这也使得晚期大豆受到霜冻伤害的概率明显加大。干旱也曾一度使得CBOT大豆连续上涨至1000美分以上，USDA月度供需报告也下调阿根廷大美国12月1月变动12月1月变动收割面积(1000公顷)33466334660362083622820期初库存(1000吨)535453540820182087产量(1000吨)1169201169200120436119518-918进口量(1000吨)60560506806800总供应(1000吨)1228791228790129317128406-911出口量(1000吨)591575915706055558786-1769压榨量(1000吨)516815168105279853070272食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)38403833-738403762-78总消费量(1000吨)5552155514-75663856832194期末库存(1000吨)8201820871212412788664单产（蒲式耳/英亩）51.9551.950.0049.4649.06-0.40库存使用比7.15%7.16%0.01%10.35%11.06%0.72%2016/ 20172017/ 20180%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010巴西12月1月变动12月1月变动收割面积(1000公顷)3390033900035000350000期初库存(1000吨)1820018200024863248630产量(1000吨)11410011410001080001100002000进口量(1000吨)25225202002000总供应(1000吨)13255213255201330631350632000出口量(1000吨)6313763137065500670001500压榨量(1000吨)4090040900042000420000食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)365236520370037000总消费量(1000吨)4455244552045700457000期末库存(1000吨)248632486302186322363500单产（蒲式耳/英亩）50.0550.050.0045.8846.730.85库存使用比23.09%23.09%0.00%19.66%19.84%0.18%2016/ 20172017/ 2018阿根廷12月1月变动12月1月变动收割面积(1000公顷)183501835001910018700-400期初库存(1000吨)3170031700036420364200产量(1000吨)578005780005700056000-1000进口量(1000吨)167416740170017000总供应(1000吨)911749117409512094120-1000出口量(1000吨)702370263850085000压榨量(1000吨)4329743303644840448400食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)44344425-9461046100总消费量(1000吨)4773147728-349450494500期末库存(1000吨)364203642003717036170-1000单产（蒲式耳/英亩）46.8446.840.0044.3744.530.15库存使用比66.52%66.52%0.00%64.14%62.42%-1.73%2016/ 20172017/ 2018 华泰期货|豆粕周报 2018-01-14 4 / 12 豆产量预估100万吨。不过气象预报显示直至1月18日的一周阿根廷大豆主产区将出现有利降雨，后期我们仍需要留意阿根廷降雨情况。 图 7： 巴西大豆月度出口量 单位：千吨 图 8： 中国进口巴西大豆量 单位：吨 数据来源：Abiove 华泰期货研究院 数据来源：海关 华泰期货研究院 图 9： 巴西降雨量（1.12-1.18） 图 10： 巴西降雨量（1.19-1.25） 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 0200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20112012201320142015201701000000200000030000004000000500000060000007000000800000090000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2016年2015年2014年2013年2012年 华泰期货|豆粕周报 2018-01-14