华泰期货研究所 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 供给依然庞大，美豆和豆粕继续震荡 2016-12-25 美豆暂无趋势行情，密切关注南美天气 2016-12-5 需求强劲+南美天气题材，美豆和连豆粕有望保持强势 2016-10-31 华泰期货|豆粕周报 2017-02-13 USDA报告不及预期利多，美豆或继续震荡 市场分析及交易建议： 上周USDA公布2月供需报告。报告公布前，市场普遍预计美豆期末库存将小幅下调至4.1亿蒲，巴西产量可能略有调增，但阿根廷产量将由5700万吨下调至5430万吨，全球大豆期末库存也将较1月报告下调。报告实际数据不及预期，USDA对美国大豆平衡表未做调整，期末库存维持4.2亿蒲；尽管市场多家机构上调巴西产量，USDA仍维持1.04亿吨预估不变，阿根廷产量预估则由5700万吨下调至5550万吨，高于市场平均预估5430万吨；中国平衡表中大豆进口量预估维持不变8600万吨；最终全球2016/17年度大豆期末库存下调至8038万吨，主要由阿根廷产量下调导致。报告平淡，报告发布后美豆高位回落，暂时延续震荡走势。 南美方面，巴西天气有利于大豆成熟和收割，IMEA数据显示截至2月6日马托格雷索州收割完成30.63%，巴西全国收割在2月4日完成10%。目前各大机构均上调巴西大豆产量预估。巴西丰产基本确定的同时，港口等待装运大豆的货轮数量也远高于去年同期，货轮排队情况反映今年巴西大豆收获进度更快、港口运作更为顺利同时国际需求强劲。阿根廷由于此前天气变数，市场对其大豆产量预估还存在分歧。不过目前市场机构预估多数低于USDA预估的5500万吨。阿根廷大豆播种和生长期晚于巴西，去年正是4月阿根廷暴雨导致美豆大涨，未来阿根廷天气及大豆产量仍需密切关注 国内方面，供给：海关数据显示1月我国进口大豆766万吨，环比下降，但远高于去年同期566万吨。远月进口大豆充足；截至2月10日港口大豆库存616.5万吨，继续有所增加；油厂大豆库存同样增加，截至2月3日油厂大豆库存369.35万吨，春节前337.6万吨。油厂陆续开始恢复生产，2月10日一周大豆压榨量122.36万吨，开机率37.25%；预计元宵节过后将全面开机，目前现货压榨利润良好，元宵节后周度压榨量预计将明显提升至180万吨左右。上周豆粕成交良好，尤其远月基差成交，日均成交量35万吨，价格上涨加节后补库导致。截至2月3日油厂豆粕库存69万吨，未执行合同331万吨。配合外盘美豆震荡偏强，春节后农业供给侧改革也提振市场做多农产品热情，不过国内豆粕90%来自进口大豆压榨，受到的实质性影响相对较小，未来豆粕可能继续偏强震荡。 本周关注重点：美豆出口、巴西出口进度、阿根廷天气，国内豆粕成交 华泰期货|豆粕周报 2017-02-13 2 / 11 美豆：USDA供需报告较不及预期，但美豆出口保持良好态势 北京时间2月10日凌晨1点USDA公布2月供需报告。报告公布前，市场普遍预计美豆期末库存将小幅下调至4.1亿蒲，巴西产量可能略有调增，但阿根廷产量将由5700万吨下调至5430万吨，全球大豆期末库存也将较1月报告下调。报告实际数据不及预期，USDA对美国大豆平衡表未做调整，期末库存维持4.2亿蒲；尽管市场多家机构上调巴西产量，USDA仍维持1.04亿吨预估不变，阿根廷产量预估则由5700万吨下调至5550万吨，高于市场平均预估5430万吨；中国平衡表中大豆进口量预估维持不变8600万吨；最终全球2016/17年度大豆期末库存下调至8038万吨，主要由阿根廷产量下调导致。报告平淡，报告发布后美豆高位回落，暂时延续震荡走势。 图 1： 美国大豆供需平衡表 图 2： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 3： 全球大豆供需平衡表 图 4： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 12月1月变动12月1月变动收割面积(1000公顷)3307633076033482334820期初库存(1000吨)518851880535453540产量(1000吨)10685710685701172081172080进口量(1000吨)64064006806800总供应(1000吨)11268511268501232421232420出口量(1000吨)5268852688055792557920压榨量(1000吨)5133551335052526525260食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)330833080348934890总消费量(1000吨)5464354643056015560150期末库存(1000吨)53545354011435114350单产（蒲式耳/英亩）48.0448.040.0052.0552.050.00库存使用比9.80%9.80%0.00%20.41%20.41%0.00%2015/20162016/2017美国0%10%20%30%40%50%60%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/201012月1月变动12月1月变动收割面积(1000公顷)120368120104-264121518121185-333期初库存(1000吨)780457804507718777186-1产量(1000吨)313533312973-560337852336624-1228进口量(1000吨)133314133486172137527137427-100总供应(1000吨)524892524504-388552566551237-1329出口量(1000吨)13217813227698139902140112210压榨量(1000吨)276755276307-448290341290741400食用消费量(1000吨)1722617187-3917962179620饲用消费量(1000吨)2154621548222037220425总消费量(1000吨)315527315042-485330340330745405期末库存(1000吨)7718777186-18232480380-1944单产（蒲式耳/英亩）38.7338.750.0241.3441.30-0.04库存使用比24.46%24.50%0.04%24.92%24.30%-0.62%2015/20162016/2017全球0%5%10%15%20%25%30%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010 华泰期货|豆粕周报 2017-02-13 3 / 11 美豆现货随期价变动，截至上周五中部大豆现货压榨利润降至100美分/蒲以下。NOPA即将公布1月大豆压榨量，12月NOPA会员单位累计压榨大豆1.60176亿蒲，环比降0.3%，同比降4.6%，且低于市场预估的1.62813亿。 美豆出口好于我们此前预期。从2016年底起，市场就在揣测巴西大豆丰产+提前收割将会最快在1月就挤占美豆出口份额，不过受豆价低迷和雷亚尔升值农民惜售等因素影响，美豆出口仍然保持良好态势。USDA周度出口销售报告显示，截至2月2日当周美豆出口经销售大豆53.6万吨，累计出口销售量达到5100万吨，高于去年同期23.55%；累计出口大豆4054万吨，已经完成USDA供需报告中预估出口量的72.67%。当周对中国净销售大豆26万吨，累计销售量3351万吨，也高于去年同期29.8%。同时，USDA上周还2次公布私人出口商出口大豆的报告，分别为向未知目的地出口10.7万吨和14万吨大豆。 图 5： CNF升贴水 单位：美分/蒲 图 6： 美内陆现货均价及基差 单位：美分/蒲 数据来源：汇易 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 7： 美豆现货压榨利润 单位：美分/蒲 图 8： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：NOPA 华泰期货研究所 0501001502002502014/09/222015/03/222015/09/222016/03/222016/09/22美湾10月CNF基差巴西4月CNF基差阿根廷6月CNF基差-500501001502002503003504008001000120014001600180020002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04美豆现货均价基差均值（右）01002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04压榨利润（美分/蒲）0.91.01.11.21.31.41.51.61.79月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/17 华泰期货|豆粕周报 2017-02-13 4 / 11 图 9： 美国大豆累计出口销售 单位：吨 图 10： 美国对中国累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 11： 美豆出口进度（截至1月12日） 单位：% 图 12： 美豆周度出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 南美：关注巴西大豆销售和出口进度 巴西：目前巴西天气有利于大豆生长和收割。IMEA数据显示截至2月6日马托格雷索州收割完成30.63%，去年同期和五年均值分别为14.36%和16.21%。而巴西全国收割在2月4日完成10%。目前各大机构均上调巴西大豆产量预估，其中AgRural从1.031亿吨上调至1.054亿吨，IGC由1.015上调至1.025亿吨，AgroConsult由1.044上调至1.053亿吨，巴西农业部下属的CONAB则上调预估至1.056亿吨。不过，在2月供需报告中USDA则维持了1月1.04亿吨产量预估不变。 巴西丰产基本确定的同时，港口等待装运大豆的货轮数量也远高于去年同期。船运调查公司Wilson Sons提供的数据显示基于港口时间表，2月到3月初港口将会出口439万吨大豆，比去年同期高9